业绩高速增长，持续受益新能源行业爆发

扬杰科技（300373）公司动态点评 2022年08月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年10月25日 目前股价 18.06 总市值（亿元） 86.10 流通市值（亿元） 85.24 总股本（万股） 47,672 流通股本（万股） 47,197 12个月最高/最低 24.01/8.21 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩高速增长，持续受益新能源行业爆发 ——可立克（002782）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,279.89 1,648.92 2,918.59 4,523.82 6,242.87 (+/-%) 15.36% 28.83% 77.00% 55.00% 38.00% 归母净利润 206.04 26.27 159.48 400.72 606.21 (+/-%) 824.38% -87.25% 507.07% 151.27% 51.28% 摊薄EPS 0.43 0.06 0.47 1.17 1.77 PE 40.86 320.48 38.73 15.42 10.19 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年10月25日公司发布第三季度业绩报告，2022前三季度公司营收19.81亿元，同比增长68.82%；归母净利润0.73亿元，同比增加7.04%；扣非净利润1.40亿元，同比增长181.18%。公司2022Q3单季度营收9.43亿元，同比增长119.87%，环比增长64.37%；归母净利润0.12亿元，同比下降54.13%，环比下降71.98%；扣非净利润0.80亿元，同比增长203.12%，环比增长101.96%。 ◼ 业绩高速增长，毛利率有望持续提升：22年前三季度及Q3单季度公司营收分别为19.81亿元、9.43亿元，同比分别大幅增长68.82%、119.87%；前三季度及Q3单季度公司扣非归母净利润1.40亿元、0.80亿元，同比分别增长181.18%、203.12%，主要受益于新能源行业高景气度持续，公司磁性元件需求大幅上升。公司Q3投资收益-0.69亿元，同比下降217.14%。公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、3.63%、3.40%、-0.97%，毛利率为16.73%，同比下降2.37pct，考虑到：（1）国内人民币贬值；（2）新能源业务快速放量，规模效益凸显；（3）原大宗材料铜的价格有下行趋势，未来公司毛利率有望持续提升。 ◼ 收购海光电子，加强磁性元件领先地位：2021年12月，可立克以1.86亿元成功收购海光电子54.25%的股权，2022年7月进一步收购另外的10%海光电子股权。海光电子成立于1988年，属国内领先的磁性元器件解决方案制造商，与下游领域众多头部企业建立了稳定的合作关系，海光电子与华为合作时间超过20年，并成为其磁性元件的主要供应商，同时也是阳光电源等知名企业的重要供应商。此次并购协同效应显著，将使得可立克客户群体大幅增加，同时具备采购协同效应，发挥规模效应，技术层面海光电子在通讯、新能源等应用领域具备丰富经验。收购海光电子后，公司业务在通讯应用领域进一步延伸，在新能源应用领域的领先地位将进一步加强。 盈利预测 核心观点 股价表现 市场数据 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 公司拟定增募集资金，助力光伏和充电桩产能提升：公司拟非公开发行不超过4767.23万股，募资总额不超过2.25亿，主要用于安徽光伏储能磁性元件制造、惠州充电桩磁性元件制造项目中。其中安徽光伏储能项目拟使用资金2.06亿，惠州充电桩项目拟使用资金0.19亿。安徽光伏储能磁性元件智能制造项目建成后，将提升公司光伏储能用磁性元件生产能力，提升区域客户响应速度。惠州充电桩磁性元件智能制造项目实施后将提升公司充电桩用磁性元件自动化生产能力。定增募投于对应项目实施后进一步提升公司在新能源领域战略布局，提升公司的综合竞争力。 ◼ 首次推荐，给予“买入”评级：公司深耕磁性元件及开关电源，业务涵盖电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品。受益于新能源行业爆发，磁性元件需求有望大幅提升。其中新能源汽车搭载大量OBC、逆变器、共模电感等磁性元件，新能源车出货量和单车磁性元件价值量的提升有望带动磁性元件需求快速爆发，光伏方面，磁性元器件是光伏升压变压器与光伏逆变器的关键元器件，未来光伏装机量持续提升将有效拉动磁性元器件需求量。此外，公司收购海光电子，海光电子深耕磁性元件领域多年，具备较强的市场竞争力，未来和公司协同效应有望逐步体现，盈利能力有望再上新台阶。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元、4.01亿元、6.06亿元，EPS分别为0.47元、1.17元、1.77元，PE分别为39X、15X、10X。 ◼ 风险提示：市场风险、汇率波动风险、客户相对集中度的风险、原材料价格波动的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,279.89 1,648.92 2,918.59 4,523.82 6,242.87 成长性 营业成本 971.25 1,336.40 2,334.87 3,573.82 4,869.44 营业收入增长 15.36% 28.83% 77.00% 55.00% 38.00% 销售费用 45.71 40.49 58.37 90.48 124.86 营业成本增长 13.15% 37.60% 74.71% 53.06% 36.25% 管理费用 68.03 105.57 175.12 248.81 343.36 营业利润增长 124.12% -94.46% 1298.89% 153.07% 51.43% 研发费用 46.15 69.62 116.74 180.95 249.71 利润总额增长 436.11% -94.43% 1294.31% 151.27% 51.28% 财务费用 14.54 3.83 -43.78 -67.86 -93.64 归母净利润增长 824.38% -87.25% 507.07% 151.27% 51.28% 其他收益 8.23 6.41 6.22 6.96 6.53 盈利能力 投资净收益 63.20 1.62 -70.00 2.00 2.00 毛利率 24.11% 18.95% 20.00% 21.00% 22.00% 营业利润 239.88 13.29 185.86 470.35 712.24 销售净利率 18.74% 0.81% 6.37% 10.40% 11.41% 营业外收支 1.69 0.17 1.76 1.09 0.94 ROE 6.91% 7.95% 10.42% 22.71% 28.83% 利润总额 241.57 13.46 187.62 471.44 713.18 ROIC 169.85% 10.90% 18.29% 78.16% 47.78% 所得税 35.53 -12.81 28.14 70.72 106.98 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.57% 2.46% 2.00% 2.00% 2.00% 归母净利润 206.04 26.27 159.48 400.72 606.21 管理费用/营业收入 5.32% 6.40% 6.00% 5.50% 5.50% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.61% 4.22% 4.00% 4.00% 4.00% 流动资产 1,405.40 1,307.23 1,636.87 2,049.27 2,815.55 财务费用/营业收入 1.14% 0.23% -1.50% -1.50% -1.50% 货币资金 544.07 454.10 752.20 281.55 959.98 投资收益/营业利润 26.34% 12.23% -37.66% 0.43% 0.28% 应收票据及应收账款合计 330.69 512.63 516.98 1,078.92 1,123.43 所得税/利润总额 14.71% -95.22% 15.00% 15.00% 15.00% 其他应收款 15.72 8.32 10.22 11.42 9.99 应收账款周转率 3.91 4.09 6.00 6.00 6.00 存货 171.05 311.68 336.90 655.83 696.79 存货周转率 9.26 6.83 9.00 9.11 9.23 非流动资产 537.05 767.97 762.65 942.94 993.55 流动资产周转率 1.18 1.22 1.98 2.45 2.57 固定资产 196.06 223.24 227.58 258.60 277.89 总资产周转率 0.82 0.82 1.30 1.68 1.84 资产总计 1,942.45 2,075.20 2,399.53 2,992.20 3,809.10 偿债能力 流动负债 454.44 596.03 851.50 1,216.26 1,692.26 资产负债率 24.80% 29.03% 36.19% 41.04% 44.80% 短期借款 0.00 112.13 30.00 30.00 30.00 流动比率 3.09 2.19 1.92 1.68 1.66 应付款项 379.48 398.06 701.54 1,054.48 1,489.51 速动比率 2.72 1.67 1.53 1.15 1.25 非流动负债 27.26 6.50 16.88 11.69 14.29 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.43 0.06 0.47 1.17 1.77 负债合计 481.71 602.53 868.38 1,227.95 1,706.55 每股净资产 4.27 3.09 4.48 5.16 6.15 股东权益 1,460.74 1,472.68 1,531.14 1,764.26 2,102.55 每股经营现金流 0.42 -0.28 1.35 -0.41 2.05 股本 476.94 476.94 342.04 342.04 342.04 每股经营现金/EPS 0.98 -5.10 2.89 -0.35 1.16 留存收益 1,039.28 1,029.63 1,189.10 1,422.22 1,760.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00