公司事件点评报告：行业格局优化叠加需求回暖，2023收入利润双增

2024年04月22日 行业格局优化叠加需求回暖，2023收入利润双增 —木林森（002745.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-04-22 市场表现 (%)木林森沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税）， 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050523060001 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 预计派现金额合计为5.02亿元 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 8.03 119 1484 988 6.03-9.56 109.07 投资要点 ▌一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显 公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。 ▌品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出 公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。 ▌深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要 受益 公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 17,536 19,974 22,831 26,475 增长率（%） 6.2% 13.9% 14.3% 16.0% 归母净利润（百万元） 430 702 970 1,102 增长率（%） 121.7% 63.2% 38.2% 13.6% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.47 0.65 0.74 ROE（%） 3.1% 4.9% 6.5% 7.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 17,536 19,974 22,831 26,475 现金及现金等价物 4,673 5,191 5,626 5,600 营业成本 12,429 14,410 16,464 19,071 应收款 4,984 5,801 6,755 8,051 营业税金及附加 121 120 114 132 存货 3,443 3,782 4,042 4,367 销售费用 2,637 3,016 3,379 3,918 其他流动资产 584 641 687 796 管理费用 925 1,079 1,233 1,403 流动资产合计 13,685 15,415 17,111 18,815 财务费用 144 -11 -12 -12 非流动资产: 研发费用 381 399 434 477 金融类资产 2 2 2 2 费用合计 4,088 4,483 5,033 5,786 固定资产 5,088 4,612 4,172 3,809 资产减值损失 -160 -143 -160 -153 在建工程 65 53 64 49 公允价值变动 0 2 -1 -4 无形资产 629 612 596 542 投资收益 -63 33 96 88 长期股权投资 593 593 593 593 营业利润 927 878 1,197 1,409 其他非流动资产 4,303 4,303 4,303 4,303 加:营业外收入 22 15 34 26 非流动资产合计 10,677 10,173 9,728 9,297 减:营业外支出 294 30 30 30 资产总计 24,362 25,588 26,839 28,112 利润总额 655 863 1,201 1,405 流动负债: 所得税费用 204 147 211 281 短期借款 28 28 28 28 净利润 451 716 990 1,124 应付账款、票据 6,688 7,404 7,948 8,418 少数股东损益 21 14 20 22 其他流动负债 2,424 2,424 2,424 2,424 归母净利润 430 702 970 1,102 流动负债合计 9,191 9,912 10,463 10,943 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.2% 13.9% 14.3% 16.0% 归母净利润增长率 121.7% 63.2% 38.2% 13.6% 盈利能力毛利率 29.1% 27.9% 27.9% 28.0% 四项费用/营收 23.3% 22.4% 22.0% 21.9% 净利率 2.6% 3.6% 4.3% 4.2% ROE 3.1% 4.9% 6.5% 7.0% 偿债能力资产负债率 43.4% 44.1% 44.1% 43.8% 净利润 451 716 990 1124 营运能力 少数股东权益 21 14 20 22 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 831 540 492 447 应收账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.3 公允价值变动 0 2 -1 -4 存货周转率 3.6 3.8 4.1 4.4 营运资金变动 682 -492 -709 -1250 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1984 781 791 339 EPS 0.29 0.47 0.65 0.74 投资活动现金净流量 1544 488 429 377 P/E 27.7 17.0 12.3 10.8 筹资活动现金净流量 -2459 -211 -291 -330 P/S 0.7 0.6 0.5 0.5 现金流量净额 1,031 1,058 929 386 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 非流动负债:长期借款 149 149 149 149 其他非流动负债 1,227 1,227 1,227 1,227 非流动负债合计 1,376 1,376 1,376 1,376 负债合计 10,567 11,287 11,839 12,319 所有者权益股本 1,484 1,484 1,484 1,484 股东权益 13,795 14,301 14,999 15,793 负债和所有者权益 24,362 25,588 26,839 28,112 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使