2024年半年报点评：高利率环境下，境外业务表现出色

公司研究 证券研究报告 其他非银金融2024年08月17日 南华期货（603093）2024年半年报点评 高利率环境下，境外业务表现出色 推荐维持） 目标价：13.5元 当前价：9.01元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)61,006.59 已上市流通股(万股)61,006.59 总市值(亿元)54.97 流通市值(亿元)54.97 资产负债率(%)90.50 每股净资产(元)6.42 12个月内最高/最低价13.70/8.32 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-17~2024-08-16 0% -13% 23/08 -27% 23/10 24/0124/0324/0624/08 -40% 南华期货 沪深300 相关研究报告 《南华期货（603093）2024年一季报点评：全球清算体系再下一城，单季度境外利息净收入持续高增》 2024-04-21 《南华期货（603093）2023年报点评：全球清算体系独具优势，支撑业绩大幅提升》 2024-03-10 《南华期货（603093）2023年三季报点评：海外业务一枝独秀，领跑行业》 2023-10-18 事项： 南华期货发布2024年半年报，24H1实现营业总收入26.4亿元（同比-16.1%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入6.6亿元（同比+13.7%），归母净利润2.3亿元（同比+36.7%）。Q2实现营业总收入16.5亿元（同比-6.6%/环比+65.9%），归母净利润1.4亿元（同比+36.3%/环比+68.8%）。 评论： 收入端拆分：24H1公司利息净收入/手续费及佣金净收入/自营业务收入/其他业务收入（净额法）分别为3.5/2.7/0.1/0.2亿元，同比 -16.1%/-4.8%/-55.9%/-59.2%。 高利率环境下，境外利息净收入表现出色。以合并报表口径减母公司报表口径，24H1境外利息净收入2.56亿元（同比+30%），24Q2为1.25亿元（同比 +23.4%/环比-4.1%）。报告期内公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外清算牌照体系进一步完善。自2023年7月美联储加息25bp，联邦基金利率长期维持在5.33%高位，高利率环境促使境外利息净收入增长。 境内业务因手续费减收而小幅下降。1）期货经纪业务：2024上半年，全国期货市场双边成交额563万亿元（同比+7.4%），报告期末公司境内期货经纪业 务客户权益规模257.74亿元（同比+22.1%）。受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，公司境内手续费及佣金净收入1.65亿元（同比-19.9%）， 其中期货经纪手续费净收入1.56亿元（同比-20.7%）。2）利息净收入：境内利息净收入0.95亿元（同比+34.8%）。3）风险管理业务：报告期内公司实现基差贸易额19.75亿元（同比-24%），新增场外衍生品业务名义本金324.65亿元（同比-23.7%），实现做市业务成交额837.49亿元（同比-82.5%）。 投资建议：高利率境外环境下，上半年业绩符合预期。预计24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入将贡献重要利润增长点。我们上调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期：0.90/1.10/1.17元（前值分别为 0.80/0.94/1.06元），BPS预期：6.89/7.89/8.95元，ROE：13.1%/13.9%/13.0%。 当前股价对应PE分别为10.01/8.20/7.71倍。近期公司估值达到近�年底部，我们给予公司2024年业绩15倍PE估值，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 6,246.53 5,697.80 6,455.58 7,325.16 同比增速(%) -8.4% -8.8% 13.3% 13.5% 归母净利润(百万) 401.85 549.18 670.19 712.64 同比增速(%) 63.3% 36.7% 22.0% 6.3% 每股盈利(元) 0.66 0.90 1.10 1.17 市盈率(倍) 13.65 10.01 8.20 7.71 市净率(倍) 1.48 1.31 1.14 1.01 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月16日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行 20496 23571 27106 31172 营业总收入 6246.5 5697.8 6455.6 7325.2 款项交易性金融资产 3824 3633 3815 4005 手续费及佣金净收 611.7 571.2 654.7 747.6 入 应收货币保证金 9036 12650 13915 15306 利息净收入 545.4 788.3 840.0 897.9 应收质押保证金 1839 1931 2027 2128 利息收入 605.2 851.2 893.4 953.4 预付款项 30 33 37 41 利息支出 59.8 63.0 53.4 55.4 其他应收款 322 370 426 490 投资净收益 175.4 -55.6 38.3 40.2 存货 112 101 91 82 其中：联营合营 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 企业投资净收益 长期股权投资 2 2 3 3 公允价值变动 -73.5 43.1 45.3 47.6 无形资产 162 158 155 152 汇兑净收益 -1.7 -1.0 -1.5 -3.7 递延所得税资产 8 8 8 9 其他业务收入 5037.0 4339.2 4865.4 5595.2 其他资产 495 544 599 659 其他收益 -47.6 12.6 13.4 0.4 资产总计 36326 43002 48181 54047 营业总成本 5760.0 5046.3 5662.1 6479.9 短期借款 610 518 544 571 营业税金及附加 8.7 10.0 10.2 12.2 应付货币保证金 27099 33873 38954 44798 管理费用 706.9 644.8 730.5 814.3 应付质押保证金 1839 1471 1324 1191 信用减值损失 10.3 19.0 20.9 23.0 期货风险准备金 210 231 254 280 资产减值损失 0.7 0.4 0.6 0.6 交易性金融负债 65 111 122 134 其他业务成本 4969.3 4321.5 4845.5 5572.3 合同负债 30 33 36 39 其他成本 64.1 50.6 54.5 57.6 应付职工薪酬 133 146 161 177 营业利润 486.5 651.5 793.5 845.2 应交税费 25 28 30 33 加：营业外收入 0.9 1.1 1.3 1.5 其他应付款 1899 1993 2073 2115 减：营业外支出 39.0 19.9 22.6 25.6 代理买卖证券款 102 107 112 118 利润总额 448.4 632.8 772.2 821.1 应付债券 511 516 521 526 减：所得税 45.6 82.3 100.4 106.7 递延所得税负债 3 3 3 4 净利润 402.8 550.5 671.8 714.4 其他负债 89 -272 -813 -1452 归属母公司所有者 401.9 549.2 670.2 712.6 的净利润 负债合计 32613 38786 43353 48568 减：少数股东损益 1.0 1.3 1.6 1.7 股本 610 610 610 610 EPS 0.7 0.9 1.1 1.2 其他综合收益 46 50 55 61 资本公积金 1191 1191 1191 1191 盈余公积金 139 163 193 224 一般风险准备 176 209 249 292 未分配利润 1542 1981 2516 3085 归属母公司所有者权 3703 4204 4814 5463 益合计少数股东权益 10 13 14 16 所有者权益合计 3713 4216 4828 5479 负债和所有者权益合 36326 43002 48181 54047 计 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总