2024Q2毛利率转正，出海进程稳步推进

零跑汽车发布2024年中期业绩。2024Q2公司实现营收53.6亿元，同比+22.6%，环比+53.7%；归母净利润-12.0亿元，同环比略有增亏。从盈利能力来看，2024Q2公司毛利率为2.8%，同比+8.0pct，环比+4.1pct。从单车数据看，2024Q2单车ASP测算约为10.1万元，同/环比分别-2.8/-0.4万元；单车归母净利润测算约为-2.2万元，同/环比分别+1.1/+0.8万元。2024Q2业绩环比下滑预计由于公司行政、研发开支环比提升较多，2024Q2行政/研发开支环比分别+112.3%/+34.9%。 看好公司新车放量&出海弹性：1）订单表现较好，新车销量可期：7月当月净增订单超2.8万辆，公司预计2024Q3销量环比2024Q2有大幅度提升。目前立项在研7款全新车型，2024年10月巴黎车展将亮相B平台的首款全球化车型B10，该款车面向最大的细分市场，将采用零跑最新技术架构LEAP 3.5。2）出海进程稳步推进：截至目前，已有近2,000台C10和T03通过海路陆续被运往欧洲。零跑国际计划自2024年9月起在欧洲开始销售与交付C10与T03，目前该两款产品均已获得欧盟WVTA认证。零跑国际计划于今年年底前在欧洲拓展200家以上销售网点，并于2026年将销售网络拓展至500家。2024年第四季度，零跑国际将进军亚太、中东、非洲及南美洲市场。 公司智能驾驶进程提速。公司2024Q2研发开支7.0亿元，环比+34.9%。在已经实现了的高速NAP，及城市NAC智驾功能基础上，公司正在实施“端到端大模型”智驾系统的研发，今年和后续一段时间内，将持续加大该方向的投入。2024年公司成立了“智能技术研究院”，并计划将现有团队扩大至约500人左右的规模，着重开发智驾相关的算法及应用技术。公司计划在2024年下半年推出更高阶的智驾以及进一步的功能优化，包括开放道路点对点通勤能力以及停车场记忆泊车等，并计划在2025年内，推出基于端到端智驾大模型的城市智驾功能(CNAP)。 考虑到市场竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为274.9、472.2、682.8亿元，对应的归母净利润分别为-41.8、-25.6、1.3亿元。 基于2024年8月15日收盘价，对应PS分别为1.0、0.6、0.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期。 财务报表分析和预测 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性弱于大市 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 行业投资评级 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。