沥青9月行情回顾与10月展望：沥青单边受成本驱动 利润或再度萎缩

沥青期货月报BitumenFuturesMonthlyReport 作者：石油化工组隋晓影 执业编号：F0284756(从业)Z0010956(投资咨询)联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年10月9日星期日 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 沥青单边受成本驱动利润或再度萎缩 ——沥青9月行情回顾与10月展望 从成本端来看，OPEC+再度减产对短线油价走势形成提振，暂时可能会扭转油价下跌趋势，盘面预计会转入区间震荡，但后续美国大概率会出台反制措施或再度打压油价，叠加全球经济走弱对石油消费的持续冲击，油价中长期进一步下探新低概率较大。 从沥青的供需结构来看，在利润及需求修复下，沥青供给持续回升，预计9-11月份沥青产量将达到年内高位。 而进入9月份，沥青消费进入旺季，沥青需求环比好转，但当前由于资金面偏紧叠加铺路成本上升，公路项目施工受到一定抑制，沥青消费不及往年同期水平，下游贸易商采购较为谨慎，整体以消耗库存为主。整体上，由于沥青供给大增对冲了需求的改善，但下游贸易商主动去库，市场整体库存水平低位。 从沥青价格走势来看，沥青单边走势仍将受成本驱动，短线预计会跟随原油进一步走高，但中长期成本走势仍面临下行压力，并将继续压制沥青走势。预计四季度沥青期价波动区间在3200-4200元/吨。 目录 一、沥青行情走势回顾3 二、上游原油走势分析3 三、沥青供需因素分析4 （一）沥青产量持续回升4 （二）沥青进口量维持低位6 （三）今年专项债使用进度偏慢6 （四）道路沥青旺季需求表现一般7 （五）沥青防水需求仍受抑制8 （六）沥青现货库存低位9 四、供需平衡分析10 五、套利分析11 六、技术分析12 七、后市展望13 附：沥青相关股票涨跌幅度14 一、沥青行情走势回顾 9月以来，沥青价格整体延续下跌趋势，主因在于成本端运行中枢下移带动沥青运行区间下降，沥青期货主力合约最低跌至3600元/吨附近，创今年3月份以来新低。从沥青现货市场来看，9月以来沥青现货价格整体走跌，但在低库存支撑下，现货价格跌幅有限。从基差来看，由于沥青现货表现坚挺，沥青基差连续大幅走高，截止9月底，山东基差最高升至760元/吨左右，为历史高位区间。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格图1-2：山东重交沥青主流成交价格与沥青期价数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。今年年中以来，原油整体运行重心下降对沥青走势形成成本打压。 后市来看，宏观层面，随着主要经济体加息的不断深入，全球经济逐步转弱，美国GDP连续两个季度负增长，中、欧、美等主要经济体制造业PMI连续回落，未来宏观经济面临进一步下行压力。原油供需层面，从供给端来看，全球油气上游勘探企业资本支出下降令原油剩余产能不足，主要产油国增产潜力均受限，欧美制裁下俄罗斯供给将进一步受制约，OPEC+再度宣布减产200万桶/日，但实际减产量只有可能只有86万桶/日，而后续美国可能通过释放战略石油储备、放松对委内瑞拉的制裁以及推进NOPEC反垄断法案生效等措施进行反制，此外，伊朗供给回归仍无时间表。从需求端来看，目前原油需求层面面临的最大压力源于经济的走弱，中长期来看，经济转弱对石油消费的负面冲击将进一步兑现，但欧洲天然气价格高企引发部分石油替代需求，但替代量有限。从供需平衡角度来看，需求走弱相对确定，未来原油供需平衡表表的变化主要将取决于供应端，OPEC+产量政策变化、伊朗供给能否归回以及俄罗斯供给受限程度对全球原油供给影响较大。 从油价走势来看，OPEC+再度减产对短线油价走势形成提振，节后油价会出现脉冲行情，此后预计会转入高位区间震荡，但后续美国大概率会出台反制措施或再度打压油价，叠加全球经济走弱对石油消费的持 续冲击，油价中长期再度下探新低概率较大。整体上，短线成本走势对沥青会形成明显提振，但中长期沥青仍会受到成本压制。 图2-1：沥青与原油价格走势图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 （一）沥青产量持续回升 今年以来，受低利润、低需求影响，国内沥青炼厂开工率及产量持续低于往年同期水平，5月份以后，随着疫情的好转、沥青利润及需求的修复，炼厂生产积极性有所提升，截止9月底，国内沥青炼厂开工负 荷已回升至历史同期正常区间。而随着炼厂开工负荷的增长，国内沥青产量在7月份以后也明显提升，9、 10月份炼厂沥青排产大幅提升，分别达到287和306.2万吨，均超过全年同期水平，沥青供应端呈现进一步回升态势。 而随着成本的走跌，沥青炼厂绝对利润水平持续回升，9月山东地炼综合生产利润一度超过800元/吨，而从相对利润来看，下半年柴油与沥青价差环比有所回升，且绝对价差水平仍处在历史同期高位区间，说明成品油的利润仍然相对好于沥青的利润，间接制约沥青排产。 整体来看，虽然沥青相对利润仍然偏低，但绝对利润及需求环比呈现恢复态势，并有望拉动沥青供给的进一步提升，因此预计9-11月份沥青产量环比有望继续增长，而随着需求的走弱，12月份沥青产量将有所回落。 图3-1：沥青炼厂装置开工率图3-2：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 图3-3：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率图3-4：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图3-5：山东地区柴油与沥青价差图3-6：华东地区柴油与沥青价差数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）沥青进口量维持低位 今年以来，国内沥青进口量整体偏低。今年1-8月份，国内沥青进口量累计达到198万吨，累计同比下降了14%，8月份单月进口量为28.44万吨，环比增长74%，但同比下降21%，国外炼厂生产工艺逐步轻质化令国内沥青进口供给出现下降，加之国内需求相对低迷也抑制了沥青进口需求。而今年1-8月份，国内沥青出口量累计达到39.48万吨，累计同比增长12.7%，8月单月沥青出口量为3.97万吨，环比增长了41%。整体来看，在国内沥青需求整体受限的背景下，沥青进口量预计仍会维持在相对低位。 图3-7：国内沥青进口量图3-8：国内沥青出口量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）今年专项债使用进度偏慢 在今年国家稳增长的大背景下，基建投资受到政策面的支持。今年1-6月份国内地方政府专项债发行量累计达到3.4万亿元，基本完成今年专项债发行任务。7月地方债发行以再融资一般债为主，新增专项债占当月地方债总发行量的15.6%，主要投向交通基础设施建设、市政和产业园区基础设施建设和保障性安居工程。 目前来看，专项债的使用进度明显慢于发行进度，根据机构的测算，8月底全国新增专项债使用进度为60%-80%，这离财政部提出的在10月底前基本使用完毕的要求还差距甚远，这意味着一部分已发行的专项债并未形成实物工作量，这抑制了基建品种需求的增长。而从专项债投向来看，普遍倾向于新基建，占比较大的是水利和公共设施等，对道路、铁路等传统基建的投资比例相对较低，因此基建对钢铁、水泥、沥青等需求的带动作用较弱。此外，今年建材材料价格大幅上涨，除沥青外，水泥、碎石等铺路材料价格均明显上涨，一定程度上也影响了基建投资向实际需求的转化。截至今年8月份，国内基础建设投资完成额累计同比增长10.37%，但道路运输业投资完成额投资累计同比仅增长了1.3%，而今年1-8月国内沥青表观需求同比下降23%，基建投资与沥青需求出现劈叉。后市来看，由于基建投向对传统基建倾斜较少，且建筑等原材料价格仍然较高会继续抑制项目施工，因此我们预计未来基建对沥青消费的促进作用仍然相对有限。 图3-9：地方政府专项债发行量图3-10：基建投资完成额与沥青表观消费量 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-11：全国公路建设投资累计同比图3-12：公路建设投资 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （四）道路沥青旺季需求表现一般 道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%左右。今年上半年，在疫情以及铺路成本上升的背景下，公路建设项目整体偏少，且延期施工项目较多，沥青道路需求用量表现低迷。进入9月份，随着降雨范围的进一步缩小，公路项目将集中进行施工，沥青消费进入旺季，沥青需求环比呈现好转态势，但整体不及往年同期水平。从季节性角度来看，10月份沥青需求仍会维持在年内高位，但整体增量预计有限，11月份以后北方地区需求将出现下降，年底前沥青需求整体先增后减。 图3-13：中国石油沥青表观消费量数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-14：全国主要城市平均降水量图3-15：全国主要城市平均气温 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （五）沥青防水需求仍受抑制 近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升，目前，国内沥青防水需求在沥青总需求中的占比达到20%左右。2021年，沥青和改性沥青防水卷材累计产量达到29.6亿平方米，同比增长18%。防水卷材主要用于建筑物墙体、屋面、公路等领域，起到防渗漏的作用，因此防水卷材需求与房地产市场的发展有直接关系，而房地产市场的发展又与城镇化进程息息相关关，目前中国的城镇化发展已经过了最快的阶段，为国内房地产市场及防水行业的发展带来了挑战。2022年1-8月份，国内房地产开发投资完成额累计同比下降了7.4%，而房屋新开工面积累积同比下降了37.2%，房地产市场的不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求，进而打压沥青的防水需求。在国内房地产市场整体增长有限的背景下，预计年底前沥青防水需求增量也相对有限。 图3-16：中国沥青防水卷材产量及同比数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-17：房地产新开工面积累计值及累计同比图3-18：房地产开发投资完成额累计值及累计同比 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 （六）沥青现货库存低位 今年下半年以来，在沥青供给持续低位以及沥青需求好转带动下，终端补货需求有所提升，炼厂及社会库存持续走低。根据隆众资讯样本数据统计，截止9月28日，国内沥青库存连续下降，沥青炼厂及社会 库存总量降至159.4万吨，其中国内沥青70家样本企业社会库库存共计66.3万吨，而国内54家沥青样本 厂库库存共计93.1万吨。从近期的数据来看，国内沥青社会库存下降的速度明显快于炼厂库存下降的速度，一方面随着利润及需求的回升，炼厂产量也有所提升，另外一方面由于终端消费表现一般，贸易商囤货积极性下降，大多按需采购以及以库存消耗为主，使得炼厂出货较前期也有所放缓，令炼厂库存下降放慢。整体来看，预计在沥青消费旺季结束前，沥青现货库存仍会维持在偏低水平上，年底预计将出现累库。 图3-19：沥青炼厂+社会库存 数据来源：ifind、方正中期研究院 图3-20：国内沥青炼厂库存图3-21：国内沥青社会库存 数据来源：ifind、方正中期研究院数据来源：ifind、方正中期研究院 四、供需平衡分析 表：沥青供需平衡表 沥青供需平衡数据(单位：万吨） 产量 进口量 期初库存 总供给 国内需求 出口量 总需求 期末库存 库存变动 2021.1 258.50 35.