汽车行业专题研究：汽车行业业绩短期承压，看好下半年环比改善

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 汽车行业业绩短期承压，看好下半年环比 改善 ——汽车行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 汽车相对沪深300指数表现 汽车沪深300 投资要点： 发布日期：2022年10月13日 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2021.10 -30% 2022.02 2022.06 2022.10 资料来源：中原证券 相关报告 《汽车行业月报：8月“不淡”，高景气度延续》2022-09-16 《汽车行业月报：6月景气度高升，超预期市场复苏》2022-07-29 《汽车行业月报：市场复苏，看好汽车板块投资机会》2022-07-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 汽车行业2022H1营收、归母净利润均下滑，行业盈利能力有所下降。2022H1汽车(中信)行业实现营业收入13778亿元，同比减少7.6%，在中信一级行业分类中收入增速排名第27位；实现归母净利润474.2亿元，同比减少18.4%，在各行业分类中排名第19。2022H1汽车(中信)行业整体毛利率和净利率分别为13.02%，3.8%，同比下滑0.38pct和0.8pct。汽车(中信)行业毛利率、净利率均有下滑，行业盈利能力有所下降。 细分行业各子板块普遍承压，两轮车同比增速较快。两轮车行业营收与利润增速实现较快增长，2022H1营业收入和归母净利润同比分别增长22.5%和43.7%。乘用车和汽车零部件板块受疫情冲击，物流滞涨，整车消费需求下行，2022H1营收同比均小幅下滑,-4.2%和-1.8%。客车板块疫情影响下游旅游业以及出行活动，板块承压，归母净亏损2.3亿元。卡车板块受国六排放升级以及疫情影响下运力需求降低，板块业绩承压。2022H1营业收入和归母净利分别同减37.8%和67%； 传统车企表现稳定，普遍控制成本，加大研发投入。2022H1乘用车行业公司，除江淮汽车、上汽集团和长安汽车外，北汽蓝谷、塞力斯、比亚迪、广汽集团、海马汽车和长城汽车均实现总营业收入同比正增长。盈利方面，传统车企表现稳定，除了江淮汽车归母净利润亏损7.12亿元，长安汽车和长城汽车涨幅居前，归母净利润同比增速分别达到238.74%和58.72%。费用方面，传统车企普遍控制成本，减少销售费用和管理费用；研发费用除上汽集团同比-1.2%，其余车企均有不同程度提升。 新能源乘用整车车企营收快速增长，利润亏损仍未扭转。新能源乘用整车板块总营业收入整体呈上升趋势，2022Q2总营业收入同环比分别增长65%和18%。新能源乘用整车车企的整体盈利亏损仍未得到扭转，在毛利率下降，费用增长的双重冲击下，净亏损持续走高。2022Q2扣非归母净亏损达到45.06亿元，同环比分别减少105.7%和19.2%。 汽车零部件板块电动智能化带来产业结构优化，净利率提升。零部件板块毛利率表现稳健，一直处于稳定水平，2022Q2的销售毛利同环比分别下降0.31pct和2pct。受益于新能源汽车渗透率大幅提高，电动智能化带动产业结构优化，2022Q2零部件板块净利率为5.54%，环比增长0.42pct。 投资建议：短期扰动不改长期趋势，乘用车市场持续保持高景气度，继续看好整车板块，建议关注新能源市场布局完善+具有较强新能源纯电车型周期的车企。2022Q2零部件板块营收和利润短期承压， 当前原材料价格有所缓解，下游主机厂产销持续复苏，预计第三季度盈利情况得到改善。新能源汽车板块成长属性确定，零部件板块结构持续优化，中长期建议关注与电动化、智能化产业链密切相关，以及业绩增长持续性的零部件标的。 风险提示：1）供应链缺芯风险；2）国内疫情反复；3）智能 化普及不及预期；4）原材料价格上涨。 内容目录 1.总体概述5 1.1.中信汽车行业2022H1营收、归母净利润均下滑，行业盈利能力有所下降5 1.2.细分行业各子板块普遍承压，两轮车同比增速较快7 2.乘用车8 2.1.传统车企表现稳定，普遍控制成本，加大研发投入9 2.2.新能源乘用整车车企营收快速增长，利润亏损仍未扭转11 3.汽车零部件14 3.1.板块毛利率表现稳健，电动智能化带来产业结构优化，净利率提升14 3.2.电动智能化零部件企业营收普遍增长，利润扰动出现分化15 4.投资建议16 5.风险提示16 图表目录 图1：汽车（中信)板块2022H1归母净利润增速位列第19位5 图2：2022H1汽车(中信)营收同比下滑7.6%5 图3：2022H1汽车(中信)归母净利润下滑18.4%5 图4：近年汽车(中信)行业毛利率、净利率6 图5：2022Q2汽车(中信)行业毛利率环比回升6 图6：汽车(中信)分季度费用率变化6 图7：2022H1乘用车销量同比上升4%8 图8：2022Q2乘用车销量同比下滑2%8 图9：2022Q2车企毛利率持续回升9 图10：2022Q2乘用车归母净利润9 图11：2022H1乘用车板块经营活动现金流收缩9 图12：2022H1乘用车行业总营业收入构成(亿元)10 图13：2022H1乘用车行业总营业收入同比增速10 图14：传统车企分季度销售毛利率比较11 图15：新能源乘用车渗透率持续提高12 图16：新能源乘用整车板块营业收入稳中有升13 图17：新能源乘用整车车企分季度营业收入(亿元)13 图18：2022Q2新能源乘用整车车企毛利率&净利率13 图19：新能源乘用整车车企分季度销售毛利率13 图20：新能源乘用整车车企盈利亏损仍未扭转14 图21：新势力车企扣非归母净利润均有不同程度下滑14 图22：2022H1零部件板块总营业收入同比下滑1.8%15 图23:2022H1零部件板块归母净利润同比下滑17.6%15 图24：2022Q2零部件板块总营业收入小幅下滑15 图25：2022Q2零部件板块归母净利润小幅下滑15 图26：2022Q2零部件板块净利率环比+0.4pct15 图27：2022H1零部件板块经营活动现金流同比-18%15 表1：2022H1汽车(中信)行业上市公司营业收入&归母净利润前十7 表2：汽车(中信)子板块2022H1普遍承压，摩托车及其他增速较快8 表3：2022H1传统车企利润表现(亿元；%)10 表4：2022H1传统车企成本表现(亿元；%)11 表5：2022H1电动化、智能化相关零部件供应商营收普增(亿元；%)16 1.总体概述 1.1.中信汽车行业2022H1营收、归母净利润均下滑，行业盈利能力有所下降 2022H1汽车(中信)行业实现营业收入13778亿元，同比减少7.6%，在中信一级行业分类中收入增速排名第27位；实现归母净利润474.2亿元，同比减少18.4%，在各行业分类中排名第19，营收增速、归母净利润增速双双出现明显下滑。2022年Q2汽车(中信)行业实现营业收入6486.5亿元，同减15.3%，归母净利润213.9亿元，同减28.6%。 图1：汽车（中信)板块2022H1归母净利润增速位列第19位 （%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 煤有电石基通家食国医银建纺商电电非机汽交综传轻综建计钢房消农炭色力油础信电品防药行筑织贸子力银械车通合媒工合材算铁地费林 金设石化 饮军 服零及行 运金制 机产者牧 属备化工 料工 装售公金 输融造 服渔 及 用融 务 新 事 能 业 源 资料来源：Wind,中原证券 图2：2022H1汽车(中信)营收同比下滑7.6%图3：2022H1汽车(中信)归母净利润下滑18.4% 资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券 2022H1汽车(中信)行业整体毛利率为13.02%，同比下滑0.38pct，但5月汽车市场开始复苏，2022Q2汽车(中信)行业整体毛利率13.22%，环比增加0.4pct；2022H1汽车(中信)行业整体净利率3.8%，同比减少0.8pct，虽然第二季度汽车(中信)毛利率环比有所增加，但第二季度费用率环比普遍提高，除财务费用率下降外，销售费用率，管理费用率，研发费用率分别为3.59%，3.82%，3.8%，均环比增加0.37pct，0.14pct，0.63pct；2022Q2净利率为3.58%，同比减少0.99pct。综合来看，2022H1汽车(中信)行业毛利率、净利率均有下滑，行业盈利能 力有所下降。 图4：近年汽车(中信)行业毛利率、净利率图5：2022Q2汽车(中信)行业毛利率环比回升 （%） 14.4914.48 15.52 14.57 13.67 12.813.02 5.22 4.82 4.4 3.143.09 3.41 3.8 20 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 毛利率净利率 （%） 13.24 13.52 13.61 12.82 13.22 11.25 4.654.57 3.65 3.97 3.58 0.87 16 14 12 10 8 6 4 2 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 毛利率净利率 资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券 图6：汽车(中信)分季度费用率变化 资料来源：Wind,中原证券 2022H1汽车(中信)行业上市公司营业收入排名Top10分别为上汽集团、比亚迪、潍柴动力、华域汽车、广汇汽车、长城汽车、长安汽车、广汽集团、中国铁物和福田汽车。Top10上市公司营业收入合计为9071亿元，占汽车(中信)板块总营业收入66%。2022H1汽车(中信)行业上市公司归母净利润排名Top10为上汽集团、长安汽车、广汽集团、长城汽车、比亚迪、华域汽车、潍柴动力、福耀玻璃、威孚高科和金固股份；归母净利润合计为371.3亿元，占汽车(中信)板块总净利润79%。由此可见，行业公司的板块集中度较高，龙头企业带动作用明显。 表1：2022H1汽车(中信)行业上市公司营业收入&归母净利润前十 代码 简称 营业收入 代码 简称 归母净利润 600104.SH 上汽集团 3159.93 600104.SH 上汽集团 69.10 002594.SZ 比亚迪 1506.07 000625.SZ 长安汽车 58.58 000338.SZ 潍柴动力 867.4 601238.SH 广汽集团 57.51 600741.SH 华域汽车 687.5 601633.SH 长城汽车 56.01 600297.SH 广汇汽车 657.64 002594.SZ 比亚迪 35.95 601633.SH 长城汽车 621.34 600741.SH 华域汽车 25.18 000625.SZ 长安汽车 565.74 000338.SZ 潍柴动力 23.87 601238.SH 广汽集团 486.89 600660.SH 福耀玻璃 23.82 000927.SZ 中国铁物 286.92 000581.SZ 威孚高科 12.33 600166.SH 福田汽车 231.76 002488.SZ 金固股份 8.98 资料来源：Wind,中原证券 1.2.细分行业各子板块普遍承压，两轮车同比增速较快 子板块方面： 两轮车行业营收与利润增速实现较快增长，2022H1营业收入和归母净利润同比分别增长 22.5%和43.7%；2022Q2营收167.4亿元，同增17.6%，归母净利润12.3亿元，同增38.7%。 乘用车和汽车零部件板块受疫情冲击，物流滞涨，整车消费需求下行，2022年上半年实现营收7092.8亿元和3354.2亿元，同比均小幅下滑，下降4.2%和1.8%；归母净利润236.3亿 元和171.1亿元，同比分别下降9.2%和17.6%。2022Q2营收分别达到3287.5