原油周报：自身矛盾不大，关注宏观与地缘扰动

原油周报 自身矛盾不大，关注宏观与地缘扰动 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z00162962024年8月16日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03价格、价差、裂解 04供需库存平衡表 05EIA周度报告及其他 周度观点 01 1.1周度观点 上周周报观点：纯基本面角度，OPEC+减产能够提供最基本的支撑，我们的底线仍然是8月底油价处于略低于2月、5月的高度，倒逼OPEC+四季度推迟退出减产。宏观动向还需要跟踪后续经济指标，我们预计未来一段时间市场仍将处于宏微观来回交织拉扯的阶段，直到宏观出现更明确的指向。 本周走势分析：周初对中东地缘的忧虑使得油价延续了上周的反弹，然而伊朗迟迟未有动作使得风险溢价逐渐流出。 本周主要观点： •基本面：本周IEA和OPEC月报指出国内需求不及预期（2.4），并小幅调降需求前景（2.5-2.6）。全球市场看，终端需求疲软（2.2）但炼油端暂时仍能支撑油市紧平衡（2.1、2.3） •宏观面：尽管短期一系列数据缓和了忧虑情绪，但我们认为稍晚美国经济仍将面临考验（2.7） •地缘：伊朗最终采取何种行动作为以色列暗杀的回应仍然未知，地缘不确定性仍存 •周度观点：我们总体维持上周观点，基本面的底线仍然是8月底油价处于略低于2月、5月的高度，倒逼OPEC+四季度推迟退出减产。因此当前油价高度对于基本面而言矛盾不大。然而宏观和地缘仍具有高度不确定性，令油价波动存在双向风险，可适当考虑做多原油波动率。 风险提示：中东局势进展，美国经济数据，北美飓风季，OPEC+主产国表态 周度重点 02 2.1海外原油月差仍然保持一定程度的坚挺 Brent WTI 45 34 23 2 11 00 -1-1 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 M1-M2M1-M3 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 M1-M2M1-M3 OmanSC 480 360 240 120 0 -10 -2-20 -3-40 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 M1-M2M1-M3 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 M1-M2M1-M3 资料来源：Bloomberg 国外月差仍然在一定程度上维持在back结构，显示基本面相对稳定，供需维持紧平衡 国内月差表现相对偏弱 2.2全球裂解普跌 美湾裂解WTI纽约港裂解Brent 5040 40 30 30 20 20 10 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 211裂解321裂解 10 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 211裂解321裂解 30 20 40 30 20 西北欧裂解Brent新加坡裂解Dubai 10 0 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 321裂解211裂解 10 0 23-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-324-424-524-624-724-8 211裂解321裂解 资料来源：Bloomberg 本周全球各地裂解普跌，因为原油价格反弹之际，成品油价格未能跟上，导致裂解走弱 这是另一个终端需求疲软的证明，这可能在未来的某个时间点向上游炼厂传导，引发负反馈 亚洲是市场最寄予厚望的今年原油需求增长点，然而国内原油需求疲软叠加亚洲裂解持续低迷或使得最终全球原油需求不及预期 2.3EIA周报显示美国原油库存连跌势头终止 550000 500000 450000 400000 350000 商业原油库存炼厂开工率 100 90 80 70 60 50 280000 260000 240000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20232024五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20232024五年均值 10000 9500 9000 8500 8000 汽油表观需求（四周平滑）汽油库存 7500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20232024五年均值 220000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20232024五年均值 资料来源：EIA 美国商业原油库存意外增加，打破连续六周去库势头，不过库存仍在同期偏低位置。 汽油需求顽固地保持在相对高位，促使汽油库存进一步下降，有利于让炼厂再保持一段相对高开工率的时期。 不过从季节性角度，美国汽油需求终将逐渐由巅峰转为平淡，关注汽油库存拐点以及向炼厂的负反馈传导 2.4国内需求表现持续低迷 主营炼厂开工率山东地炼开工率 9080 85 70 80 60 75 50 70 65 第1周第14周第27周第40周第53周 40 第1周第14周第27周第40周第53周 202420232022202120202019 资料来源：钢联数据 根据钢联高频数据，7月开工率的疲态延续到了8月，尤以山东地炼显著，预计8月国内相关需求进口数据依然欠佳 1600 1500 202420232022202120202019 中国原油加工量（万桶/日） 根据海关公布的最新数据，中国7月原油进口量为4233.656万吨， 折996.96万桶/日，持续低于去年同期，也是2022年10月以来， 进口量首次跌破1000万桶/日大关 根据统计局公布的最新消息，中国7月原油加工量为5906万吨，折1390.77万桶/日。环比下降2.0%，同比下降6.5%，今年3-7月累计值同比下降3.2% 1400 1300 1200 1100 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 2.58月主要能源机构月报——大多头OPEC开始松口 IEA OPEC EIA 需求增速预测 +97 +211 +114 上期预测 +97 +225 +111 预测变化 - -14 +3 供应增速预测 +73，低于上期的+77 未提及，OPEC不给自己算命 +56，低于上期的+63 下调2025年增速预期，理由 对需求增速的微调反应了今 OPEC+减产将使得全球原油 主要结论或者变化 是中国消费低迷对经济增长的影响。OPEC+减产正收紧实物市场，6月原油库存减少，打破了连续4个月的增加势头 年一季度和二季度部分情况的实际数据，以及中国石油需求增长走弱的预期 库存在未来三个季度下降，预计布伦特在今年年底升至85-90美元/桶之间，在明年Q1达到89美元/桶 资料来源：IEA、OPEC、EIA 注：表格中未明确标注的单位默认为万桶/日 与7月报相比，EIA持续乐观，OPEC久违的下调了需求增长预期，IEA观点模棱两可，长远来看继续趋于悲观 继IEA之后，OPEC月报也提到了中国石油需求增长走弱 EIA没有在文字中提及，但也在数据表中下调了中国需求增速（33→28万桶/日） OPEC的需求增速预测虽然松动，依然遥遥领先于其他两家的预测值 EIA下调了价格预测，主要由于7月全球原油下跌，影响了其价格预测基数。从供需平衡角度，EIA收紧了今明两年每一个季度的预测 叠加EIA仍然坚持年底布伦特价格将升至85-90美元/桶，EIA8月报实质上是一份利多的报告，尽管下调了价格预期 2.6OPEC8月月报OPEC+平衡表 OPEC8月报预计今年全球需求增加210万桶/日（220），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加130万桶/日（130），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加80万桶 /日（90）。 OPEC8月报预计明年全球需求增加180万桶/日（180），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加110万桶/日（110），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加60万桶/日（70）。 OPEC8月报维持今年的全球经济增长预测2.9%不变。 资料来源：OPEC 译者注： 本次OPEC月报久违的下调了需求增速预期，从边际上趋于悲观。但与其他同行比较，其预测的数值依然处于高位 DoC即DeclarationofCooperation，是指OPEC及其盟友共同签署的《合作宣言》，以继续坚定不移地努力维护石油市场稳定。在此即指代OPEC+国家 7月美湾炼厂利润上升，主要受到天气因素导致炼油厂供应中断带来的支撑，供应中断使得库存下降，令除了航空煤油以外的大部分当地精炼产品面临上行压力。新加坡炼油经济性企稳，由于区域炼厂检修以及中东强劲的发电需求。西北欧炼油利润全线下降，因中间馏分油需求疲软以及出口下行。 注：以上非斜体字部分均为OPEC原创观点，在此仅作忠实转录，供市场参考 2.7近期一系列美国经济数据缓解了市场忧虑情绪，但我们认为风险仍存 5.375 5.125 4.875 4.625 4.375 4.125 利率市场隐含利率预期 1000000 800000 600000 400000 200000 美国初请失业金人数×美国失业率 7 6 5 4 3.875 24-6 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 03 21-121-722-122-723-123-724-124-7 最新一周前一月前两月前三月前 资料来源：Bloomberg 周度初请失业金人数美国失业率 近期一系列美国经济数据缓解了市场忧虑情绪，美国利率市场对未来降息的押注有所消退 周三公布的美国7月CPI录得2.9%，低于前值和预估值的3.0%。通胀的温和下降给予美联储更大的空间施展其利率政策，并最终导向有利于增进消费的方向 周四公布的美国当周初请失业金人数录得22.7万人，低于前值的23.4和预估值的23.5万人。 周四公布的美国7月零售销售数据录得1.0%，高于前值的-0.2%和预估值的0.3% 不过我们认为风险仍存，美联储货币政策主要基于对双重风险的调控：通胀风险和经济风险 通胀层面，由于负基数效应，我们预计美国通胀数据在今年稍晚时候停止下降，并且趋于顽固，甚至有可能出现反弹 经济层面，连续两周初请失业金人数低于预期缓解了市场忧虑情绪，但我们必须直面失业率与初请失业金人数数据的劈叉。两者的劈叉结果说明最新失业的人群大部分是疫情后加入美国的新移民，这些新移民由于工作年限等限制无法申请失业保险，因此无法在初请失业金人数上得到体现。根据失业的螺旋加速理论，我们认为美国失业率在后续仍有进一步上行可能，风险仍然存在。 2.8美湾暂无飓风威胁 资料来源：NOAA NOAA近几年预测夏季飓风活动预测 2022 2023 2024 超过一般水平的概率 65% 30% 85% 预计飓风数量 6-10 5-9 8-13 预计强飓风数量 3-6 1-4 4-7 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动将更活跃，有85%概率超过一般水平。飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，根据破坏程度影响周期有所不同 根据NOAA最新报道，当前北大西洋有一个40%-60%的几率会形成飓风的存在 飓风Ernesto正在北大西洋运行，不过预计对美湾没有影响 价格、价差、裂解 03 3.1原油期现走势 原油期货主连原油期货连续 100