业绩符合预期，出货量有望持续高增

2023年04月12日 公司研究●证券研究报告 派能科技（688063.SH） 公司快报 业绩符合预期，出货量有望持续高增投资要点公司2022年业绩符合预期：公司2022年实现营收60.13亿元，同比+191.55%，归母净利润12.73亿元，同比+302.53%。业绩符合预期。销售毛利率34.70%，同比+4.67pct，销售净利率21.17%，同比+5.84pct。2022Q4公司实现营收24.45亿元，同比+218.4%，环比+42.57%，归母净利润6.28亿元，同比+869.33%，环比+64.83%。销售毛利率38.39%，同比+14.6pct，环比+2.79pct，销售净利率25.68%，同比+17.24pct，环比+3.45pct。公司储能电池系统量价齐升：2022年公司储能电池系统销售量约3.5GWh，同比约+127%，单价约1.69元/Wh，同比约+31%。单位盈利约0.35元/Wh，同比约+75%。主要是因为全球储能需求快速增长，公司持续深化和拓展销售渠道，产能释放，带动销量增长，且在碳酸锂等原材料大幅涨价的背景下，公司储能产品价格传导顺畅，实现量价齐升。截至2022年底，公司已形成年产7GWh电芯产能和8.5GWh系统产能。2022Q4，公司实现储能产品销量约1.3GWh，环比+30%以上，单位盈利约 0.48元/Wh。在2023年碳酸锂价格大幅下降的背景下，有望激发储能需求。结合公司产能释放节奏，预计公司2023年出货量7GWh以上，同比实现翻倍以上增长。 开发新产品、新技术，拓展市场和应用领域：2022年底，公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，能量密度提升20%，系统成本下降15%。挂壁式一体化储能系统10KWh和15KWh产品已经进入认证测试阶段，该产品将于2023Q4正式发布。此外，公司2022年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。根据IHS统计，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居领先地位，公司在全球户储市占率进一步提升，同时公司积极推进日本、美国市场布局。除了户用储能外，公司积极拓展工商业储能和大型储能。公司2022年经营性现金流9.53亿元，实现转正。主要由于销售收入大幅提高，预付采购货款金额减少，同时控制成本和费用支出，导致经营性现金流增长。投资建议：公司是户储龙头，并开拓工商业储能和大型储能，有望充分受益于储能行业的高成长性。预计公司2023-2025年归母净利润为24.69、34.15和46.63亿元，同比+94.0%、+38.3%和+36.5%，当前股价对应2023年的PE为18倍，维持“买入-B”评级。风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-12)252.18元交易数据总市值（百万元）44,289.45流通市值（百万元）21,116.07总股本（百万股）175.63流通股本（百万股）83.7312个月价格区间475.00/138.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.12-20.1198.92绝对收益-4.84-17.9498.85 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告派能科技：业绩超预期，户储龙头量利齐升-派能科技三季报点评2022.10.20派能科技：业绩超市场预期，户储龙头量利齐升-派能科技半年报点评2022.8.29 营业收入(百万元) 2,063 6,013 11,325 15,820 21,914 YoY(%) 84.1 191.5 88.3 39.7 38.5 净利润(百万元) 316 1,273 2,469 3,415 4,663 YoY(%) 15.2 302.5 94.0 38.3 36.5 毛利率(%) 30.0 34.7 35.0 34.5 34.0 EPS(摊薄/元) 1.80 7.25 14.06 19.44 26.55 ROE(%) 10.6 29.5 21.0 22.5 23.5 P/E(倍) 140.1 34.8 17.9 13.0 9.5 P/B(倍) 14.9 10.3 3.8 2.9 2.2 净利率(%) 15.3 21.2 21.8 21.6 21.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3178 5959 14893 19608 26330 营业收入 2063 6013 11325 15820 21914 现金 1235 1262 5780 6562 7617 营业成本 1443 3926 7361 10362 14464 应收票据及应收账款 653 1978 3685 5355 7536 营业税金及附加 7 25 47 65 90 预付账款 177 24 127 161 277 营业费用 36 95 168 233 318 存货 687 1416 2459 3462 5304 管理费用 63 102 170 221 285 其他流动资产 425 1279 2843 4067 5596 研发费用 156 382 680 949 1315 非流动资产 1088 2130 3301 4209 5300 财务费用 -13 -80 -81 -161 -189 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -95 -170 -221 -285 固定资产 488 1068 2167 2917 3777 公允价值变动收益 1 9 5 7 6 无形资产 24 141 253 362 469 投资净收益 8 -3 3 -0 1 其他非流动资产 576 921 881 930 1054 营业利润 359 1490 2833 3950 5368 资产总计 4266 8090 18194 23817 31630 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1139 3417 6052 8260 11409 营业外支出 3 8 5 6 6 短期借款 130 399 399 399 399 利润总额 356 1482 2828 3944 5362 应付票据及应付账款 829 2565 4797 6717 9354 所得税 40 210 358 529 699 其他流动负债 179 454 857 1145 1657 税后利润 316 1273 2469 3415 4663 非流动负债 157 362 362 362 362 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 316 1273 2469 3415 4663 其他非流动负债 157 362 362 362 362 EBITDA 373 1577 2894 4011 5478 负债合计 1296 3780 6414 8622 11772 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 155 155 176 176 176 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2207 2370 7350 7350 7350 成长能力 留存收益 608 1785 4254 7669 12332 营业收入(%) 84.1 191.5 88.3 39.7 38.5 归属母公司股东权益 2970 4310 11780 15195 19858 营业利润(%) 14.7 315.4 90.1 39.4 35.9 负债和股东权益 4266 8090 18194 23817 31630 归属于母公司净利润(%) 15.2 302.5 94.0 38.3 36.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.0 34.7 35.0 34.5 34.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 15.3 21.2 21.8 21.6 21.3 经营活动现金流 -330 953 2024 2524 3341 ROE(%) 10.6 29.5 21.0 22.5 23.5 净利润 316 1273 2469 3415 4663 ROIC(%) 8.8 24.9 19.2 20.6 21.8 折旧摊销 46 108 147 228 304 偿债能力 财务费用 -13 -80 -81 -161 -189 资产负债率(%) 30.4 46.7 35.3 36.2 37.2 投资损失 -8 3 -3 0 -1 流动比率 2.8 1.7 2.5 2.4 2.3 营运资金变动 -766 -559 -482 -924 -1398 速动比率 1.9 1.2 1.9 1.8 1.7 其他经营现金流 95 209 -28 -34 -39 营运能力 投资活动现金流 -1649 -280 -2572 -1902 -2475 总资产周转率 0.6 1.0 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -25 191 5066 161 189 应收账款周转率 4.5 4.6 4.0 3.5 3.4 应付账款周转率 2.5 2.3 2.0 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.80 7.25 14.06 19.44 26.55 P/E 140.1 34.8 17.9 13.0 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) -1.88 5.43 11.52 14.37 19.02 P/B 14.9 10.3 3.8 2.9 2.2 每股净资产(最新摊薄) 16.91 24.54 67.07 86.52 113.07 EV/EBITDA 115.9 27.3 12.9 8.9 6.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的