经营平稳，静待BD和自研项目转化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|丽珠集团（000513） 经营平稳，静待BD和自研项目转化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 丽珠集团发布2024年中报，上半年实现收入62.82亿元，同比减少6.09%，实现归母净利润 11.71亿元，同比增长3.21%，实现扣非归母净利11.55亿元，同比增长5.65%。公司第二季度实现收入30.40亿，同比减少7.24%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长1.90%，实现扣非归母净利5.65亿元，同比增长7.91%。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 丽珠集团(000513) 经营平稳，静待BD和自研项目转化 行业： 医药生物/化学制药 投资评级：增持（维持） 当前价格：35.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 926.38/906.53 流通A股市值(百万元) 21,311.44 每股净资产(元) 15.03 资产负债率(%) 42.89 一年内最高/最低(元) 41.47/31.72 股价相对走势 丽珠集团 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《丽珠集团（000513）：中药和原料药带动业绩提升》2024.03.31 2、《丽珠集团（000513）：业绩符合预期，化学制剂和中药贡献增长》2023.08.23 扫码查看更多 投资要点 丽珠集团发布2024年中报，上半年实现收入62.82亿元，同比减少6.09%，实现 归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%，实现扣非归母净利11.55亿元，同比增长5.65%。公司第二季度实现收入30.40亿，同比减少7.24%，实现归母净利润 5.63亿元，同比增长1.90%，实现扣非归母净利5.65亿元，同比增长7.91%。 整体经营平稳，期待生物制品和化学制剂的增量 上半年公司化学制剂业务实现收入32.24亿元，同比下降7.37%，其中消化道产品实现收入13.01亿，同比下降19.96%，促性激素类产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%，消化道产品有所回调我们预计是受艾普拉唑针剂少量降价影响。上半年原料药业务实现收入17.61亿，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51个百分点，整体表现平稳。中药业务实现收入7.45亿，同比下降21.89%，我们预计主要是受2023H1感冒发烧类药物基数较高所致，2024Q2相比Q1降幅收窄。 静待BD和自研项目的转化 公司此前引入PCAB药物JP-1366，有望对消化道产品进行补充；生物制品研发中，司美格鲁肽减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中，IL-17抗体药物银屑病头对头司库奇尤的III期临床研究已经在2024年4月底完成全部患者入组。后续BD和自研有望双轮驱动来丰富公司产品线。 维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.63/139.47/148.75亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%，归母净利润分别为21.96/24.56/27.00亿，同比增速分别为12.41%/11.84%/9.95%，EPS分别为2.37/2.65/2.92元/股，3年CAGR为11.38%。鉴于公司利润表现稳健以及较高的股息率，维持“增持”评级。 风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12630 12430 13163 13947 14875 增长率（%） 4.69% -1.58% 5.90% 5.95% 6.66% EBITDA（百万元） 2726 2978 3436 3712 3892 归母净利润（百万元） 1909 1954 2196 2456 2700 增长率（%） 7.53% 2.32% 12.41% 11.84% 9.95% EPS（元/股） 2.06 2.11 2.37 2.65 2.92 市盈率（P/E） 17.2 16.9 15.0 13.4 12.2 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 9.2 8.6 7.3 6.2 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 1、艾普拉唑销售低于预期。艾普拉唑为消化道类产品，竞品的多个拉唑类产品（质子泵抑制剂）均已集采，同适应症领域有新药P-CAB类药物上市。丽珠集团的P-CAB药物处在研发阶段。消化道产品竞争相对激烈，艾普拉唑销售有低于预期的风险。 2、原料药拓展低于预期。丽珠集团的原料药种类多，由于海外原料药的需求不同品种不一样，周期性出现产能过剩价格下降，或供给不足涨价的情况，原料药有周期波动的风险。 3、自免和减肥市场竞争加剧的风险。自身免疫病药物和减肥药物在海外跨国药企拓展后，国内开发企业同样较多，公司存在产品上市后面临激烈竞争的问题。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10411 11326 10812 12994 15217 营业收入 12630 12430 13163 13947 14875 应收账款+票据 4039 3575 3863 4093 4366 营业成本 4461 4465 4581 4825 5098 预付账款 202 139 222 235 250 营业税金及附加 146 152 154 164 174 存货 2045 2061 2002 2108 2228 营业费用 3887 3598 3811 4038 4306 其他 289 165 213 221 230 管理费用 2083 1989 2084 2120 2231 流动资产合计 16987 17266 17112 19651 22291 财务费用 -269 -272 -102 -159 -203 长期股权投资 1056 1031 1031 1031 1031 资产减值损失 -117 -310 -118 -126 -134 固定资产 3989 4315 3680 3037 2386 公允价值变动收益 -75 -26 0 0 0 在建工程 602 289 241 193 145 投资净收益 44 62 0 0 0 无形资产 557 426 395 356 309 其他 179 192 192 191 191 其他非流动资产 1676 1717 1577 1437 1388 营业利润 2351 2415 2709 3026 3325 非流动资产合计 7881 7779 6924 6054 5259 营业外净收益 -20 -32 -25 -25 -25 资产总计 24868 25045 24036 25705 27550 利润总额 2331 2383 2684 3002 3300 短期借款 1622 1860 0 0 0 所得税 375 485 443 495 545 应付账款+票据 1862 1658 1857 1956 2067 净利润 1956 1898 2241 2506 2756 其他 3912 4569 4008 4221 4463 少数股东损益 46 -56 45 50 55 流动负债合计 7397 8087 5865 6176 6530 归属于母公司净利润 1909 1954 2196 2456 2700 长期带息负债 1986 1622 1622 1622 1622 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 549 569 569 569 569 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2535 2191 2191 2191 2191 成长能力 负债合计 9932 10278 8056 8367 8721 营业收入 4.69% -1.58% 5.90% 5.95% 6.66% 少数股东权益 1060 724 769 819 874 EBIT -5.23% 2.39% 22.29% 10.09% 8.96% 股本 936 924 926 926 926 EBITDA 3.77% 9.24% 15.41% 8.03% 4.84% 资本公积 1627 1322 1320 1320 1320 归属于母公司净利润 7.53% 2.32% 12.41% 11.84% 9.95% 留存收益 11313 11796 12965 14272 15709 获利能力 股东权益合计 14936 14767 15980 17337 18830 毛利率 64.68% 64.08% 65.20% 65.41% 65.73% 负债和股东权益总计 24868 25045 24036 25705 27550 净利率 15.48% 15.27% 17.03% 17.97% 18.53% ROE 13.76% 13.91% 14.44% 14.87% 15.04% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 22.13% 20.21% 29.25% 32.43% 39.27% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1956 1898 2241 2506 2756 资产负债率 39.94% 41.04% 33.52% 32.55% 31.65% 折旧摊销 664 866 854 870 795 流动比率 2.3 2.1 2.9 3.2 3.4 财务费用 -269 -272 -102 -159 -203 速动比率 2.0 1.9 2.5 2.8 3.0 存货减少（增加为“-”） -382 -15 59 -106 -120 营运能力 营运资金变动 -124 16 -721 -46 -64 应收账款周转率 5.2 5.9 5.7 5.7 5.7 其它 906 734 -32 133 146 存货周转率 2.2 2.2 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 2751 3227 2299 3197 3310 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -885 -800 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -399 -24 0 0 0 每股收益 2.1 2.1 2.4 2.7 2.9 其他 54 116 -27 -27 -27 每股经营现金流 3.0 3.5 2.5 3.5 3.6 投资活动现金流 -1230 -708 -27 -27 -27 每股净资产 15.0 15.2 16.4 17.8 19.4 债权融资 923 -126 -1860 0 0 估值比率 股权融资 -2 -12 2 0 0 市盈率 17.2 16.9 15.0 13.4 12.2 其他 -1641 -1519 -928 -990 -1060 市净率 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -720 -1657 -2785 -990 -1060 EV/EBITDA 9.2 8.6 7.3 6.2 5.4 现金净增加额 926 882 -513 2181 2224 EV/EBIT 12.2 12.2 9.7 8.1 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会