有色金属海外季报：Minsur2024Q2精炼锡产量为7143吨，销量为7051吨，净利润为1.046亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月17日 Minsur2024Q2精炼锡产量为7143吨，销量为 7051吨，净利润为1.046亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况1、锡1）产量 2024Q2精炼锡产量为7,143吨，较2023Q2的7,223吨同比减少1%，这是由于熔炉维护导致运行天数减少，但被所含锡供给量增加所抵消。较2024Q1的6,388吨环比增长12%。 2）销量 2024Q2精炼锡的销售量为7,051吨，较2023Q2的6,878 吨同比增长3%，较2024Q1的6,198吨环比增长14%。 3）售价 2024Q2锡均价为32,353美元/吨，同比2023Q2的26,238 美元/吨上涨23%，环比2024Q1的26,241美元/吨上涨23%。 2、黄金 1）产量 2024Q2黄金产量为14,368盎司（447公斤），较2023Q2的13,711盎司同比增长5%，这一增长的原因是黄金品位较高，由于开采了较高品位区域（Morrenas矿坑），黄金品位较2023Q2增长了17%，然而浸出垫中放置的矿石量减少部分抵消了这一增长。较2024Q1的15,335盎司环比减少6%。 2）销量 2024Q2黄金的销售量为13,368盎司，较2023Q2的8,814盎司同比增长52%，较2024Q1的15,784盎司环比减少15%。黄金销量同比差异来自于2023Q2末暂时积累的存货，这些存货已在2023Q3初销售。 3）售价 2024Q2黄金均价为2,338美元/盎司，较去年同期1,977美元/盎司上涨18%，环比上个季度2,074美元/盎司上涨13%。 ►财务业绩 1）营业收入 2024Q2的销售额为2.573亿美元，同比2023Q2的2.016亿美元增长28%，主要原因是锡价和金价上涨，以及这两种金属的销售量增加。环比2024Q1的1.971亿美元增长30.54%。 2）销售成本 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024Q2的销售成本为1.022亿美元，较2023Q2的9820万美元同比增长4%，主要原因是与B4尾矿坝、污水处理系统的资本化相关的折旧增加，以及由于操作结果的改善、生产成本上升导致的费用增加。较2024Q1的9480万美元环比增长7.81%。 3）毛利 2024Q2的毛利为1.551亿美元，较2023Q2的1.035亿美元同比增长50%，主要是由于该期间销售额增加（比2023Q2增长28%）。尽管销售成本也有所上升，这一增长与锡和黄金的销售量增加有关，但销售增长部分抵消了成本上升。较2024Q1的1.024亿美元同比增长51%。 4）EBITDA 2024Q2EBITDA为1.543亿美元，较2023Q2的1.071亿 美元增加4,720万美元，同比增长44.07%，原因是销售额增加，主要由于毛利的增加，部分被较高的行政费用和勘探费用抵消。环比2024Q1的1.045亿美元环比增长48%。 5）子公司及联营公司业绩 2024Q2，子公司和联营公司的业绩为3690万美元，比去年同期减少56%，造成这一差异的主要原因是子公司CumbresAndinas的业绩较低。环比上个季度增加31%。 6）所得税费用 2024Q2的税费为5,000万美元，同比2023Q2的2,970万美元增加68%，主要是由于该期间业绩提升所致。环比2024Q1的2,990万美元增加67%。 7）净利润 2024Q2公司净利润为1.046亿美元，同比2023Q2的1.26亿美元下降17%，主要是由于子公司和联营公司业绩下降，但因经营业绩改善而部分扭转。环比2024Q1的0.711亿美元增长47%。 8）调整后净利润 2024Q2调整后净利润为6880万美元，主要是2024Q2计入税后现金流覆盖未实现亏损3373.5万美元。同比2023Q2的4190万美元增长64%，环比2024Q1的4280万美元增长 61%。 9）资本支出 2024Q2资本支出为2220万美元，同比减少18%，环比增长4%。2024Q2SanRafael的资本支出主要用于B4尾矿坝、SanGerman通风系统和水处理系统的建设。在Pucamarca，第二季度继续进行PAD5A的建设。 10）现金及现金等价物 截至2024年6月31日，公司现金及现金等价物余额为 1.757亿美元，略高于2023年12月底的1.754亿美元。 11）净债务 截至2024年6月31日，公司的净负债为3.135亿美元， 净杠杆率（净债务/EBITDA）从2023年底的0.9倍下降至2024Q2末的0.7倍，这主要是由于过去十二个月累计的EBITDA增加所致。 ►展望 分矿山生产经营情况1、SanRafael（秘鲁）1）产量 2024Q2SanRafael的精炼锡产量达到6,300吨，同比 2023Q2的6,101吨同比增长3%，环比2024Q1的6,150吨环比增长2%，产量同比增长的主要原因是进料品位提高。 2024Q2B2的精炼锡产量为1,905吨，较2023Q2的1,440 吨同比增长32%，较2024Q1的1,971吨环比减少3%。 2）锡精矿处理成本 2024Q2，SanRafael锡精矿处理成本为135美元/吨，较 2023Q2的132美元/吨同比增长2%，主要是由于与采矿作业相关的矿山成本较高。然而，与前几个季度相比，该成本仍在下降。较2024Q1的143美元/吨环比下降6%。 3）精炼锡现金成本 2024Q2精炼锡现金成本为9,864美元/吨，较2023Q2的 9,456美元/吨同比增长4%，原因是精炼锡产量环比下降 1%、矿山成本增加以及熔炉维护。较2024Q1的10,955美元/吨环比下降10%。 4）营业收入 2024Q2的销售额为2.30亿美元，同比增长23%，环比增长38%。 2、Pucamarca（秘鲁）1）金精矿处理成本 2024Q2金精矿处理的现金成本为6.6美元/吨，较2023Q2的美元/吨同比增长11%，主要是由于置于浸出垫上的矿石量减少。较2024Q1的美元/吨环比减少1.49%。 2）黄金现金成本 2024Q2单位黄金现金成本为730美元/盎司，较2023Q2的873美元/盎司同比下降了16%，主要是由于产量增加，较2024Q1的664美元/盎司环比增长10%。 3）营业收入 2024Q2的销售额为2690万美元，同比增长86%，环比减少12%。 表1：2024Q2主要运营和财务业绩摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表2：秘鲁SanRafael生产经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所表3：秘鲁Pucamarca生产经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所表4：按产品业务划分的净销售额 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表5：2024Q2简明综合损益表（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。