2024半年报点评：短期承压，看好下半年环比改善

证券研究报告|公司点评海泰新光(688677.SH) 2024年08月17日 买入（维持） 投资要点 海泰新光（688677.SH）2024半年报点评：短期承压，看好下半年环比改善 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：29.61 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 海泰新光沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-12.06-28.91-33.36 相对涨幅(%)-7.69-23.38-25.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 事件：2024年上半年，公司实现营业收入2.2亿元（-17.7%，同比，下同），实现归母净利润7055万元（-21.02%），实现扣非归母净利润6468万元（-24.55%）。 单季度收入降幅收窄，费用投入加大：分季度看，公司Q2实现收入1.03亿元（-13.91%），降幅相比24Q1明显收窄。另外，公司Q2实现归母净利润3211万元（- 21.43%），主要系海外建厂、研发费用等持续投入所致，24H1公司销售费用率4.65% （+1.5pct），管理费用率10.91（+0.68pct），研发费用率13.98%（1.21pct）。 前期高基数叠加下游客户降库存导致业绩承压，下半年有望改善：分板块看，公司医用内窥镜器械行业收入1.76亿元（-16.74%），光学行业收入4268万元（- 23.13%）。其主要原因系1.2023年上半年美国大客户为新系统的发布持续集中备货，同期基数高；2.备货也造成客户的库存处于较高水平，为了降低库存量，客户放缓了从公司进货的节奏。从客户的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，对上游镜体、光源的需求有望回升。此外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。我们认为，随着下游客户库存量下降至一定水平，下半年进货节奏有望加快，带动公司内窥镜业 相关研究 1《. 海泰新光23年三季报点评-海泰新 务提速。 光（688677.SH）：Q3业绩见底不改未来向好预期，硬镜三驾马车逐步开启放量》，2023.11.3 2《.海泰新光23年半年报点评-海泰新光（688677.SH）：扣除股权支付H1业绩增速依旧稳健，新品落地在即》，2023.9.4 整机发货快速增加，横向拓展进展可喜：公司二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售，已经累积发货超过一百套，目前市场反馈良好，为公司自主品牌的建设和整机业务的拓展打下了良好的基础。截至24半年报，已经超过去年全年销售额。 横向拓展方面：公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售，为公司业绩增长贡献增量。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩在高基数背景下承压，我们将公司24-25年归母净利润预测由2.2/2.8亿元下调至1.9/2.6亿元，同时预计2026年公司归母净利润为3.2亿元，当前市值对应PE为19/14/11X，同时考虑到公司下半年 下游需求有望恢复，长期发展向好，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 120.61 流通A股(百万股)： 120.61 52周内股价区间(元)： 29.61-60.10 总市值(百万元)： 3,571.38 总资产(百万元)： 1,385.52 每股净资产(元)： 10.55 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 477 471 524 691 820 (+/-)YOY(%) 54.0% -1.3% 11.4% 31.7% 18.7% 净利润(百万元) 183 146 190 262 322 (+/-)YOY(%) 55.1% -20.2% 30.2% 38.1% 23.0% 全面摊薄EPS(元) 1.51 1.21 1.57 2.17 2.67 毛利率(%) 64.3% 63.7% 65.3% 66.1% 66.3% 净资产收益率(%) 15.0% 11.3% 13.9% 16.1% 16.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 471 524 691 820 每股收益 1.20 1.57 2.17 2.67 营业成本 171 182 234 276 每股净资产 10.63 11.28 13.46 16.14 毛利率% 63.7% 65.3% 66.1% 66.3% 每股经营现金流 1.30 2.91 0.28 4.06 营业税金及附加 6 5 7 8 每股股利 0.55 0.90 1.00 1.00 营业税金率% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 18 18 24 29 P/E 44.36 18.83 13.64 11.08 营业费用率% 3.8% 3.5% 3.5% 3.5% P/B 5.01 2.63 2.20 1.83 管理费用 53 58 69 74 P/S 7.65 6.87 5.21 4.39 管理费用率% 11.3% 11.0% 10.0% 9.0% EV/EBITDA 32.13 12.54 9.27 6.22 研发费用 66 76 99 118 股息率% 1.0% 3.0% 3.4% 3.4% 研发费用率% 14.0% 14.4% 14.4% 14.4% 盈利能力指标(%) EBIT 159 193 264 322 毛利率 63.7% 65.3% 66.1% 66.3% 财务费用 -5 -4 -5 -5 净利润率 30.2% 36.2% 37.9% 39.3% 财务费用率% -1.0% -0.8% -0.7% -0.6% 净资产收益率 11.3% 13.9% 16.1% 16.6% 资产减值损失 -5 -1 -1 -1 资产回报率 10.4% 12.8% 14.7% 15.2% 投资收益 -4 20 30 40 投资回报率 10.9% 12.4% 14.2% 14.5% 营业利润 161 216 298 366 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 -1.3% 11.4% 31.7% 18.7% 利润总额 160 216 298 366 EBIT增长率 -15.2% 21.0% 36.9% 22.2% EBITDA 183 219 291 350 净利润增长率 -20.2% 30.2% 38.1% 23.0% 所得税 18 26 36 44 偿债能力指标 有效所得税率% 11.3% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 7.3% 8.4% 8.7% 8.2% 少数股东损益 -4 0 0 0 流动比率 10.6 9.4 9.6 10.7 归属母公司所有者净利润 146 190 262 322 速动比率 8.5 9.2 7.9 10.3 现金比率 6.9 7.7 6.4 8.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 592 830 884 1,403 应收帐款周转天数 75.9 66.5 66.5 66.5 应收账款及应收票据 87 111 150 159 存货周转天数 325.6 180.0 180.0 180.0 存货 171 11 223 53 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 55 59 64 67 固定资产周转率 1.2 1.4 1.9 2.4 流动资产合计 905 1,012 1,321 1,682 长期股权投资 14 14 14 14 固定资产 393 377 360 342 在建工程 15 15 15 15 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 31 31 31 31 净利润 146 190 262 322 非流动资产合计 490 474 457 439 少数股东损益 -4 0 0 0 资产总计 1,395 1,485 1,778 2,121 非现金支出 28 27 28 28 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -4 -20 -30 -40 应付票据及应付账款 40 46 58 64 营运资金变动 -8 154 -226 178 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 158 351 34 489 其它流动负债 45 62 79 93 资产 -56 -10 -10 -10 流动负债合计 85 108 138 158 投资 -42 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 5 20 30 40 其它长期负债 17 17 17 17 投资活动现金流 -93 10 20 30 非流动负债合计 17 17 17 17 债权募资 -17 0 0 0 负债总计 102 125 154 174 股权募资 16 -45 0 0 实收资本 122 122 122 122 其他 -109 -78 0 0 普通股股东权益 1,293 1,360 1,623 1,946 融资活动现金流 -110 -123 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -44 238 54 519 负债和所有者权益合计 1,395 1,485 1,778 2,121 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月16日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明，德邦证券研究所，所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。执业编号：S0120524060001 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平