煤炭行业周报：高息低估属性不改，煤炭板块走势仍强

财报综述： 1、高基数下业绩承压：1H24营收同比+0.3 %（vs 1Q24同比+3.9%），1H24净利润同比+0.6%（vs 1Q24同比+1.5%）。高基数下，业绩增速有所下滑：由于2Q23高基数（2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿），今年二季度公司业绩有所承压，剔除高基数扰动后，下半年业绩或有望回暖。 2、Q2单季年化净息差环比下降1bp至1.51%：负债成本持续改善支撑。单季年化资产收益率环比下降7bp至3.35%，计息负债付息率环比下降7bp至1.92%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率较上年末压降20bp。 3、资产负债：对公支撑，Q2零售投放改善。（1）资产端：1H24生息资产同比+6.2%，贷款同比+5.7%，贷增速低于资产增速。2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿，零售实现正增，投放环比有改善（1Q24单季下降57亿）。1H24个人按揭投放量较去年同期显著提升，增幅13.81%。（2）负债端：定期化延续，企业定期实现高增。 4、1H24净非息收入增速下降、同比+9.2%（vs1Q24同比+22%）。净手续费同比-17.4%（vs1Q24同比-23.8%），降幅收窄。净其他非息收入同比+30.2%（vs1Q24同比+69%），增速边际下滑。 5、对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高。（1）整体不良方面：不良率环比-2bp至0.97%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比-4bp至1.23%。（2）具体业务不良方面，对公不良率环比下降7bp至1.03%，维持下降趋势，其中地产不良率环比下降45bp至1.73%。普惠小微不良率环比上升21bp至1.66%。零售不良率环比提升20bp至1.32%。（3）逾期率较年初上升6bp至1.31%。（4）拨备覆盖率环比下降9.49个点至372.35%；拨贷比3.61%，环比下降18bp。整体均维持高位。 6、分红率：1H24中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。保守估计24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照8.16收盘价6.54元，测算静态股息率为6.43%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.53X / 0.49X / 0.45；PE4.95X /4.74/4.54X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、1H24营收同比+0.3%，净利润增幅受计提影响有波动 沪农商行1H24营收同比+0.3%（vs1Q24同比+3.9%），1H24净利润同比+0.6%（vs1Q24同比+1.5%）。高基数下，业绩增速有所下滑：由于2Q23高基数（2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿），今年二季度公司业绩有所承压，剔除高基数扰动后，下半年业绩或有望回暖。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.8% /4.4%/ 3.0% /3.9%/0.3%；11.8% /8.2%/3.2%/ 5.9%/-4.5%；18.5% /15.8%/ 10.6% /1.5%/0.6%。 图表1：沪农商行业绩累积同比 图表2：沪农商行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩正向贡献7.4个点；其次为拨备和其他非息，分别对业绩贡献4.87个点、4.8个点。细看各项因子边际变化，对业绩贡献边际改善的有：1、拨备贡献边际提升12个点。2、手续费负向贡献收窄1.2个点。3、息差负向贡献收窄1个点。边际贡献减弱的有：1、规模增长正向贡献边际减弱1.6个点；2、其他非息正向贡献边际收窄4.2个点。3、成本贡献由正转负，边际走弱6.9个点。4、税收贡献由正转负，边际走弱2.7个点。 图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：沪农商行业绩增长拆分（单季环比） 2、单季净利息收入环比+1.6%，净息差环比-1bp；负债成本持续改善 Q2单季年化净息差环比下降1bp至1.51%：负债成本持续改善支撑。 单季年化资产收益率环比下降7bp至3.35%，计息负债付息率环比下降7bp至1.92%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率较上年末压降20bp。 图表5：沪农商行单季年化净息差 图表6：沪农商行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债：对公支撑，Q2零售投放改善 资产端：对公支撑贷款投放，1、资产增速及结构：1H24生息资产同比+6.2%，贷款同比+5.7%，贷增速低于资产增速。贷款、债券投资、同业业务分别占比52.1%、36.7%和6.6%，占比较1Q24变动+0.6、+0.9和-1.5pcts。2、信贷增长情况：上半年新增贷款244亿，同比少增15亿，投放相对稳定。2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿，零售实现正增，投放环比有改善（1Q24单季下降57亿），根据财报披露信息所述，1H24个人按揭投放量较去年同期显著提升，增幅13.81%，但受提前还款等影响，规模增长承压；非按揭投放较去年同期提升1.41%；1H24对公地产贷款占比总贷款较年初基本维持稳定（14.8%）。 负债端：定期化延续，企业定期实现高增。1、负债增速及结构：1H24计息负债同比+6.5%，存款同比+6.9%。企业定期实现16.8%的同比高增（vs 1Q24同比+5.5%）；个人活期增速转正，同比正增4.3%。整体定期存款占比较年初提升2.7个点至63.3%。 图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万元） 图表8：沪农商行资存量贷款结构 图表9：沪农商行新增贷款结构 图表10：沪农商行存款增速及结构 4、净非息收入：净非息收入同比+9.2%；手续费降幅收窄 1H24净非息收入增速下降、同比+9.2%（vs1Q24同比+22%）。净手续费收入：1H24净手续费同比-17.4%（vs1Q24同比-23.8%），降幅收窄。 净其他非息收入：1H24净其他非息收入同比+30.2%（vs1Q24同比+69%），增速边际下滑。 图表11：沪农商行净非息收入同比增速与占比营收情况 5、对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高 1、不良率在1%以内继续下降。1H24不良率环比-2bp至0.97%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比-4bp至1.23%。 2、具体业务不良方面，对公不良率环比下降7bp至1.03%，维持下降趋势，其中地产不良率环比下降45bp至1.73%，主要原因为加大了房地产贷款的处置核销力度。普惠小微不良率环比上升21bp至1.66%。 零售不良率环比提升20bp至1.32%。 3、逾期率较年初上升6bp至1.31%，较为稳定。 4、安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降9.49个点至372.35%；拨贷比3.61%，环比下降18bp。整体均维持高位。 图表12：沪农商行资产质量指标 图表13：沪农商行细项资产不良率 6、其他：中期分红率提升至33%，静态股息率预计提升至6%+ 分红率：1H24中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。保守估计24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照8.16收盘价6.54元，测算静态股息率为6.43%。 科创金融持续发力，截至1H24科技型企业贷款余额1,085.56亿元，较上年末增长160.41亿元，增幅17.34%；科技型企业贷款客户数3,966户，较上年末增加691户，增幅21.10%。 单季年化成本收入比同比上升。2Q24业务及管理费同比上升3.6%。 2Q24单季年化成本收入比33.3%，同比上升2.2个点。 资本充足，且各项资本充足率环比大幅提升。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.68%、14.71%、17.15%，处于行业领先位置，环比变动+19、+19、+19bp，在高位继续上升。 前十大股东变动：无变化。 图表14：沪农商行前十大股东持股情况（1 H2 4） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.53X / 0.49X / 0.45； PE4.95X /4.74/4.54X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表15：沪农商行盈利预测表