业绩高速增长，新能源业务爆发可期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 中压设备 证券研究报告 | 公司研究 森源电气(002358.SZ) 【联讯电新公司点评】森源电气（002358）：业绩高速增长，新能源业务爆发可期 2017年10月31日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 15.2元 电力设备与新能源行业研究组 分析师：夏春秋 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2952.70 3845.30 5239.99 6533.22 （+/-） 74.72% 30.23% 36.27% 24.68% 净利润 330.56 491.68 677.35 916.95 （+/-） 81.02% 48.74% 37.76% 35.37% EPS(元) 0.356 0.529 0.729 0.986 P/E 43.62 29.33 21.29 15.73 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯电新 公司深度】 森源电气(002358)：光伏EPC斩获大订单，股东增持显信心，新能源车注入可期》2017-08-09  事件概述 2017年10月26日，公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入27.75亿元，较上年同期增25.51%；归属于母公司所有者的净利润4.15亿元，较上年同期增40.30%。第三季度实现营业收入12.30亿元，较上年同期增66.73%；归属于母公司所有者的净利润为2.16亿元，较上年同期增31.77%。  输配电与新能源业务双轮驱动，三季度业绩稳步增长 公司继续执行董事会“大电气”的发展战略，继续秉承输配电业务与新能源业务“双核心”协同发展的策略。特别在光伏领域，2017年随着禹州花石光伏电站、兰考光伏扶贫一期等项目实现并网，使公司的分布式光伏发电项目EPC总包收入比重大幅提升，带动公司智能型光伏发电专用电气设备和智能型输配电设备的销量增加，确保了公司业绩高速增长。从费用控制方面来看，前三季度三大费用出现不同程度的下降，直接导致公司公司净利率较去年同期提升2个百分点，三季度盈利增速高于营收。就单季来看，随着公司业务的扩张，第三季度的销售费用同比增长39.58%，第三季度盈利能力有所放缓。  紧跟“一带一路”热潮，谋求海外扩张 在强化国内业务的同时，公司紧抓国家“一带一路”的发展契机。在孟加拉JAMPUR区域的光伏电站项目上取得了国际业务的突破。2016年12月2日与刚果民主共和国国家电力公司签署了《关于在刚果民主共和国实施电力项目、服务和电气设备供应的谅解备忘录》，拟定的资金金额为不超过4亿美元。考虑到2017年上半年公司海外营收占比仅为0.07%，占比较低，随着一批批海外项目落地，公司海外业务将快速放量，将会大幅拉动公司2017年及以后的业绩。  光伏行情持续超预期，公司光伏板块有望爆发 光伏协会的数据显示，1-9月份全国基建新增太阳能发电42.31GW，比上年同期多投产19.77GW，其中分布式光伏发电新增装机同比增长约 300%，我国光伏市场行情火热。在领跑者项目递延、分布式以及补贴下调的推动下的带动下，四季度确定的需求还是相当可观的，而且存在再度爆发的可能性，2017年全年光伏装机超过45GWh确定性强。利好行情无疑对公司该业务的业绩有极大促进作用，公司在该业务加大布局，金额合计约85亿元禹州市1000MWp光伏电站项目仍在进行中。我国的光伏未来在于分布式，公司利用在电气工程总承包和光伏发电EPC总承包中的优势，特别加大了在分布式光伏电站领域的拓展力度。2017年中标豫粮集团长葛新能源发展有限公司光伏发电扶贫项目总承包，规划建设27兆瓦分布式光伏发电扶贫项目。我们认为随着公司光伏业务的持续推进，有望迎来爆发。  投资评级 -16%-4%7%19%31%16-1 117-0 117-0 417-0 717-1 0沪深300 森源电气 森源电气(002358.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 预计公司2017-2019年实现收入分别为38.45亿元、52.40亿元和65.33亿元，归母净利润分别为4.92亿元、6.77亿元和9.17亿元，对应EPS分别为0.529元、0.729元和0.986元，PE分别为29.33倍、21.29倍和15.73倍，维持公司“买入”评级。  风险提示 1、光伏业务不及预期；2、海外业务不及预期；3、行业竞争激烈 森源电气(002358.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2063.86 2330.88 3705.98 4204.32 经营活动现金流 342.40 120.90 1534.91 661.64 应收和预付款项 2575.42 2659.53 2911.69 3029.79 净利润 316.95 479.85 661.06 894.89 存货 846.92 2298.57 2000.37 3358.12 折旧摊销 79.37 133.06 133.06 132.16 其他流动资产 681.24 800.00 700.00 500.00 财务费用 65.27 28.19 21.11 0.68 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 6.07 5.00 15.00 15.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -87.19 -523.18 711.46 -378.67 固定资产和在建工程 1016.28 887.13 747.98 608.83 其它 -38.07 -2.02 -6.78 -2.42 无形资产和开发支出 73.75 65.74 57.72 49.70 投资活动现金流 -835.31 -4.98 -5.85 -0.85 其他非流动资产 86.72 90.89 100.00 100.00 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7344.19 9132.74 10223.75 11850.77 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1224.30 0.00 0.00 0.00 其他 -835.31 -4.98 -5.85 -0.85 应付和预收款项 1579.42 2660.76 3126.19 4073.37 筹资活动现金流 1852.47 151.10 -153.96 -162.46 长期借款 0.00 1500.00 1500.00 1500.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 50.00 150.00 100.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 2803.72 4210.76 4776.19 5673.37 其他 1852.47 151.10 -153.96 -162.46 股本 929.76 929.76 929.76 929.76 现金净增加额 1359.57 267.02 1375.11 498.33 资本公积 2390.46 2390.46 2390.46 2390.46 留存收益 1206.83 1600.17 2142.05 2893.95 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 4527.04 4920.39 5462.27 6214.17 成长能力 少数股东权益 13.42 1.59 -14.71 -36.77 营业收入 2952.70 3845.30 5239.99 6533.22 股东权益合计 4540.46 4921.97 5447.56 6177.40 营业利润 341.22 565.53 778.71 1053.81 负债和股东权益合计 7344.19 9132.74 10223.75 11850.77 归属母公司净利润 330.56 491.68 677.35 916.95 获利能力 毛利率 24.32% 25.07% 24.85% 24.87% 净利率 10.73% 12.48% 12.62% 13.70% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 7.30% 9.99% 12.40% 14.76% 营业收入 2952.70 3845.30 5239.99 6533.22 ROIC 10.90% 12.59% 15.14% 23.73% 营业成本 2234.54 2881.28 3937.85 4908.41 偿债能力 营业税金及附加 18.09 19.23 26.20 32.67 资产负债率 38.18% 46.11% 46.72% 47.87% 营业费用 100.82 107.67 146.72 163.33 现金比率 73.61% 85.99% 113.12% 100.74% 管理费用 230.58 238.41 314.40 359.33 流动比率 219.97% 298.40% 284.42% 265.79% 财务费用 65.27 28.19 21.11 0.68 速动比率 165.47% 184.10% 201.99% 173.34% 资产减值损失 6.07 5.00 15.00 15.00 营运能力 投资收益 43.88 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.40 0.42 0.51 0.55 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.22 1.54 1.91 2.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.64 1.25 1.97 1.46 营业利润 341.22 565.53 778.71 1053.81 每股指标(元) 其他非经营损益 22.50 -1.00 -1.00 -1.00 每股收益 0.356 0.529 0.729 0.986 利润总额 363.72 564.53 777.71 1052.81 每股经营现金 0.368 0.130 1.651 0.712 所得税 46.77 84.68 116.66 157.92 每股净资产 4.869 5.292 5.875 6.684 净利润 316.95 479.85 661.06 894.89 估值比率 少数股东损益 -13.61 -11.83 -16.30 -22.06 P/E 43.62 29.33 21.29 15.73 归属母公司股东净利润 330.56 491.68 677.35 916.95 P/B 3.19 2.93 2.64 2.32 EBITDA 507.39 723.85 929.26