非农不及预期，美元继续走弱

周度报告-外汇期货 非农不及预期，美元继续走弱 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年8月4日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数回落，美债收益率下行至3.79%。美元指数跌1.06%至103.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨1.37%，欧元涨0.5%，英镑跌0.5%，日元大涨4.7%，瑞郎涨2.78%，大宗商品货币多数升值，林吉特 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 涨3.5%，泰铢涨2.2%，新西兰元和澳元涨超1%，加元、澳元、雷亚尔、比索收跌，金价涨2.3%至2443美元/盎司，VIX指数拉升，现货商品指数收跌，布油跌3.9%至78.2美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇风险资产继续走弱，市场对经济衰退预期增加，美国7月ISM期制造业PMI从48.5回落至46.8，预期48.8，新订单下降幅度超货预期，需求继续降温。就业市场走弱趋势未改，当周首申回升 至24.8万人，7月非农就业报告显示就业市场加快走弱，新增就 业仅11.4万人，失业率超预期回升至4.3%，工资增速回落至环比0.2%同比3.6%，均不及预期，薪资增速的回落减轻了核心通胀中的服务成本压力，市场预期美联储9月降息50bp，年内降息3次已经完成定价。而对于股市来说，基本面下滑压力增加导致盈利预期减弱，财报季的数据未能给到股市进一步的支撑，需求前景走弱，英特尔大幅下跌带崩芯片股，股市步入高波动阶段。美联储7月利率会议按兵不动符合市场预期，为9月降息打开大门，美联储主席鲍威尔的讲话偏向鸽派，美联储对就业市场和经济增长的顾虑增加。日央行则超预期加息，政策利率从0.1%回升至0.25%，并缩减购债规模，日央行行长表态非常鹰派，暗示通胀回升将继续加息，日元受此影响大幅上涨，日本股市则显著下挫，此前受益于极度宽松的货币政策而持续创新高的日本股市开始调整。 ★热点跟踪 美国7月非农就业不及预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股欧股大跌A股收涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债下行至3.79%5 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨2.3%，布油跌3.9%7 3、热点跟踪：非农不及预期，衰退交易延续8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌2.06%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数涨0.5%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债3.79%5 图表4：加、意、西、葡债券收益率回落5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回落5 图表6：中国、韩国、马来、泰国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线长端回落6 图表9：日元掉期曲线短端回升，长端回落6 图表10：欧元掉期曲线本周整体回落7 图表11：美元、欧元、英镑通胀预期下降7 图表12：美元指数微跌1.06%至103.2，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨2.3%，VIX指数回升23.48 图表14：布油跌3.9%，现货商品指数收跌8 图表15：美国7月非农和失业率弱于预期8 图表16：美国7月工资增速弱于预期8 图表17：中国7月CPI、外贸、社融，美联储票委讲话9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数回落，美债收益率下行至3.79%。美元指数跌1%至103.2，非美货币多数升值，金价涨2.3%至2443美元/盎司，VIX指数继续回升，现货商品指数收跌，布油跌3.9%至78.2美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股欧股大跌A股收涨 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌2.06%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数涨0.5% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好继续下降，全球股市多数下跌，标普500指数跌2.06%，欧元区股市多数显著下跌，新兴市场股市多数下跌，上证指数涨0.5%，港股恒生指数跌0.45%，日经225指数再度下跌4.67%。风险资产继续走弱，市场对经济衰退预期增加，美国7月ISM制造业PMI从48.5回落至46.8，市场预期48.8，新订单下降幅度超预期，需求继续降温，就业分项继续收缩，就业市场走弱趋势未改，当周首申回升至24.8万人，显著高于正常的波动区间，7月ADP就业新增12.5万人，低于市场预期的15万人，工资增速进一步降温，7月非农就业报告显示就业市场加快走弱，新增就业仅11.4万人，不及预期和前值，失业率超预期回升至4.3%，工资增速回落至环比0.2%同比3.6%不及预期，薪资增速的回落减轻了核心通胀中的服务成本压力，市场对美联储9月降息50bp的预期增加，年内降息3次已经完成定价。而对于股市来说，基本面下滑压力增加导致盈利预期减弱，财报季的数据未能给到股市进一步的支撑，需求前景走弱，英特尔大幅下跌带崩芯片股，股市步入高波动阶段。美联储7月利率会议按兵不动符合市场 预期，但在会议声明中对通胀回落的判断积极，为9月降息打开大门，美联储主席鲍威尔的讲话偏向鸽派，美联储对就业市场和经济增长的顾虑增加。日央行则超预期加息，政策利率从0.1%回升至0.25%，并缩减购债规模，日央行行长表态非常鹰派，暗示通胀回升将继续加息，日元受此影响大幅上涨，日本股市则显著下挫，此前受益于 极度宽松的货币政策而持续创新高的日本股市开始调整。7月份开始至今，海外股市的调整压力持续显现，波动率回升。国内股市情绪亦偏弱，7月中国官方制造业PMI从 49.5回落至49.4，略高于市场预期的49.3，但仍处于收缩区间，需求疲弱。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债下行至3.79% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债3.79%图表4：加、意、西、葡债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至3.79%，日本国债收益率先升后 降，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落，日央行超预期加息并表态鹰派，美联储按兵不动表态鸽派，英国央行降息25bp表态偏鹰，美国7月非农就业报告超预期走弱，引发市场衰退预期和降息预期增加，推动债券收益率走低，市场已经完成年内3次降息的定价，短期债券收益率下降空间有限，注意反弹风险。 图表6：中国、韩国、马来、泰国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率回落至2.12%。国内市场风险偏好依旧维持低位，7月中国国官方制造业PMI显示制造业仍处于收缩区间，经济修复缓慢，海外债券收益率下降，叠加人民币显著升值，利多国内债市。 图表8：美国掉期曲线长端回落图表9：日元掉期曲线短端回升，长端回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周整体回落图表11：美元、欧元、英镑通胀预期下降 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数微跌1.06%至103.2，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌1.06%至103.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨1.37%，欧元涨0.5%，英镑跌0.5%，日元大涨4.7%，瑞郎涨2.78%，大宗商品货币多数升值，林吉特涨3.5%，泰铢涨2.2%，新西兰元和澳元涨超1%，加元、澳元、雷亚尔、比索收跌。 2.4商品市场：黄金涨2.3%，布油跌3.9% 图表13：黄金涨2.3%，VIX指数回升23.4图表14：布油跌3.9%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨2.3%至2443美元/盎司，美联储7月利率会议按兵不动但为9月加息敞开大门，叠加伊朗和以色列冲突升级引发避险情绪推动金价强势上涨，7月美国非农就业报告全线不及预期显示就业市场降温，市场对美联储9月加息50bp的预期增加，但是衰退交易导致大宗商品普跌，黄金亦受拖累回吐部分涨幅，短期金价走势震荡，表现好于其他资产，中长期仍然处于上涨周期中。美股本周再度下挫，VIX指数继续回升至23.4，后续股市波动预计继续增加。布伦特原油跌3.9%至78.2美元/盎司，市场风险偏好下降，工业品交易衰退预期，出现破位下行的情况，现货商品指数收跌。 3、热点跟踪：非农不及预期，衰退交易延续 图表15：美国7月非农和失业率弱于预期图表16：美国7月工资增速弱于预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场波动非常剧烈。在美联储7月利率会议后，本周最为重要的就是工公布了最新的非农数据，7月非农数据新增就业11.4万人，薪资增速仅有环比0.2%。更为关键的是失业率上升至4.3%，大幅不及预期。失业率的剧烈上升意味着我们之前提到的劳动力市场非线性走弱的趋势将可能出现，由于失业率是一个滞后的指标，因此一旦失业率非线性上升，这意味着目前的政策力度，影响出现不足的情况。 因此市场本周强化了衰退交易，随着经济下行速度高于流动性注入的速度，降息带来的是基本面进一步的恶化，目前的美国劳动力市场的表现使得市场意识到美联储降息的时间点和基本面之间的错位存在，因此需要9月份降息更多来平衡预期，但是我们 认为美联储很难短期内迅速调整自身的节奏，因此9月大幅度降息还需要更多的证据。 另一方面，日本央行本周意外的加息也造成了日元的暴涨，日元套息交易的平仓导致美元指数走弱，叠加衰退预期交易，市场出现了美元走弱，美债大涨，市场风险资产大跌，贵金属也下跌的局面。这是由于衰退预期交易导致的风险资产下跌和波动率上升，使得市场流动性被动收紧，避险资产例如贵金属也需要被动平仓来获得流动性，因此衰退交易的特点就是流动性短期内大幅度的冲击，我们也会看到信用利差的上升，实体经济紧缩程度的上升和经济基本面进一步走弱。因此衰退交易往往会导致流动性负向循环。 打破衰退交易需要大幅度的注入流动性，市场的恶化和实体经济走弱无疑会加速美联储政策转变，但是目前美联储的调整力度我们认为是不足的，尤其是面临美国总统大选的关键时间点上，因此市场对于衰退交易预计短期内会继续影响市场波动。 4、下周重要事件提示 图表17：中国7月CPI、外贸、社融，美联储票委讲话 日期 重要数据&事件 周一 美国