疫情扰动下经营承压，期待盈利修复

事件：绿岛风公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入3.7亿元，YoY-4.7%；实现业绩0.4亿元，YoY-24.6%。经折算，Q3单季度收入1.4亿元，YoY-7.1%；实现业绩0.1亿元，YoY-30.8%。随着原材料成本压力不断缓解、消费景气逐渐复苏，期待公司收入和业绩展现增长弹性。 受疫情扰动，Q3收入承压：Q3公司收入延续下滑态势，但降幅较Q2有所缩窄。分产品来看，Q3新风系列产品收入小幅下滑，风幕机收入下滑较大。公司以经销模式为主，Q3收入下滑主要是因为疫情下国内消费景气低迷，经销商信心受影响，降低库存水平。疫情提高了公众对于通风换气重要性、新风系统的认知。根据奥维云网，2021年国内新风系统零售量增长47%。公司聘请了明星作为形象大使，加大了在高铁站的广告投放，不断提升在新风行业的品牌知名度。公司有望享受未来新风行业成长红利。我们认为，随着疫情逐步得到控制，线下餐厅、娱乐场所等消费场景复苏，经销商提货意愿恢复，公司收入有望恢复快速增长。 Q3单季度毛利率同比提高：Q3公司毛利率为32.7%，同比+0.2 pct。 Q3公司毛利率提高，主要原因为原材料成本压力缓解。Wind数据显示 ，2022Q3期间沪铜指数 、 沪铝指数 、 塑料指数YoY-13.3%/-11.0%/-13.1%。随着原材料价格企稳回落，公司盈利能力有望持续修复。 Q3盈利能力同比下降：Q3公司净利率为9.9%，同比-3.4 pct。Q3公司净利率降幅大于毛利率降幅，主要因为1）公司陆续在长沙、北京等高铁站投放广告以及聘请明星进行品牌宣传，销售费用增加。Q3销售费用率同比+2.3pct；2）公司管理人员数量和薪酬增加，Q3管理费用率同比+0.8 pct。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+0.4亿元，主要是因为1）原材料价格回落，公司原材料采购支出下降。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.2亿元； 2）公司加大应收账款回收力度，Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.1亿元。 投资建议：绿岛风是国内室内通风行业的领导者，精准定位新风系统赛道。公司拥有丰富的产品线、领先的室内通风技术、广泛的经销网络和高效的制造能力，未来收入快速增长潜力较大。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.61/0.75/0.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、室内通风市场竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表