产能释放提升份额，中期分红强化价值

公司发布2024年半年度报告 24Q2收入9.9亿，同比+5%；归母净利1 .6亿，同比+21%；扣非归母净利1.3亿，同比+5%； 24H1收入19.5亿，同比+4.6%；归母净利3亿，同比+28%；扣非归母净利2.7亿，同比+24.5%，非经常性损益主要系收到政府补助0.3亿元。 24年中期拟分红1.9亿，分红比例64.5 %，假设24年分红比例延续，24年对应股息率7%，持续高分红强化价值成长。 Q2公司订单、出货饱满，我们预计销量环比提升，单吨盈利略受原材料成本抬升及海运费影响； 展望下半年，我们预计中高端装饰原纸需求及价盘稳健，且仍有扩产计划； 伴随钛白粉及木浆价格回落，高价原料逐步消耗，Q4吨盈利有望改善。 坚持中高端路线，内外销市场有效扩容 公司始终坚持中高端装饰原纸生产路线，客户资源优势及产品品质领先，产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好表现，在中高端市场具有强大消费引导力和市场领导力，持续稳固提升在中高端市场的占有率。 此外，随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 短期成本压力抬升，看好中期产品结构优化 24Q2公司毛利率17.2%，同比-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.6%/3.2 %/-0.5 %，分别同比+0.14pct/+0.51pct/+0.12pct/+0.15pct；归母净利率为15.6%，同比+2pct。我们认为毛利率下降或系成本影响，预计下半年成本压力有望缓释。 公司凭借丰富管理经验、优秀人才梯队和先进机器设备，密切跟踪行业发展趋势并调整产品结构、提升定制水平，我们预计中期盈利能力有望抬升。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据中报业绩表现，考虑尽管当前浆价及钛白粉价格回落，然而部分成本压力在Q3预计仍有体现，我们预计24-26年归母净利润分别为6.3/7.0/8.0亿（前值为6.5/7.7/8.6亿），PE为9X/8X/7X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等。 财务数据和估值