多因素扰动业绩增长放缓，防晒市场份额持续提升

受下游客户去库存及海外天气影响，单Q2业绩环比有所放缓。上半年公司实现营业收入14.05亿/yoy+18.0%；归母净利润4.21亿/yoy+20.2%；其中单Q2实现营收6.93亿/yoy+15.0%；实现归母净利2.02亿/yoy+6.0%，环比有所放缓。收入端预计受下游客户去库存，叠加欧洲阴雨天影响，整体下游防晒需求减弱，导致上游防晒剂订单增长放缓。利润端主要系转固折旧摊销增加及可转债利息费用等多因素影响。同时公司在上半年完成年产1000吨PS产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护新品，并全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，预计后续有望持续放量，推动业绩持续提升。此外，公司计划中期拟派发2.04亿元现金红利，每10股派发现金红利6元（含税），占归母净利润的48.34%。 毛利率受产线转固影响同比下滑，财务费用大幅上升。2024Q2公司实现毛利率/净利率分别为47.86%/29.10%，分别同比-1.81/-2.48pct， 环比+0.03/-1.75pct，今年上半年公司新增固定资产3.68亿，导致折旧摊销增多，叠加部分品类有所降价，导致公司盈利能力同比有所下行。销售/管理/研发费用率分别为1.29%/7.12%/4.78%，同比-0.01/-0.59/-0.02pct，规模效应下带动整体费用管控良好。财务费用率为-0.38%，同比提升2.59pct，公司于2023年4月募集发行7.25亿可转债，可转债利息费用同比增加；同时上半年产生汇兑收益843万，同比减少280万。 营运及现金流基本保持稳定。公司2024上半年存货周转天数107天，同比减少30天；应收账款周转天数56天，同比增加7天；2024Q2公司经营性现金流净额为4.12亿/yoy+80.2%，整体保持稳定水平。 风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司二季度为销售相对淡季，且有可转债利息费用及转固影响毛利率等多重外界因素扰动，但依托自身在防晒市场的多年龙头地位，整体仍实现了业绩稳定增长。未来随着新型防晒及个护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，公司市场份额有望进一步提升。我们考虑到整体下游防晒需求波动性影响，同时今明两年均有较多在建工程转固影响毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利至8.77/10.65/12.73亿元（原值为9.47/11.83/14.60）亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 受下游客户需求波动，以及公司成本费用端扰动影响，单Q2业绩环比有所放缓。 上半年公司实现营业收入14.05亿，同比增长18.0%；归母净利润4.21亿元，同比增长20.2%；其中单Q2实现营收6.93亿元，同比增长15.0%，环比下滑2.7%； 实现归母净利2.02亿元，同比增长6.0%，环比下滑8.2%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长5.23%。收入端预计受下游客户去库存，叠加欧洲阴雨天影响，整体下游防晒需求减弱，导致上游防晒剂订单增长放缓。利润端主要系转固折旧摊销增加及可转债利息费用等多因素影响。 同时公司预计中期拟派发2.04亿元现金红利，每10股派发现金红利6元（含税），占归母净利润的48.34%。 公司在上半年完成年产1000吨PS产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护新品，同时全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，预计后续有望持续放量，带动公司业绩持续提升。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024Q2实现毛利率/净利率分别为47.86%/29.10%，分别同比-1.81/-2.48pct，环比+0.03/-1.75pct，今年上半年新增固定资产3.68亿，带动折旧摊销增多，同时叠加部分品类有所降价，导致毛利率同比有所下行。销售/管理/研发费用率分别为1.29%/7.12%/4.78%，同比-0.01/-0.59/-0.02pct，规模效应下带动整体费用管控良好。财务费用率为-0.38%，同比提升2.59pct，公司于2023年4月募集发行7.25亿可转债，可转债利息费用同比增加；同时上半年产生汇兑收益843万，同比减少280万。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2024上半年存货周转天数107天，同比减少30天； 应收账款周转天数56天，同比增加7天，整体保持稳定水平。2024Q2公司经营性现金流净额为4.12亿元，同比增长80.2%，收入增长带动整体现金流提升。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况 投资建议： 公司二季度为销售相对淡季，且有可转债利息费用及转固影响毛利率等多重外界因素扰动，但依托自身在防晒市场的多年龙头地位，整体仍实现了业绩稳定增长。 未来随着新型防晒及个护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，公司市场份额有望进一步提升。我们考虑到整体下游防晒需求波动性影响，同时今明两年均有较多在建工程转固影响毛利率，我们下调公司2024-2026年归母净利至8.77/10.65/12.73亿元（原值为9.47/11.83/14.60）亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“优大于市”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）