沥青产业周报：低库存叠加强预期，现货依然是最安全的配置

南华期货沥青产业周报 ——低库存叠加强预期，现货依然是最安全的配置 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/01/01 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 目前沥青反弹的主要逻辑有两个：第一，还是我们一直所说的国内对疫情放开管控后的宏观需求的极度乐观情绪，目前还没能被证伪，市场继续交易这个逻辑；第二，由于前期炼厂综合加工利润不佳，沥青的产量的负反馈持续存在，叠加需求淡季，沥青的产量不断走低，而本周公布的1月份的排产计划看沥青依然处于极低的产量水平。这就导致目前市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。从我们之前的逻辑看，我们认为一方面一季度的需求能否如期兑现有一定的风险，当前终端需求停滞已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，虽然我们在上周周报中提及沥青裂解不存在大幅调整的基础，但在本周沥青期货裂解水平继续如此程度地冲高还是超乎了我们的预期。我们大体上继续推荐现货端的裂解多头，空头配置可以是原油，沥青期货（也就是做多基差）。谨防沥青期货冲高回落的风险。 估值端：上周汽柴油消费有所恢复，特别是北方城市的第一波疫情高峰已过，阳康群体开始逐渐恢复了出行需求，由于之前油品消费基数太低，导致这样的环比改善的幅度很大。因此汽柴油价格裂解，焦化方向的需求，渣油的需求再度往好的方向发展，叠加当前沥青的强势，炼厂综合加工利润在本周有了一定程度的反弹，我们预计未来可能带动炼厂一定的产量增量。另外焦化沥青价差虽然大幅回落，但焦化依然维持着对沥青加工的绝对优势，而且目前港口稀释沥青库存并不高，部分地炼还是会以焦化料生产为主。主营炼厂目前原料充裕，未来可能是沥青产量的主要增长点。 驱动端：上周沥青延续了去库的节奏，主要驱动来自于产量的低产。需求端也仅有华南地区的赶工需求，冬储行情已过，华东华北出货量已经大幅走低。驱动端目前维持低产低销状态，已经没有现实交易的锚定，市场全部都是预期交易支撑主导，市场对明年一季度沥青市场存在供需错配的预期交易极强，加之本身就处于低位的库存水平。 02 成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。 基差： 基差多头介入，继续持有。 月差： 反套止盈离场。 裂解： 03 现货逢低做多继续持有（2303跌到现货平水附近也可），风险在于原油端的波动（原油下跌利多裂解头寸，原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头），期货裂解多头上方空间有限。 单边： 观望。 2023/01/01 近日沥青厂开工率持续下滑，且整体库存水平低位运行，利好沥青价格，同时，原油价格连续上涨，多重利好因素带动沥青价格稳中走高。华北、山东、长三角以及西南川渝地区沥青价格较上周上涨，涨幅在75-100元/吨，其他地区价格暂时稳定。华北山东地区多数炼厂出货平稳，库存水平低位，利好沥青价格上涨，当地 地炼以及贸易出货价不断走高，带动市场成交重心上移。同时，长三角地区多数炼厂沥青低产，个别炼厂停产，资源供应略显紧张，在周边山东地区价格不断上涨的带动下，当地主力炼厂上调沥青价格，同时，也带动川渝地区沥青价格走高。 后市：虽然1月国内需求降至年内低位，但目前多数炼厂库存低水平运行，且明年1月沥青产量持续缩减，同时，北方多数炼厂有待交付的远期合同支撑出货，支撑沥青价格，在原油价格震荡走势的背景下，预计沥青价格将保持温和上涨的态势。 截止本周四（12月29日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月22日相比涨跌）：西北4420-4450，东北3600-3650，华北上涨100至3550-3900，山东上涨75至3420-3600，长三角上涨100至3650-3670，华南3880-3930，西南（川渝）上涨100至4450-4500，西南（云贵）4480-4580元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 山东以及河北地区多数炼厂稳定交付前期合同，部分资源流入南方市场，如流入华东以及西南川渝地区，部分资源流入北方地区社会库，炼厂整体保持产销平衡，库存水平维持低位，且近日原油价格连续上涨，利好沥青价格走高，本周山东以及河北地区地炼沥青价格接连上涨，累积涨幅高达200元/吨，带动华北以及山东地区主流成交价走高。此外，多数炼厂暂不报远期合同价格，同时，个别炼厂主供合同户，暂不签订合同，整体外销资源略显紧张。进入1月，炼厂产量继续缩减，同时，北方多数炼厂有待交付的远期合同支撑出货，预计沥青价格将继续小幅上涨。 长三角市场： 近日长三角部分炼厂沥青低产或停产，库存水平大幅下降，炼厂整体资源供应量略显紧张，同时，周边山东地区沥青价格不断走高，利好沥青价格上涨，周一，中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。此外，由于部分地区仍有赶工需求，而主力炼厂沥青产量缩减，带动部分地区市场库存消耗加快，据百川盈孚统计，本周江西地区社会库存水平环比下降2.49%至6.95%，湖南地区社会库存水平环比下降1.56%至5.52%，湖北地区社会库存水平环比下降2.82%至9.86%。整体华东地区社会库存水平处于低位，且炼厂库存水平偏低，在周边北方地区沥青价格上涨的带动下，预计长三角主力炼厂沥青价格继续走高。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 当地部分贸易商继续执行前期锁价合同，稳定在周边山东及河北炼厂提货，带动区内社会库存水平较上周上涨2.9%至7.62%。炼厂方面，多数炼厂道路沥青保持停产停销，业者多等待其释放冬储订单。此外，低硫沥青需求一般，部分主力炼厂沥青价格下调250元/吨，市场整体交投氛围不佳。短期，考虑到原油价格略有反弹，且周边市场沥青价格推涨，提振市场心态，但业者对高价资源接受意愿较低，本地沥青成交价格或仍有让利可能，但预计幅度不大。 华南西南市场： 临近年底，终端赶工需求尚可，利好炼厂及贸易商出货，但个别主力炼厂月底排产量增加，炼厂为保顺利出货，成交价格仍然走稳为主。库存方面，炼厂因供应增加，整体库存水平较上周持稳，社会库方面，因前期部分 贸易商补货谨慎，仍有部分资源尚未入库，加之出货情况良好，华南地区社会库存水平较上周下降3.02%至13.82%。目前，场内整体交投氛围尚可，厂库及社会库库存低位，加之北方低价沥青价格反弹，业者采买积极性有所提升，若后期原油价格走势仍利好，华南沥青成交价格或有上涨可能。 西北市场： 近期主力炼厂沥青低产，且疆外部分客户采购备货带动炼厂出货，主力炼厂库存水平下降，此外，近日山东以及华北地区沥青价格持续上涨，利好主力炼厂沥青价格保持坚挺。进入1月，疆内以及疆外部分中下游用户继续入市采购备货，带动炼厂持续出货，同时，主力炼厂沥青低产，整体库存水平可控，沥青价格将以稳为主。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价450-470美元/吨，从明年1月1日起韩国进口沥青将执行新关税3.2%，进口商成本下降20元/吨左右，人民币完税价3690-3850元/吨，稍高于国产沥青价格，不过随着北方沥青持续上涨，将利好长三角国产沥青价格走高，与进口资源持续缩小，从而带动进口商出货。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚沥青1月船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4600-4680元/吨，由于进口沥青价格远远高于国产沥青价格，且后期原油走势不明朗，加之国内终端需求将降至年内低位，多数进口资源主要为固定项目备货，此外，受限于外轮紧张，预计1月进口量缩减明显。 进口沥青市场综述与展望：与华东国产价差缩小且国内资源略收紧，或将利好进口商出货。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4000 5000 东北山东华东华南沥青期货主力 39003800 4500 37003600 4000 3500 3500 34003300 3000 3200 2500 31003000 当日 昨日 一周前 2000 2021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/16 230223032304 23052306230723082309231023112312 -200 23022303230423052306230723082309231023112312 -250 -300 -350 -400 当日 昨日 一周前 -450 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 -450 23022303230423052306230723082309231023112312 -500 -550 -600 -650 -700 -750 -800 -850 当日 昨日 一周前 -900 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 100 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1200 当日 昨日 一周前 1100 1000 900 800 700 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 17