锂电池上半年强劲反弹，下半年有望满产

2024年07月23日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：8.06元 蔚蓝锂芯（002245）电力设备目标价：——元（6个月） 锂电池上半年强劲反弹，下半年有望满产 1 投资要点 事件：2024年上半年，公司实现营收近30.65亿元，同比增长36.19%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长301.74%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长260.1%。2024Q2公司实现营收16.36亿元，环比增长14.44%；归母净 利润0.97亿元，环比增长36.78%，扣非归母0.76亿元，环比增长56.33%。 公司锂电池出货量稳中有进，盈利能力稳定。2024年上半年，公司锂电池业务实现营业收入约11.06亿，同比增长78.71%，出货约1.75亿颗，其中二季度近1亿颗，营收约6.1亿元，环比增长22.49%。三季度目标1.5亿颗，出货量稳步上升。公司上半年单颗盈利约0.4元，下半年在稼动率提升情况下，有望 进一步提升。 目前去库存已经基本完成，行业产能逐步恢复。我们预计，下游库存已处于正常水平，叠加公司下半年动力工具销售旺季，公司锂电池出货已经重回正轨，全年出货在4亿-4.5亿颗之间。 海外产线加速建设，着重覆盖海外大客户。公司于2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。马来工厂未来将覆盖对政策波动敏感的工具类海外客户、东南亚电动摩托车和海外户用储能板块。该项目厂房已于5月封顶，预计25年Q2投产，一期产能3亿颗，海外产能有望提升公司单颗盈利水平。 下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。 LED及金属物流业务维持稳定。2024年上半年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约7.51亿元，同比增长24.7%。24Q2实现约4亿营业收入,环比增长15.55%。金属物流业务，上半年营收11.6亿元，同比增长14%，继续保持良好运营态势，预计2024年全 年完成利润超过1.5亿元。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。考虑短期下游需求仍处于低位，2024-2026年归母净利润为4.42/5.54/6.80亿元，维持“持有”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5221.86 6475.54 7776.54 9727.54 增长率 -16.92% 24.01% 20.09% 25.09% 归属母公司净利润（百万元） 140.82 442.04 553.52 679.94 增长率 -62.78% 213.91% 25.22% 22.84% 每股收益EPS（元） 0.12 0.38 0.48 0.59 净资产收益率ROE 2.95% 6.79% 7.77% 8.71% PE 66 21 17 14 PB 1.44 1.35 1.27 1.18 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 相对指数表现 蔚蓝锂芯沪深300 5% -6% -17% -27% -38% -49% 23/723/923/1124/124/324/524/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)11.52 流通A股(亿股)10.87 52周内股价区间(元)5.63-11.3 总市值(亿元)92.85 总资产(亿元)103.83 相关研究 每股净资产(元)5.73 1.蔚蓝锂芯（002245）：锂电池业务逐季恢复，应用领域扩展拉动需求 (2024-04-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5221.86 6475.54 7776.54 9727.54 净利润 199.86 492.04 603.52 729.94 营业成本 4553.47 5689.91 6792.96 8505.61 折旧与摊销 323.63 293.80 382.92 439.17 营业税金及附加 20.27 23.66 29.00 36.04 财务费用 29.39 61.75 76.09 100.68 销售费用 42.65 47.90 59.52 73.62 资产减值损失 -45.11 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 130.46 149.00 184.05 228.09 经营营运资本变动 325.18 235.96 -353.87 -489.69 财务费用 29.39 61.75 76.09 100.68 其他 -281.51 42.58 -41.28 62.96 资产减值损失 -45.11 -50.00 -50.00 -50.00 经营活动现金流净额 551.44 1076.12 617.37 793.06 投资收益 60.07 25.00 25.00 25.00 资本支出 -258.66 -1250.00 -1250.00 -1250.00 公允价值变动损益 -1.31 -1.22 -1.25 -1.24 其他 161.18 517.64 23.75 23.76 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -97.48 -732.36 -1226.25 -1226.24 营业利润 173.11 577.11 708.67 857.26 短期借款 351.90 -204.86 903.47 839.66 其他非经营损益 0.55 1.76 1.36 1.49 长期借款 -59.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 173.66 578.87 710.02 858.75 股权融资 7.05 0.00 0.00 0.00 所得税 -26.20 86.83 106.50 128.81 支付股利 -40.32 -28.16 -88.41 -110.70 净利润 199.86 492.04 603.52 729.94 其他 -349.65 -127.90 -76.09 -100.68 少数股东损益 59.04 50.00 50.00 50.00 筹资活动现金流净额 -90.11 -360.93 738.97 628.27 归属母公司股东净利润 140.82 442.04 553.52 679.94 现金流量净额 366.60 -17.17 130.10 195.10 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 664.72 647.55 777.65 972.75 成长能力 应收和预付款项 1580.48 1769.68 2137.94 2712.25 销售收入增长率 -16.92% 24.01% 20.09% 25.09% 存货 1552.46 1936.03 2396.17 2968.38 营业利润增长率 -61.31% 233.38% 22.80% 20.97% 其他流动资产 1713.22 1028.04 1069.81 1132.43 净利润增长率 -50.86% 146.20% 22.66% 20.95% 长期股权投资 0.48 0.48 0.48 0.48 EBITDA增长率 -31.68% 77.27% 25.20% 19.65% 投资性房地产 18.20 18.20 18.20 18.20 获利能力 固定资产和在建工程 4393.26 5374.67 6266.96 7103.01 毛利率 12.80% 12.13% 12.65% 12.56% 无形资产和开发支出 816.51 791.58 766.65 741.72 三费率 3.88% 3.99% 4.11% 4.14% 其他非流动资产 271.30 271.02 270.74 270.46 净利率 3.83% 7.60% 7.76% 7.50% 资产总计 11010.64 11837.27 13704.60 15919.69 ROE 2.95% 6.79% 7.77% 8.71% 短期借款 1597.78 1392.91 2296.38 3136.04 ROA 1.82% 4.16% 4.40% 4.59% 应付和预收款项 1568.74 2187.63 2551.51 3175.92 ROIC 3.27% 7.28% 7.77% 8.12% 长期借款 339.36 339.36 339.36 339.36 EBITDA/销售收入 10.08% 14.40% 15.02% 14.36% 其他负债 721.15 667.26 752.14 883.92 营运能力 负债合计 4227.02 4587.16 5939.39 7535.23 总资产周转率 0.47 0.57 0.61 0.66 股本 1152.05 1152.05 1152.05 1152.05 固定资产周转率 1.99 1.56 1.34 1.46 资本公积 2934.67 2934.67 2934.67 2934.67 应收账款周转率 4.23 4.58 4.76 4.78 留存收益 2367.27 2781.14 3246.25 3815.49 存货周转率 2.53 3.15 3.08 3.15 归属母公司股东权益 6451.38 6867.86 7332.98 7902.21 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 77.69% — — — 少数股东权益 332.24 382.24 432.24 482.24 资本结构 股东权益合计 6783.62 7250.10 7765.22 8384.45 资产负债率 38.39% 38.75% 43.34% 47.33% 负债和股东权益合计 11010.64 11837.27 13704.60 15919.69 带息债务/总负债 45.83% 37.76% 44.38% 46.12% 流动比率 1.51 1.34 1.19 1.12 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.08 0.86 0.74 0.69 EBITDA 526.13 932.65 1167.67 1397.11 股利支付率 28.63% 6.37% 15.97% 16.28% PE 66.02 21.03 16.80 13.67 每股指标 PB 1.44 1.35 1.27 1.18 每股收益 0.12 0.38 0.48 0.59 PS 1.78 1.44 1.20 0.96 每股净资产 5.60 5.96 6.37 6.86 EV/EBITDA 18.05 9.91 8.57 7.63 每股经营现金 0.48 0.93 0.54 0.69 股息率 0.43% 0.30% 0.95% 1.19% 每股股利 0.04 0.02 0.08 0.10 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和