宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2023.06.5-06.11 一、【宏观】市场情绪回暖，大宗商品延续反弹 观点：在弱现实与政策预期博弈下，商品或延续震荡反弹的走势 逻辑：本周大宗商品延续反弹，主因是中国经济复苏放缓推动政策加码预期持续升温、美元指数回落、美国经济衰退担忧下降等因素刺激风险偏好回升。 展望后市，预计下周公布的国内外经济数据将会对行情产生影响。国内方面，“弱现实”对商品仍有一定的压制，但政策博弈逐渐成为左右行情走势的关键因素。国常会确定将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策、国有银行再度下调存款利率、商务部组织开展汽车促消费活动等等，表明随着经济复苏节奏持续放缓，国内稳增长的政策组合拳有望持续加码。海外方面，目前的风险较为可控，无论美联储是否还要加息一次，都改变不了加息即将终结的趋势，同时，强劲的劳动力市场表现也预示着软着陆的概率有所上升，即使经济陷入衰退也不会太深。综合来看，现阶段国内因素对商品走势影响较大，在弱现实与政策预期博弈下，商品有望延续震荡反弹的走势。 二、【股指】关注增量政策的实际落地情况 观点：短期股指或仍以震荡运行为主，关注增量政策的实际落地情况。 逻辑：本周股指偏弱震荡，摩根士丹利先后下调两只新能源板块龙头股的目标价，叠加制造业中下游面临“供给过剩”的担忧，使得中小盘指数遭受重创。大盘指数表现相对平稳，北向资金由前期的持续大幅流出转为流入。“政策预期”持续影响市场，先是各大行纷纷下调存款利率，后是地产政策进一步放松“呼之欲出”，带来指数的阶段性拉升。 当前市场经济复苏“弱预期已趋于一致，同时对稳增长政策推出预期增强，使得股指盘中多有拉升，不过从目前的增量政策来看，还不足以扭转经济、市场信心的悲观局势，股指受到的压制仍较大，或仍以震荡运行为主。下周将迎来5月经济数据、MLF续作的落地，若增量政策推出不及预期，不排除预期落空对市场带来冲击。 三、【国债】预期再起，债期周五大涨 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：此前我们对于2023年的债期行情判断为震荡，建议波段操作为主。逻辑如下，利多的因素是基本面复苏偏弱，微观经济中的堵点难以解决，信心扭转并非易事，因此低利率的环境仍需要维持，利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力。结合两会后的情况来看，以上逻辑面临修正。即政策刺激的力量将被下修，同时也强化了经济不会太强的利好。需要指出的另一点是货币政策的空间小于2022年，大开大合的货币政策工具也难以见到，因此会制约利率下行的空间。综上，债期将震荡偏多看待。结合海外的黑天鹅事件来看，若以硅谷银行事件为导火索的风险进一步蔓延，一种情形是海外央行被迫下场施以援手，暂缓加息，甚至提前转向宽松，那么海外利率下行可能带动国内利率走低，另一种情形下即使海外央行通过工具箱局部化解风险，更侧重对通胀的抑制，但衰退情绪可能加深，全球经济加剧承压，对债同样偏利好。 短期来看，此前的震荡区间是一个强阻力位，在政策不显著发力的预判下，可能上冲动力不足。若出现增量利多催化，则债牛可期。操作思路上，回调做多不变。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 2 目录 【宏观】市场情绪回暖，大宗商品延续反弹4 【股指】关注增量政策的实际落地情况16 【国债】预期再起，债期周五大涨23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 宏观·周度报告 2023年6月11日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 市场情绪回暖，大宗商品延续反弹 展望后市，预计下周公布的国内外经济数据将会对行情产生影响。国内方面，“弱现实”对商品仍有一定的压制，但政策博弈逐渐成为左右行情走势的关键因素。国常会确定将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策、国有银行再度下调存款利率、商务部组织开展汽车促消费活动等等，表明随着经济复苏节奏持续放缓，国内稳增长的政策组合拳有望持续加码。海外方面，目前的风险较为可控，无论美联储是否还要加息一次，都改变不了加息即将终结的趋势，同时，强劲的劳动力市场表现也预示着软着陆的概率有所上升，即使经济陷入衰退也不会太深。综合来看，现阶段国内因素对商品走势影响较大，在弱现实与政策预期博弈下，商品有望延续震荡反弹的走势。 （1）本周大宗商品出现整体性的反弹，主因是中国经济复苏放缓推动政策加码预期持续升温、美元指数回落、美国经济衰退担忧下降等因素刺激风险偏好回升。 （2）外需下行压力加大，出口增速大幅转负。5月出口同比下降7.5%，进口同比下降4.5%，贸易顺差658.1亿美元。出口大幅回落的主要原因在于集中出运、低基数效应等因素消退后，海外需求下滑带来的影响充分显现。往后看，未来一段时间海外经济大概率延续下行的势头，预示短期内外需偏弱态势难有改观，叠加上年同期基数依然偏高，预计未来几个月我国出口同比将持续处于负增长状态。不过，一方面，在全球贸易活动整体放缓的背景下，我国对“一带一路”沿线国家的出口增速尚属可观，另一方面，海外发达经济体需求韧性仍存，叠加国内制造业转型升级对出口的促进作用明显，年内我国出口增速仍有望回正。 （3）美国ISM非制造业指数回落，世界银行上调全球GDP增速预测。1）美国5月ISM非制造业指数较上月下降1.6个百分点至50.3%，创2023年新低。美国经济仍呈现出制造业低迷和服务业繁荣的分化景象。但由于需求从商品转向服务，服务价格仍难如商品般快速下降，这可以从4月的核心CPI得到体现。不过，从5月ISM非制造业PMI数据体现出美国服务业扩张态势开始放缓，美国经济下行压力或逐渐体现。2）世界银行在最新的《全球经济展望》中上调2023年全球GDP增速预测至2.1%，2024年的GDP增速预测从2.7%下调至2.4%。世界银行表示，2023年初经济表现出来的超预期韧性将逐渐减弱，转为更持久的疲软，发达经济体紧缩的货币政策加剧了新冠 疫情和俄乌冲突带来的持续冲击，全球经济增长将在今年下半年显著放缓。4 一、宏观和政策跟踪 1.1外需下行压力加大，出口增速大幅转负 6月7日，海关总署发布，5月，我国出口2835.0亿美元，同比下降7.5%，前值为增长8.5%；进口2176.9亿美元，同比下降4.5%，前值为下降7.9%；贸易顺差658.1亿美元。以人民币计价，5月进、出口额同比增速分别为 -0.8%和2.3%，与当月以美元计价的增速差主要源于过去一年人民币兑美元贬值约7%左右。 1）出口增速由正转负。在3月、4月出口分别同比高增14.8%、8.5%的背景下，5月出口增速大幅下降并转负至-7.5%，不及市场普遍预期，主要原因在于集中出运、低基数效应等因素消退后，海外需求下滑带来的影响充分显现（剔除去年同期高基数的影响，5月我国出口的两年平均增速为3.8%）。实际上，4-5月制造业PMI指数中的新出口订单指数持续处于收缩区间，以及近三个月韩国、越南出口额均同比负增长，都已经不同程度上预示着5月出口下行压力加大。 从贸易对象来看，美、欧等发达经济体经济下行对我国出口有明显的影响，其中，5月当月我国对美国出口额同比下降18.2%，为连续10个月同比负增长，降幅较上月扩大11.7个百分点，对欧盟出口同比下降7.0%，增速较上月放缓10.9个百分点，对日本出口同比下降13.3%，增速较上月大幅下滑24.8个百分点。值得注意的是，5月我国对头号贸易伙伴东盟的出口同比下降15.9%，增速较上月显著下滑20.4个百分点，背后可能的原因是去年RCEP生效后，去年我国对东盟出口大幅抬升，垫高了基数。另外，我国对俄罗斯出口同比劲升114.3%，连续三个月处于三位数高增水平。 需要强调的是，我国制造业转型升级正在塑造出口新动能，5月汽车（包括底盘）出口额同比增长93.1%，出口量增长123.5%，延续年初以来的量价齐升势头。这主要源于我国在新能源汽车领域实现“弯道超车”，在包括欧洲等发达国家市场在内的全球市场出口份额正大幅提升。与此同时，5月锂电池、太阳能电池出口也在延续较快增长势头，体现国内制造业转型升级对出口的促进作用明显。 展望未来，全球及各国PMI等先行指标显示，未来一段时间海外经济下行势头会延续，预示短期内外需偏弱态势难有改观；另外，接下来三个月的上年同期出口增速基数依然偏高。由此，预计未来几个月我国出口同比将持续处于负增长状态。不过，一方面，在全球贸易活动整体放缓的背景下，我国对“一带一路”沿线国家的出口增速尚属可观，另一方面，海外发达经济体需求韧性仍存，叠加发展中经济体“再工业化”给我们制造业出口带来的机遇，此外，国内制造业转型升级对出口的促进作用明显，年内我国出口增速仍有望回正。 2）进口增速降幅收窄。以美元计价，5月我国进口同比增速升至-4.5%，较4月降幅有所收窄。从价格因素来看，5月大宗商品价格整体走低，加之基数抬升，同比跌幅扩大（5月RJ-CRB商品价格指数月均值同比降幅较上月扩大6.3个百分点至-16.4%）。这意味着，价格因素对5月进口额同比增速起到进一步的下拉作用。从量上来看，数量因素增速上扬，其中，大豆增速由负转正至24.3%，铁矿石和原油增速分别上行至4%、12.3%，而铜降幅收窄至 -4.6%。这一方面源于内需仍处修复通道，另一方面可能是因为主要进口商品价格下行带动进口成本走低，一定程度上提振了相关商品的备货需求。 展望未来，6月大宗商品价格仍处于低位，叠加去年同期价格基数仍在高位，预计价格因素对6月进口仍存在下拉作用。不过，下半年重点关注的是内需修复情况，预计稳增长政策有望再度发力，这将进一步带动内需的恢复，意味着进口需求仍有回升的基础。 3）贸易顺差有所回落。5月我国贸易顺差658.1亿美元，较4月有所回落，主要原因是出口增速显著回落的同时，进口增速有所回升。展望未来，随着我国与“一带一路”沿线国家贸易合作进一步深化，或将抵消部分发达经济体需求放缓的负面影响，年内贸易顺差预计将保持平稳。 图表1：进出口增速走势分化图表2：对主要地区出口均回落 60 40 20 0 -20 -40 美国:出口金额:当月值:同比 日本:出口金额:当月值:同比 欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 1200 1000 800 600 400 200 0 60% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 贸易差额:当月值 进口金额:当月同比 出口金额:当月同比 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪 （1）《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见 证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。《规定》沿用试点期间对“投资”活动的规范原则，加强对投资环节的监管，进一步明确对管理型业务的管控，优化投资分散度等监管要求；例如，在优化对投资分散度的限制要求方面，《规定》明确，1、对于单个客户，持有单只基金不超过其委托资产的20%，个别类型基金除外；2、对于单个基金投资顾问机构，所有管理型客户配置单只基金不得超过该基金总份额的50%，货币市场基金、开放式债券基金不超过20%，同时要求管理人做好监测监控和流动性管理，在比例接近上限时，告知基金投资顾问机构。 （2）多家国有大行下调人民币存款利率 据证券时报，多家国有大行6月8日起下调人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。 （3）国务院2023年度立法工作计划 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 20