2022年三季度业绩点评：成本上行盈利承压，期待经营修复

2022年10月31日 公司研究 成本上行盈利承压，期待经营修复 ——煌上煌（002695.SZ）2022年三季度业绩点评 要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入16.18亿元，同比下滑16.33%，归母净利润0.84亿元，同比下滑53.97%，其中Q3公司实现收入4.36亿元，同比下滑17.23%%，归母净利润0.05亿元，同比下滑86.40%。 终端门店受疫情影响较大，期待后续经营恢复。一方面，当前整体消费环境依旧承压，根据久谦数据，3Q22各行业在营门店总数同比下滑14%，截至2022年三季度末，煌上煌门店数4000家左右，较2021年底的4281家有所下降，门店扩张仍需等待消费进一步修复；另一方面，参考竞品，尽管Q3行业门店经营有所修复，但速度并不算快，我们推测公司单店收入较去年同期仍有一定下滑。但同时最困难的时候已经过去，Q3食品饮料板块多个龙头业绩有所修复，Q4 消费需求有望进一步改善，公司或将有所受益，期待业绩拐点。 原材料上涨致使盈利承压，费用管控较好。3Q22公司实现毛利率27.43%，同比减少6.02pcts，环比减少0.03pct，因饲料价格上涨，高温导致鸭苗病死率高，供需失衡，今年的鸭副成本较去年有明显上涨，成为侵蚀利润的最大因素，但是环比看成本压力变化不大，随着鸭苗供给量逐步提升及高温褪去，原材料成本有下修可能性，届时公司毛利率将充分释放弹性。3Q22公司销售费用率16.82%，同比减少2.60pcts，管理费用率8.11%，同比提升0.62pcts，整体费用控制较好，在成本明显提升的大背景下，今年以来不少企业多采用精简费用的方式，一定程度上缓解了毛利率下降的压力。综上，3Q22公司归母净利率为1.05%，同比减少5.33pcts，静待成本拐点。 卤味仍是成长性赛道，公司长期展望“千城万店”目标。短期疫情扰动对行业造成一定负面影响，但长期看，卤味赛道仍为成长性行业，且休闲卤味品牌已逐步渗透餐桌卤味业务，打开第二成长曲线。公司短期积极推动渠道结构调整，强化街边社区店建设，业绩表现有望企稳，同时公司产能逐步扩张，重庆、咸阳工厂已于今年投产，嘉兴工厂或明年投产，有望为公司“千城万店”目标提供充分支持。 盈利预测、估值与评级：公司在卤味赛道耕耘多年，拥有一定品牌及渠道基础，期待疫后消费修复及成本下行后的盈利释放，但考虑短期疫情扰动的不确定性，我们下调2022-23年归母净利润预测至1.40/2.12亿元，较上次下调57.1%/47.8%，新增2024年归母净利润预测2.72亿元，当前股价对应PE为 35/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：成本继续上行，门店拓展不顺利，疫情反复。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,436 2,339 2,444 2,775 3,192 营业收入增长率 15.09% -4.01% 4.50% 13.56% 15.00% 净利润（百万元） 282 145 140 212 272 净利润增长率 28.04% -48.76% -3.44% 52.04% 28.22% EPS（元） 0.55 0.28 0.27 0.41 0.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.64% 6.21% 5.73% 8.01% 9.32% P/E 18 34 35 23 18 P/B 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31 增持（维持） 当前价：9.63元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.12 总市值(亿元)：49.33 一年最低/最高(元)：9.58/17.11近3月换手率：43.85% 股价相对走势 28% 14% 0% -13% -27% 10/2101/2204/2207/22 煌上煌沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.46 2.91 -1.60 绝对 -11.24 -13.32 -29.48 资料来源：Wind 煌上煌（002695.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,436 2,339 2,444 2,775 3,192 总资产 3,027 3,021 3,451 3,871 4,383 营业成本 1,515 1,567 1,711 1,887 2,138 货币资金 985 803 1,026 1,166 1,341 折旧和摊销 54 57 67 75 84 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 18 20 21 24 27 应收账款 125 109 114 122 140 销售费用 378 395 367 389 447 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 150 143 141 158 182 其他应收款（合计） 41 27 28 32 36 研发费用 75 65 61 69 80 存货 791 737 805 888 1,007 财务费用 -11 0 6 13 18 其他流动资产 124 147 147 147 147 投资收益 1 2 0 0 0 流动资产合计 2,109 1,887 2,200 2,451 2,770 营业利润 336 179 167 259 335 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 340 182 177 269 345 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 54 37 36 55 70 固定资产 624 661 698 758 841 净利润 286 145 141 214 275 在建工程 74 102 183 258 332 少数股东损益 4 0 1 2 3 无形资产 98 125 132 139 146 归属母公司净利润 282 145 140 212 272 商誉 40 40 40 40 40 EPS(元) 0.55 0.28 0.27 0.41 0.53 其他非流动资产 19 143 143 143 143 非流动资产合计 918 1,134 1,251 1,420 1,613 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 555 644 964 1,170 1,407 经营活动现金流 125 315 181 192 245 短期借款 105 113 448 648 871 净利润 282 145 140 212 272 应付账款 93 92 100 110 124 折旧摊销 54 57 67 75 84 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 451 -37 106 245 305 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -662 150 -132 -340 -416 其他流动负债 0 1 1 1 1 投资活动产生现金流 -129 -199 -213 -240 -275 流动负债合计 407 413 733 939 1,176 净资本支出 -89 -179 -213 -240 -275 长期借款 9 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -39 -20 0 0 0 其他非流动负债 139 231 231 231 231 融资活动现金流 -54 -299 255 187 204 非流动负债合计 148 231 231 231 231 股本变化 -1 0 0 0 0 股东权益 2,472 2,376 2,487 2,701 2,976 债务净变化 7 41 292 200 223 股本 513 512 512 512 512 无息负债变化 -21 48 27 6 14 公积金 903 825 839 860 887 净现金流 -58 -182 224 139 175 未分配利润 1,037 1,077 1,172 1,363 1,608 归属母公司权益 2,423 2,328 2,437 2,649 2,921 少数股东权益 48 49 50 52 55 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 37.8% 33.0% 30.0% 32.0% 33.0% 销售费用率 15.50% 16.89% 15.00% 14.00% 14.00% EBITDA率 16.4% 11.1% 9.9% 12.8% 13.8% 管理费用率 6.16% 6.13% 5.75% 5.70% 5.70% EBIT率 13.5% 7.6% 7.1% 10.1% 11.1% 财务费用率 -0.47% 0.02% 0.26% 0.46% 0.57% 税前净利润率 14.0% 7.8% 7.2% 9.7% 10.8% 研发费用率 3.07% 2.79% 2.50% 2.50% 2.50% 归母净利润率 11.6% 6.2% 5.7% 7.6% 8.5% 所得税率 16% 20% 20% 20% 20% ROA 9.5% 4.8% 4.1% 5.5% 6.3% ROE（摊薄） 11.6% 6.2% 5.7% 8.0% 9.3% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 10.5% 5.2% 4.7% 6.7% 7.4% 每股红利 0.13 0.06 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.24 0.62 0.35 0.37 0.48 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.73 4.54 4.76 5.17 5.70 资产负债率 18% 21% 28% 30% 32% 每股销售收入 4.75 4.56 4.77 5.42 6.23 流动比率 5.18 4.57 3.00 2.61 2.36 速动比率 3.24 2.78 1.90 1.66 1.50 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 21.27 14.99 5.44 4.09 3.36 PE 18 34 35 23 18 有形资产/有息债务 24.80 17.98 7.25 5.64 4.77 PB 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 13.5 22.9 22.8 16.0 13.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准