2024年中报业绩符合预期，下半年预期改善明显

海泰新光（688677） 公司点评 2024年中报业绩符合预期，下半年预期改善明显 2024-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）30.43 近12个月最高/最低（元）61.99/30.15 总股本（百万股）121 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长 -17.70%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长 -21.02%。 流通股本（百万股） 121 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长 流通股比例（%） 100.00 -13.91%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长 总市值（亿元） 37 -21.43%。 流通市值（亿元） 37 公司价格与沪深300走势比较 15% -6%8/23 26% 11/23 2/245/24 46% 35% - - 点评： 大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 2024年上半年，医用内窥镜器械行业收入17,587.90万元（同比下降16.74%），光学行业收入4,268.13万元（同比下降23.13%）。 2024年上半年，美国大客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降。公司评估从大客户上半年的公开 海泰新光沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：海泰新光(688677)：23年受大客户新品延期影响，24年改善可期2024-05-09 2.【华安医药】公司点评海泰新光：公司业绩低点或现，预计2023Q4环比改善2023-10-23 资料来看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心 部件的唯一供应商，相信随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水平。2023年下半年，公司出口美国区域收入约1.15亿元，2024年上半年，同口径收入约为1.30亿元，环比增长约13%。 另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国大客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，未来美国大客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。 2024年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响，同时配套美国大客户实现4mm宫腔镜量产，预计下半年公司业绩也将迎来更大幅度的改善。 整机加速出货，2024年上半年出货超100套 公司第二代4K内窥镜系统目前已经累积发货超过一百套，市场反馈良好。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。 截至2024年上半年，公司研发团队中共有研发人员128名，占公 司人数的15.67%。2024年上半年公司研发费用投入3081.47万元，占收入比约为13.98%，研发投入持续加大。公司也在上半年成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。 我国内窥镜微创医疗器械的发展已有30多年历史，随着医疗技术的进步，已逐渐从最初的完全依赖进口、模仿改制向学习创新、深度合作方向发展。2021年，财政部及工信部联合发布的《政府采购进口产品审核指导标准》中明确规定137种医疗器械全部要求100%采购国产，其中如胆道镜、椎间孔镜、3D腹腔镜等内窥镜系统要求全部采购本国产品。“十四🖂”国家临床专科能力建设规划在工作任务中指出在保障患者安全的基础上，鼓励开展具备专科特色和核心竞争力的前沿技术项目，大力扶持包括传统内镜治疗、宫腹腔镜治疗、介入治疗、穿刺治疗、局部微创治疗和改良外科手术方式在内的微创技术发展，逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。 在顺应国家鼓励国产替代趋势的同时，国产厂商以新兴技术作为发展契机，在4K、荧光和3D内窥镜等多个功能型内窥镜领域持续打造卓越的技术实力，国产内窥镜未来也将占据更大的市场份额。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9%，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x。考虑到公司下半年业绩可能同比改善明显，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 公司国内市场拓展存在不确定性的风险。公司海外大客户订单节奏波动风险。 国际贸易环境及政策波动导致的经营风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 471 563 668 801 收入同比（%） -1.3% 19.7% 18.7% 19.9% 归属母公司净利润 146 172 223 271 净利润同比（%） -20.2% 18.3% 29.1% 21.9% 毛利率（%） 63.7% 64.3% 64.8% 65.2% ROE（%） 11.3% 11.8% 13.2% 13.9% 每股收益（元） 1.20 1.43 1.85 2.25 P/E 44.36 21.29 16.49 13.52 P/B 5.01 2.51 2.17 1.87 EV/EBITDA 32.13 12.80 10.71 7.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 905 1015 1197 1425 营业收入 471 563 668 801 现金 592 724 758 1007 营业成本 171 201 235 279 应收账款 84 123 135 174 营业税金及附加 6 8 9 11 其他应收款 1 0 2 1 销售费用 18 26 30 36 预付账款 3 5 6 7 管理费用 53 62 70 80 存货 171 111 243 181 财务费用 -5 -2 -14 -15 其他流动资产 53 52 54 56 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 490 599 647 717 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 14 14 14 14 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 393 508 558 628 营业利润 161 190 245 298 无形资产 31 30 30 30 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 53 47 46 45 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1395 1614 1844 2142 利润总额 160 190 245 298 流动负债 85 136 149 182 所得税 18 21 28 34 短期借款 0 0 0 0 净利润 142 168 217 265 应付账款 40 63 64 86 少数股东损益 -4 -4 -5 -7 其他流动负债 45 74 85 97 归属母公司净利润 146 172 223 271 非流动负债 17 17 17 17 EBITDA 183 231 272 334 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.20 1.43 1.85 2.25 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 102 153 166 199 主要财务比率 少数股东权益 0 -4 -9 -16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 122 122 122 122 成长能力 资本公积 656 656 656 656 营业收入 -1.3% 19.7% 18.7% 19.9% 留存收益 515 688 910 1182 营业利润 -22.0% 17.8% 29.1% 21.9% 归属母公司股东权 1293 1465 1688 1959 归属于母公司净利 -20.2% 18.3% 29.1% 21.9% 负债和股东权益 1395 1614 1844 2142 获利能力毛利率（%） 63.7% 64.3% 64.8% 65.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.0% 30.6% 33.3% 33.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.3% 11.8% 13.2% 13.9% 经营活动现金流 158 283 124 370 ROIC（%） 10.9% 11.4% 12.1% 12.9% 净利润 142 168 217 265 偿债能力 折旧摊销 24 43 42 51 资产负债率（%） 7.3% 9.5% 9.0% 9.3% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 7.9% 10.5% 9.9% 10.2% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 10.60 7.45 8.04 7.82 营运资金变动 -8 72 -135 54 速动比率 8.50 6.56 6.33 6.76 其他经营现金流 146 96 353 211 营运能力 投资活动现金流 -93 -152 -90 -121 总资产周转率 0.34 0.37 0.39 0.40 资本支出 -56 -152 -90 -121 应收账款周转率 4.74 5.44 5.18 5.18 长期投资 -42 0 0 0 应付账款周转率 3.41 3.92 3.72 3.72 其他投资现金流 5 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -110 0 0 0 每股收益 1.20 1.43 1.85 2.25 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.31 2.35 1.03 3.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.63 12.15 13.99 16.24 普通股增加 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -36 0 0 0 P/E 44.36 21.29 16.49 13.52 其他筹资现金流 -109 0 0 0 P/B 5.01 2.51 2.17 1.87 现金净增加额 -44 132 34 249 EV/EBITDA 32.13 12.80 10.71 7.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，