经营承压，期待修复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫燕食品（603057） 经营承压，期待修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月19日 证券研究报告 |报告要点 紫燕食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入16.63亿元，同比-4.59%，实现归母净利润 1.98亿元，同比+10.28%。单2024Q2公司实现收入9.69亿元，同比-1.98%；实现归母净利润 1.44亿元，同比+6.77%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月19日 紫燕食品(603057) 经营承压，期待修复 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.73元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 414.26/68.06 流通A股市值(百万元) 934.49 每股净资产(元) 4.79 资产负债率(%) 37.33 一年内最高/最低(元) 24.67/13.33 股价相对走势 紫燕食品 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《紫燕食品（603057）：业绩表现亮眼，推进跨界布局》2023.10.26 扫码查看更多 事件 紫燕食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入16.63亿元，同比-4.59%，实现归母净利润1.98亿元，同比+10.28%。单2024Q2公司实现收入9.69亿元，同比-1.98%；实现归母净利润1.44亿元，同比+6.77%。 经营仍有承压，门店稳步扩张 （1）分产品看，2024Q2鲜货类产品实现收入8.24亿元，同比-3.15%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18亿元，分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。（2）分渠道来看，2024Q2经销模式、直营模式、其他收入分别为8.26、0.17、1.11亿元，分别同比-4.61%、+2.32% +19.61%。其中2024H1公司经销商数量同比增加8.65%至113家，经销商单位创收同比-15.72%至0.12亿元；2024H1全国门店数量达到6308家，同比+2.79%。（3）分地区来看，2024Q2华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别为6.51、1.15、0.88、0.49、0.25、0.13、0.06亿元，分别同比-4.58%、+1.98% +14.92%、+14.50%、+5.35%、-38.86%、-36.18%。 成本红利释放，盈利水平提升 由于主要原材料价格回落、成本红利进一步释放，2024Q2公司营业成本同比-7.83%，毛利率同比+4.60pct至27.59%。2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.96%、4.61%、0.35%，分别同比-0.47、+1.32、+0.16pct。受益于成本红利拉动，2024Q2公司净利率为14.97%，同比+1.49pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求修复偏平淡，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至 36.23/39.81/43.76亿元，同比分别2.04%/9.89%/9.93%；归母净利润分别为 3.44/3.85/4.31亿元，同比增速分别为3.90%/11.69%/12.06%。EPS分别为 0.83/0.93/1.04元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3603 3550 3623 3981 4376 增长率（%） 16.51% -1.46% 2.04% 9.89% 9.93% EBITDA（百万元） 377 529 523 579 645 归母净利润（百万元） 222 332 344 385 431 增长率（%） -32.28% 49.46% 3.90% 11.69% 12.06% EPS（元/股） 0.54 0.80 0.83 0.93 1.04 市盈率（P/E） 25.6 17.2 16.5 14.8 13.2 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.6 2.6 2.5 EV/EBITDA 32.6 15.4 9.3 8.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 市场拓展不达预期风险。公司重视市场扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 530 426 395 456 535 营业收入 3603 3550 3623 3981 4376 应收账款+票据 82 73 77 85 94 营业成本 3027 2753 2789 3054 3355 预付账款 82 104 106 117 128 营业税金及附加 31 33 34 37 41 存货 163 143 148 162 178 营业费用 137 217 221 243 258 其他 572 845 881 890 899 管理费用 175 179 182 200 216 流动资产合计 1428 1591 1607 1709 1834 财务费用 -2 -2 2 0 -1 长期股权投资 28 40 40 40 40 资产减值损失 -3 -5 -5 -5 -5 固定资产 1055 1010 960 925 903 公允价值变动收益 3 18 0 0 0 在建工程 16 42 30 48 50 投资净收益 -2 1 1 1 1 无形资产 93 105 121 159 194 其他 49 51 59 59 59 其他非流动资产 124 117 140 138 136 营业利润 281 437 451 503 563 非流动资产合计 1316 1313 1290 1309 1322 营业外净收益 2 -4 -4 -4 -4 资产总计 2744 2903 2897 3019 3156 利润总额 283 432 446 499 559 短期借款 0 60 0 0 0 所得税 68 91 105 117 131 应付账款+票据 158 86 135 147 162 净利润 216 341 342 382 428 其他 374 482 428 469 515 少数股东损益 -6 10 -3 -3 -4 流动负债合计 532 628 562 616 677 归属于母公司净利润 222 332 344 385 431 长期带息负债 39 40 32 24 16 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 156 152 152 152 152 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 195 191 184 176 168 成长能力 负债合计 728 819 746 792 844 营业收入 16.51% -1.46% 2.04% 9.89% 9.93% 少数股东权益 -8 7 5 1 -2 EBIT -34.44% 52.91% 4.09% 11.26% 11.94% 股本 412 412 414 414 414 EBITDA -27.90% 40.16% -1.04% 10.65% 11.37% 资本公积 686 715 713 713 713 归属于母公司净利润 -32.28% 49.46% 3.90% 11.69% 12.06% 留存收益 927 949 1020 1098 1186 获利能力 股东权益合计 2017 2084 2152 2227 2312 毛利率 15.98% 22.46% 23.02% 23.30% 23.34% 负债和股东权益总计 2744 2903 2897 3019 3156 净利率 5.98% 9.61% 9.43% 9.58% 9.77% ROE 10.96% 15.97% 16.04% 17.29% 18.63% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.88% 23.77% 25.97% 28.11% 30.54% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 216 341 342 382 428 资产负债率 26.52% 28.22% 25.74% 26.22% 26.76% 折旧摊销 96 99 76 81 87 流动比率 2.7 2.5 2.9 2.8 2.7 财务费用 -2 -2 2 0 -1 速动比率 2.1 2.1 2.3 2.2 2.1 存货减少（增加为“-”） -34 20 -4 -14 -16 营运能力 营运资金变动 15 88 -53 13 15 应收账款周转率 44.1 48.6 46.8 46.8 46.8 其它 53 1 9 18 20 存货周转率 18.6 19.2 18.9 18.9 18.9 经营活动现金流 344 546 370 480 534 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.4 资本支出 -99 -120 -53 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -497 -307 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.8 0.9 1.0 其他 44 19 -4 -4 -4 每股经营现金流 0.8 1.3 0.9 1.2 1.3 投资活动现金流 -552 -408 -57 -104 -104 每股净资产 4.9 5.0 5.2 5.4 5.6 债权融资 -82 60 -68 -8 -8 估值比率 股权融资 42 0 2 0 0 市盈率 25.6 17.2 16.5 14.8 13.2 其他 527 -313 -278 -306 -342 市净率 2.8 2.7 2.6 2.6 2.5 筹资活动现金流 486 -252 -343 -314 -350 EV/EBITDA 32.6 15.4 9.3 8.4 7.4 现金净增加额 278 -113 -31 61 79 EV/EBIT 43.8 18.9 10.9 9.7 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨