上半年出货量高增，三季度有望持续满产

2024年08月16日 公司研究●证券研究报告 尚太科技（001301.SZ） 公司快报 上半年出货量高增，三季度有望持续满产投资要点 事件：公司8月14日发布中报，2024年中期实现营业总收入20.93亿元，同比 +6.5%，归母净利润3.57亿元，同比-11.9%，扣非归母净利润3.48亿元、同比 -10.8%；其中，2024Q2实现营业总收入12.32亿元、同比+21.5%、环比+43.1%，归母净利润2.08亿元、同比+19.4%、环比+39.8%，扣非归母净利润2.05亿元、同比+21.0%、环比+43.2%。 销量快速增长，Q3有望持续满产。公司2024上半年实现了负极材料销量的快速增加，负极材料营收18.42亿元，占比总营收87.98%，销量8.38万吨、同比增长59.34%，单吨售价2.2万元。产销规模高增主要因为新一代“快充”、“超充”负极材料以及新型储能人造石墨负极材料产品的批量出货。同时，因差异化产品的需求持续提升，公司处于满产阶段，预计2024Q3能维持满产状态。负极材料市场竞争激烈，公司自供率居行业前列。2024H1毛利率25.56%，同比下滑4.7pct；扣非归母净利率16.6%，同比下滑3.2pct。2024Q2毛利率24.8%，同比下滑1.0pct，环比下滑1.8pct；扣非归母净利率16.64%，同比下滑0.1pct，环比持平。负极材料行业仍处于白热化市场竞争环境中，产品价格水平较低，远低于上年同期水平。相较于同行业主要企业，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出，盈利维持较好水平。进入知名厂商供应链，海外布局逐步推进。截至2024年6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。公司海外布局逐渐清晰，目前有意愿在海外选择交通便利、电力资源相对丰富、制造业存在一定基础的国家和地区进行产能建设。硅碳负极材料研发持续推进。硅碳负极材料是尚太科技2024年重点研发方向之一，已经组建了成熟的技术团队，并构建相应中试生产线，公司将继续加大相应研发投入和产品布局，研究相关工艺控制、主要原材料、设备工艺设计等方面，逐步提高产品成熟度，向产品批量供应不断迈进。调整2023年限制性股票激励计划业绩考核指标。随着市场需求增速放缓，叠加前期行业需求过热导致的企业持续扩产，在供需反转环境下，负极材料产品价格水平仍处于较低水平，2024年上半年销售均价相较于2023年有较大幅度的下滑。并且，原设定目标已经不符合公司对未来业务的预测。因此，公司对该激励计划的解除限售考核指标进行调整。将原定指标：2024-2026年度，每一年度公司净利润与负极材料销售量相比上一年度均增长20%。调整为：2024-2026年度，每一年度公司净利润较上一年度同比增长不低于25%；或本年度负极材料销售量较上一年度增长不低于25%，并且本年度公司净利润不低于上一年度。 投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，石墨化自供率居于行业前列， 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-08-16)38.51元交易数据总市值（百万元）10,049.62流通市值（百万元）6,139.02总股本（百万股）260.96流通股本（百万股）159.4112个月价格区间55.40/25.37一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.18-5.84-17.46绝对收益-5.94-13.58-30.48 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告尚太科技：出货量快速增长，产品迭代加快-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：尚太科技2023年年报和2024年一季报点评2024.4.29尚太科技：产品结构优化，快充产品起量-尚太科技三季报点评2023.10.30尚太科技：出货量持续提升，盈利能力稳健-尚太科技中报点评2023.8.21 整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。我们看好公司的发展前景，考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20 亿元、9.10亿元和11.33亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为7.23亿元、9.96亿元和12.47亿元），对应PE分别是14、11和9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,782 4,391 4,967 6,364 7,883 YoY(%) 104.7 -8.2 13.1 28.1 23.9 归母净利润(百万元) 1,289 723 720 910 1,133 YoY(%) 137.3 -43.9 -0.3 26.3 24.5 毛利率(%) 41.7 27.7 24.3 24.8 25.2 EPS(摊薄/元) 4.94 2.77 2.76 3.49 4.34 ROE(%) 24.8 12.8 11.7 13.1 14.2 P/E(倍) 7.8 13.9 14.0 11.0 8.9 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 净利率(%) 27.0 16.5 14.5 14.3 14.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6251 4729 6750 7055 9218 营业收入 4782 4391 4967 6364 7883 现金 2151 134 248 318 394 营业成本 2790 3173 3758 4788 5900 应收票据及应收账款 2217 1725 2734 2978 4099 营业税金及附加 17 31 24 31 40 预付账款 81 68 101 116 152 营业费用 6 5 6 8 10 存货 1473 1092 1946 1924 2844 管理费用 75 81 83 108 136 其他流动资产 329 1711 1721 1718 1729 研发费用 106 125 133 171 213 非流动资产 2619 2688 2850 3447 4030 财务费用 99 37 64 109 155 长期投资 0 0 0 -0 -0 资产减值损失 -101 -79 -49 -46 -41 固定资产 2158 2344 2464 2988 3518 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 216 211 239 272 306 投资净收益 -0 6 0 0 0 其他非流动资产 245 133 148 187 206 营业利润 1597 873 850 1103 1390 资产总计 8870 7418 9600 10501 13248 营业外收入 1 9 2 3 4 流动负债 3392 1184 2959 3129 4966 营业外支出 1 7 3 3 3 短期借款 1688 652 1185 2128 2657 利润总额 1597 875 850 1103 1390 应付票据及应付账款 418 202 532 403 749 所得税 307 152 130 193 257 其他流动负债 1286 331 1242 598 1560 税后利润 1289 723 720 910 1133 非流动负债 281 569 465 404 327 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 444 360 289 217 归属母公司净利润 1289 723 720 910 1133 其他非流动负债 281 125 105 115 110 EBITDA 1759 1190 1121 1458 1851 负债合计 3673 1753 3424 3533 5293 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 260 261 261 261 261 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3012 3041 3041 3041 3041 成长能力 留存收益 1925 2389 3021 3791 4707 营业收入(%) 104.7 -8.2 13.1 28.1 23.9 归属母公司股东权益 5197 5664 6176 6969 7955 营业利润(%) 140.2 -45.3 -2.6 29.7 26.0 负债和股东权益 8870 7418 9600 10501 13248 归属于母公司净利润(%) 137.3 -43.9 -0.3 26.3 24.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.7 27.7 24.3 24.8 25.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 27.0 16.5 14.5 14.3 14.4 经营活动现金流 -794 -416 349 257 820 ROE(%) 24.8 12.8 11.7 13.1 14.2 净利润 1289 723 720 910 1133 ROIC(%) 17.8 11.1 9.8 10.4 11.3 折旧摊销 124 250 207 252 318 偿债能力 财务费用 99 37 64 109 155 资产负债率(%) 41.4 23.6 35.7 33.6 40.0 投资损失 0 -6 -0 -0 -0 流动比率 1.8 4.0 2.3 2.3 1.9 营运资金变动 -2341 -1575 -642 -1014 -785 速动比率 1.3 1.6 1.0 1.1 0.9 其他经营现金流 34 155 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -925 -1461 -369 -848 -901 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 3737 -178 -180 -83 -579 应收账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 11.3 10.2 10.2 10.2 10.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.94 2.77 2.76 3.49 4.34 P/E 7.8 13.9 14.0 11.0 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) -3.04 -1.60 1.34 0.98 3.14 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 19.91 21.71 23.67 26.70 30.48 EV/EBITDA 5.7 9.5 10.3 8.5 6.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授