2022年三季报点评：新能源业务高速增长，订单充足业绩可期

公司点评报告 2022年10月30日 新能源业务高速增长，订单充足业绩可期 ——东方电热（300217.SZ）2022年三季报点评 事件 2022年10月27日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3 公司实现营收26.67亿元，同比+27.72%；实现归母净利润2.36亿元，同比+189.97%。2022年Q3公司实现营收9.37亿元，同比+26.40%，环比-4.93%；实现归母净利润0.90亿元，同比+151.50%，环比+1.14%。点评 新能源业务持续发力，营收业绩快速增长。从前三季度来看，受益 于多晶硅行业的高景气投资周期以及新能源汽车行业产销的高增，公司的新能源装备业务、新能源汽车用PTC电加热器业务销售收入均同比实现快速增长，2022年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润分别为26.67/2.36亿元，分别同比+27.72%/+189.97%。从单季度来看，2022年Q3公司营收/归母净利润分别为9.37/0.90亿元，分别同比+26.40%/+151.50%，分别环比-4.93%/+1.14%，我们看好随着四季度多晶硅设备交付迎来高峰，公司业绩营收有望实现同步高增。 盈利能力大幅提升，经营性现金流显著改善。从盈利能力来看，2022 年Q1-Q3公司毛利率为20.80%，同比+4.62pct，Q3公司实现毛利率21.53%，同比+5.12pct，环比+0.42pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022年Q1-Q3公司期间费用率为9.56%，同比-1.26pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.00%/4.46%/-0.12%，分别同比-0.07pct/-0.79pct/+0.42pct/-0.82pct，利息支出的减少、利息收入的增加、以及汇率损益的减少大幅降低了公司的期间财务费用率，同时公司进一步加大研发投入以保障技术优势。综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，公司实现净利率8.83%，同比+5.03pct，公司盈利能力大幅提升。从资产负债表端来看，截至2022年Q3末，公司资产负债率为52.68%，同比-1.98pct，公司前三季度合同负债达14.7亿元，同比 +165.47%，主要系公司预收货款的增加所致，为公司未来营收提供了高速增长的潜力。从现金流量表端来看，截至2022年Q3末，公司经营性活动产生的现金流量净额为3.67亿元，去年同期为-1.27亿元，经营性活动现金流净额的快速增长主要得益于公司销售回款、预收款、以及收到保证金的增加。 定增项目加速推进，新能源业务在手订单充足。从产能来看，公司 在建产能有序推进，年产350万套新能源汽车PTC电加热器项目一期工程进展顺利，年产75万套水暖电加热器生产线已经开始批量生产，年产 100万套风暖电加热器生产线预计年底进入试生产阶段；年产6,000万支铲片式PTC电加热器项目厂房改造积极开展，核心设备飞翼式双面铲齿机进入调试阶段，其他配套设备也进入询价采购阶段；年产2万吨锂电池预镀镍钢基带项目目前正在进行设备安装，预计年底具备调试条件；年产50台高温高效电加热装备项目厂房基建工作正在进行，项目设备进入询价采购阶段。从订单来看，截至2022Q3末，公司新能源装备制造业务新签订单金额已达30.81亿元，随着2023年多晶硅行业大批量产能投放带来的设备需求增长，公司新能源装备制造业务收入有望持续高增；9月14日公司与东山精密签署了《框架合作协议》，约定东山精密 2023-2028年向公司采购总量不低于5万吨的锂电池钢壳预镀镍钢基带，公司预镀镍钢基带新增产能的消化将得到有效保障。 拟回购股份用于股权激励/员工持股计划，彰显长期发展信心。2022年10月17日，公司发布《回购股份报告书》，拟使用自有资金以集中 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1487.71 流通A股/B股(百万股)1185.37/0.00 资产负债率(%)52.68 每股净资产(元)2.22 市净率(倍)2.73 净资产收益率(加权)8.14 12个月内最高/最低价8.87/3.52 相关研究 《光伏与PTC领域高速增长，预镀镍打开成长空间——东方电热（300217.SZ）首次覆盖报告》2022.09.07 公 司研究 ·东方电热 ·证券研究报 告 竞价交易的方式回购总额不低于人民币3,500万元的股份，用于后期实施A股股权激励计划或A股员工持股计划。我们认为本次回购计划及后续股权激励/员工持股计划的提出有效完善了公司的长期激励机制，对进一步提升团队凝聚力和员工积极性起到了积极作用，彰显了公司长期发展的信心。 投资建议 短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024年EPS预测分别为0.22/0.34/0.40元/股，基于10月28日股价6.05元，对应PE分别为27.45/17.73/15.17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2787.29 3876.77 5009.14 5654.72 增长率（%） 16.28 39.09 29.21 12.89 归母净利润 173.75 327.92 507.58 593.42 增长率（%） 187.53 88.73 54.79 16.91 EPS（元/股） 0.13 0.22 0.34 0.40 市盈率（P/E） 43.46 27.45 17.73 15.17 市净率（P/B） 2.91 2.65 2.31 2.00 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价为2022年10月28日收盘价6.05元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2787.29 3876.77 5009.14 5654.72 %同比增速 0.16 0.39 0.29 0.13 营业成本 2300.31 3118.01 4014.97 4538.09 毛利 486.97 758.76 994.17 1116.64 ％营业收入 0.17 0.20 0.20 0.20 税金及附加 19.43 27.14 35.06 39.58 ％营业收入 0.01 0.01 0.01 0.01 销售费用 45.45 50.40 60.11 56.55 ％营业收入 0.02 0.01 0.01 0.01 管理费用 143.26 174.45 200.37 214.88 ％营业收入 0.05 0.05 0.04 0.04 研发费用 110.53 174.45 200.37 226.19 ％营业收入 0.04 0.05 0.04 0.04 财务费用 20.95 3.49 1.67 1.87 ％营业收入 0.01 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -25.57 -20.00 -20.00 -20.00 信用减值损失 -19.05 -25.00 -20.00 -20.00 其他收益 13.61 15.51 20.04 22.62 投资收益 34.29 50.40 65.12 73.51 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.99 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -1.99 2.71 3.51 3.96 营业利润 149.62 352.44 545.25 637.65 ％营业收入 0.05 0.09 0.11 0.11 营业外收支 38.51 1.30 2.30 2.50 利润总额 188.13 353.74 547.55 640.15 ％营业收入 0.07 0.09 0.11 0.11 所得税费用 20.11 35.37 54.76 64.02 净利润 168.02 318.37 492.80 576.14 ％营业收入 0.06 0.08 0.10 0.10 归属于母公司的净利 173.75 327.92 507.58 593.42 %同比增速 1.88 0.89 0.55 0.17 少数股东损益 -5.73 -9.55 -14.78 -17.28 EPS（元/股） 1.08 1.37 1.99 2.55 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.13 0.22 0.34 0.40 BVPS 1.94 2.28 2.62 3.02 PE 43.46 27.45 17.73 15.17 PEG 0.23 0.31 0.32 0.90 PB 2.91 2.65 2.31 2.00 EV/EBITDA 33.54 18.03 13.30 11.37 ROE 6% 10% 13% 13% ROIC 4% 9% 12% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 458 624 641 896 交易性金融资产 702 802 852 872 应收账款及应收票据 1559 1862 2267 2248 存货 1139 1786 2055 2392 预付账款 143 281 321 386 其他流动资产 133 187 197 208 流动资产合计 4134 5542 6333 7001 长期股权投资 36 45 55 65 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 830 798 768 736 无形资产 210 120 130 140 商誉 51 51 51 51 递延所得税资产 29 29 29 29 其他非流动资产 44 62 74 83 资产总计 5334 6647 7440 8105 短期借款 220 240 250 260 应付票据及应付账款 816 951 1213 1208 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 42 56 70 79 应交税费 25 31 38 40 其他流动负债 1280 1914 1921 1994 流动负债合计 2382 3192 3492 3581 长期借款 80 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 12 12 12 12 其他非流动负债 52 51 51 51 负债合计 2526 3255 3555 3644 归属于母公司的所有者权益 2799 3392 3900 4493 少数股东权益 9 0 -15 -33 股东权益 2808 3392 3884 4461 负债及股东权益现金流量表（百万元） 5334 6647 7440 8105 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -65 28 108 307 投资 -422 -109 -60 -30 资本性支出 -146 3 -95 -95 其他 276 50 65 74 投资活动现金流净额 -292 -56 -90 -51 债权融资 -336 -1 0 0 股权融资 606 294 0 0 银行贷款增加（减少） 332 -60 10 10 筹资成本 -35 -39 -11 -11 其他 -75 0 0 0 筹资活动现金流净额 491 194 -1 -1 现金净流量 133 166 17 255 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通