通胀不及预期，美元继续走弱

周度报告-外汇期货 通胀不及预期，美元继续走弱 走势评级：美元：震荡报告日期：2024年8月18日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数微升，美债收益率微降至3.88%。美元指数跌0.65%至102.5，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.16%，欧元涨0.99%，英镑涨1.4%，日元跌0.7%，瑞郎跌0.12%，大宗商品货币多数升值，兰特涨 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 2.5%，澳元、韩元、卢比、比索涨超1%，新西兰元、泰铢、加元、雷亚尔收涨，金价大涨3.2%至2508美元/盎司，VIX指数降至低位，现货商品指数收跌，布油涨0.8%至82.3美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美股、日股基本已经收复套息交易反转时期的下跌，美国经济期数据表现整体好于预期，缓解了市场对经济衰退的担忧。7月美货国CPI同比回落至2.9%，预期和前值为3%，核心CPI同比 3.2%，环比0.2%，符合市场预期，服务成本仍然对核心通胀构 成支撑，基数效应消退后通胀回落的速度放缓，明年可能再度面临反弹压力，7月美国零售销售环比大幅反弹1%，远超预期，细分行业多数录得增长，汽车消费反弹，但展望未来居民消费动能受到实际收入下降、信贷紧缩的限制，扩张动能放缓趋势未变。8月密歇根大学消费者信心指数初值从66.4回升至67.8，预期66.9，一年期通胀预期维持在2.9%，五年期通胀预期维持在3%，美联储多位官员的讲话偏鸽派为降息打开大门，市场降息预期略有下降，9月降息25bp充分定价，降50bp的预期降温，关注下周杰克逊霍尔全球央行年会欧美货币政策释放的信号，欧美股市走势震荡，波动可能仍会增加。 ★热点跟踪 美国7月CPI不及预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股日股大涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债上行至3.94%5 2.3外汇市场：美元指数跌0.65%，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金大涨3.2%，布油涨0.8%7 3、热点跟踪：美国7月CPI不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨3.93%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨0.6%4 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债3.88%5 图表4：加、意、西、葡债券收益率震荡5 图表5：新西兰、澳大利亚国债收益率回落，希腊微升5 图表6：中国、韩国、泰国债收益率微降6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线长端微降6 图表9：日元掉期曲线长端回升6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大7 图表11：美元、英镑、欧元通胀预期回落7 图表12：美元指数跌0.65%至102.5，非美货币多数升值7 图表13：黄金大涨3.2%，VIX指数降至14.88 图表14：布油涨0.8%，现货商品指数收跌8 图表15：美国7月CPI同比2.9%，零售销售环比1%8 图表16：美元指数下跌，美债收益率微降8 图表17：欧美8月制造业PMI，杰克逊霍尔全球央行年会9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回升，股市多数上涨，债券收益率多数微升，美债收益率微降至3.88%。美元指数跌0.65%至102.6，非美货币多数升值，金价大涨3.2%至2508美元/盎司，VIX指数降至低位，现货商品指数收跌，布油涨0.8%至82.3美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股日股大涨 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨3.93%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨0.6% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好回升，全球股市多数上涨，标普500指数涨3.93%，欧元区股市悉数上涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨0.6%，港股恒生指数涨1.99%，日经225指数大涨8.7%。美股、日股基本已经收复套息交易反转时期的下跌，美国经济数据表现整体好于预期，缓解了市场对经济衰退的担忧。7月美国CPI同比回落至2.9%，预期和前值为3%，核心CPI同比3.2%，环比0.2%，符合市场预期，服务成本仍然对核心通胀构成支撑，基数效应消退后通胀回落的速度放缓，明年可能再度面临反弹压力，7月美国零售销售环比大幅反弹1%，远超预期，细分行业多数录得增长，汽车消费反弹，但展望未来居民消费动能受到实际收入下降、信贷紧缩的限制，扩张动能放缓趋势未变。8月密歇根大学消费者信心指数初值从66.4回升至67.8，预期66.9，一年期通胀预期维持在2.9%，五年期通胀预期维持在3%，美联储多位官员的讲话偏鸽派为降息打开大门，市场降息预期略有下降，9月降息25bp充分定价，降50bp的预期降温，关注下周杰克逊霍尔全球央行年会欧美货币政策释放的信号，欧美股市走势震荡，波动可能仍会增加。国内经济数据偏弱，7月社融和信贷数据不及预期，居民还贷意愿较强，信贷收缩压力较大，信贷扩张仍需依赖政府部门加杠杆，7月社零消费同比增长2.7%，略高于预期，规模以上工业增加值同比增长5.1%，略低于预期和前值，供强需弱的局面延续，失业率从5%回升至5.2%，就业压力以及居民收入预期承压，导致内需偏弱。随着 海外股市上涨，国内股市情绪略有缓和，本周录得上涨，但尚未摆脱震荡偏弱格局，经济数据和政策刺激预期都难快速提升股市的悲观预期。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回升，美债上行至3.94% 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债3.88%图表4：加、意、西、葡债券收益率震荡 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚国债收益率回落，希腊微升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数微升，10年美债收益率微降至3.88%，日本国债收益率微升至0.88%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数回落，本周公布的美国7月 CPI和零售销售表明通胀回落速度放缓，经济韧性犹存，相对利空债市，但市场避险情绪犹存，后续地缘政治风险带来的避险情绪消退后美债收益率仍有回升空间。美元指数震荡走弱，新兴市场汇率和债市压力减小。 图表6：中国、韩国、泰国债收益率微降图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微降至2.19%。国内7月信贷和社融，社零和工增等数据依旧偏弱，但是央行对债券市场监管增加，防范金融风险措施增加，短期内限制了债券收益率的下行空间，市场整体呈现震荡走势。 图表8：美国掉期曲线长端微降图表9：日元掉期曲线长端回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大图表11：美元、英镑、欧元通胀预期回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数跌0.65%，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.65%至102.5，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.65%至102.5，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.16%，欧元涨0.99%，英镑涨1.4%，日元跌0.7%，瑞郎跌0.12%，大宗商品货币多数升值，兰特涨2.5%，澳元、韩元、卢比、比索涨超1%，新西兰元、泰铢、加元、雷亚尔收涨。 2.4商品市场：黄金大涨3.2%，布油涨0.8% 图表13：黄金大涨3.2%，VIX指数降至14.8图表14：布油涨0.8%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金大涨3.2%至2508美元/盎司，美国7月CPI基本符合预期，零售销售超预期，市场对美联储的降息预期略有下降，9月基准预期变成降息25bp，但受到地缘政治风险的支撑，金价意外大涨，国际金价再创新高，持续性还需观察，国内黄金涨势放缓，出现折价外盘的情况。美股继续反弹收复失地，VIX指数下降至14.8，后续股市波动仍有增加空间。布伦特原油涨0.8%至82.3美元/盎司，市场风险偏好回升，但国内经济数据表现不佳，工业品承压，现货商品指数收跌。 3、热点跟踪：美国7月CPI不及预期 图表15：美国7月CPI同比2.9%，零售销售环比1%图表16：美元指数下跌，美债收益率微降 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场延续风险偏好回升的迹象，本周公布了美国最新的CPI数据，最新的CPI数据不及预期，核心CPI同比增速持平，整体CPI回到3%以下水平。整体来看通胀数据继续放缓，因此对于美联储降息而言，通胀造成的阻碍进一步降低，通胀数据对于市场的影响进一步减小。与此同时，最新的首申数据好于预期，首申数据表明劳动力市场走弱的速度较为缓慢。值得注意的是最新的零售数据，美国7月零售数据环比增速1%，明显超预期的0.3%，7月零售数据的明显好转对于市场短期衰退情绪担忧的放缓起到重要作用，因此这造成了市场风险偏好的回升。 我们注意到本周哈里斯公布了自己的经济政策，哈里斯的经济政策非常明显有利于移民和穷人，但是对于控制通胀采取的管制措施较为尴尬。整体来看，哈里斯的政策没有偏离民主党建制派的路线，但是亮点基本没有，没有非常清晰的框架和对于目前经济问题的解决方案，因此哈里斯的经济政策相较于特朗普而言，降低了哈里斯大选的吸引力。 市场短期持续交易风险偏好回升，尤其是面临8月底全球央行年会即将召开，市场对于美联储降息的框架非常关注，我们预计随着通胀得到控制，经济下行压力加剧，美联储应该会改变本身的政策框架，不再坚持限制性政策利率水平，因此市场的降息交易的趋势将非常明显。短期关注政策节奏和基本面下行速度的变化，美元指数收到继续下行的压力。 4、下周重要事件提示 图表17：欧美8月制造业PMI，杰克逊霍尔全球央行年会 日期 重要数据&事件 周一 美国7月谘商会领先指标 周二 中国8月LPR 欧元区7月CPI终值 周三 美联储博斯蒂克发表讲话 周四 法国、德国、欧元区、英国、美国8月制造业PMI初值美联储货币政策纪要 欧央行货币政策纪要 杰克逊霍尔全球央行年会 周五 日本7月CPI 美国7月新屋销售 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上