核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效

2QFY23业绩前瞻：我们预计公司2QFY23收入同比+3.7%至2,082亿元，低于彭博一致预期约2%。预计季度内整体调整后EBITA同比+2.0%至286亿元，在降本增效、核心电商业务逐步恢复以及新业务持续减亏驱动下调整后EBITA有望重拾增长。 BABA.US 核心电商业务缓慢复苏，直营业务表现稳定：根据NBS，7-8月社会消费品零售总额分别同比+2.7%/+5.4%，计算得同期实物商品网上零售额分别同比+6.3%/+6.5%。由于季度内订单履约逐步恢复，我们预计CMR和GMV的增速差距将有所缩小，但鉴于商家广告投放仍受到疲软的消费环境影响，我们认为CMR仍将略滞后于GMV表现，预计季度内CMR同比-5.1%（VS上季度同比-10.1%）。尽管相较6月季度用户在盒马及大润发上的囤货需求有所下滑，但同时线下消费正逐步恢复，我们认为季度内直营及其他收入有望维持稳定的增速。 9988.HK 国际零售业务略有恢复，国际批发业务有所波动：我们预计季度内国际商业收入同比+1.7%，其中国际零售收入同比+0.2%（VS上季度同比-2.6%），主要由于速卖通业务受欧盟关税调整的影响正逐步弱化，但未来或将受到欧洲复杂的国际形势、欧元贬值以及能源问题所扰动； Lazada受东南亚地区线下活动恢复影响，整体增速较为平缓；Trendyol业务的订单仍有望维持健康增长，但里拉汇率调整依旧对收入确认造成不利影响。季度内国际批发业务受8月义乌疫情影响，预计板块收入增速将同比放缓至5.0%（VS上季度同比+11.9%）。 多因素扰动下，云业务增长或将进一步放缓：我们预计季度内阿里云收入同比+5.9%（VS上季度同比+10.2%），一方面互联网行业客户需求放缓影响公有云增长，另外非互联网行业客户混合云项目的预算分配也受到疲软的宏观环境所拖累。鉴于板块增速有所放缓，我们预计季度内云业务将呈现微利状态。 投资建议：维持买入-A评级，美股/港股SOTP目标价至143美元/139港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好高质量消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下持续优化运营效率，此外伴随着疫情后核心电商等多项业务的逐步恢复，整体经调整EBITA有望在2QFY23重拾增长。我们预计FY23/24收入同比增长4.4%/12.9%，调整后EBITA为1,417亿元/1,740亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元)主营收入 表1：阿里巴巴-2QFY23业绩前瞻 表2：阿里巴巴–收入利润表 表3：阿里巴巴–现金流量表 表4：阿里巴巴–资产负债表