电力设备行业周报：FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海进程

电力设备 行业研究/行业周报 FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海进程 主要观点： 报告日期：2023-12-10 行业评级：增持 15% 4% -6%9/22 17% 12/22 3/236/23 27% 38% 行业指数与沪深300走势比较 - - - 电力设备沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.《硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九》 2022-5-27 5.《隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一》2022-7-17 5.《磷酸锰铁锂性能优成本低，工艺改进产业加速-新能源锂电池系列报告之十二》2022-11-10 5.《增效进本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-13 5.《锂电回收经济性凸显，渠道+工艺 助力企业突围-新能源锂电池系列报告之十四》2023-4-16 IRA法案FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海进程 12月1日，美国能源部（DOE）发布关于“FEOC（敏感外国实体，下同）”解释文件，首次明确FEOC的具体判定标准。此前2022年8月IRA法案出台时已提出了“FEOC”概念，明确24年1月开始，来自FEOC的电池以及电池材料，不再享受整车补贴，25年1月开始，来自FEOC的提取、加工或回收的关键矿物，不再享受整车补贴。意味着，任何车辆含有来自FEOC的产品，无论比例，均不享受补贴。前期市场对于国内出口产品不享受补贴已有预期，但因政策海外建厂/技术授权等措施因没有明确规定，市场对于这些措施持观望态度，此次政策出台属于靴子落地，有资质的公司可以稳步推进出海进程。 基于法案，我们有以下判断：1）国内产能均为FEOC，满足股东及股权比例调节后，可以以海外子公司的方式出海；2）预估未来�年北美电动车补贴超1000亿美元， 而当前整个清洁能源投资预算为3690亿美元，电动车补贴仅为众多补贴计划中的一个环节，后续财政预算拨备仍有不确定性；3）从北美产能来看，日韩电池厂加速扩产，24年名义产能将超300GWh，电池总产能充裕，而美国电池产能主要为三元路线，对内资电池厂潜在需求更多体现为结构上铁锂产能需求。北美缺少锂电材料产能，且多为民企，出海逻辑顺畅。4）关于采购电池对比：我们以美国最畅销车型ModeyY为例，测算补贴对于国内外电池价格差的要求。假设单车带电量80kwh，补贴7500美元，海内外电池厂出厂价价差超过0.66元/wh，补贴影响将会被抹平；5）IRA法案只针对乘用车，商用车不受限制，目前美国租赁市场高增速，车企租赁公司可以通过先买后租的方式，将车辆性质改为商用车，商用车不受补贴限制，或可协助绕开限制。 建议关注：一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩 高科等；二产业布局弹性锂资源公司：科达制造、天齐锂业、融捷股份等；三格局优壁垒高的中游材料环节及新技术：美联新材、东威科技、骄成超声、道森股份、英联股份、光华科技等。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩 张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。 建议关注公司盈利预测与评级： 公司 股价 归母净利润（亿元） PE 评级 2023/12/08 20222023E2024E 20222023E 2024E 科达制造* 10.39 47.8 27.6 33.8 77 6买入 融捷股份* 55.09 21.7 26.4 30.8 105 5买入 天齐锂业 55.60 232.2 124.9 109.0 57 8无 天赐材料* 23.33 58.2 31.6 37.6 1514 12买入 美联新材* 8.08 3.2 3.5 5.5 2916 10买入 比亚迪* 198.55 158.5 304.1 414.2 4519 14买入 宁德时代* 163.59 307.9 432.8 568.9 3117 13买入 东威科技* 59.09 2.1 2.7 4.4 11391 56买入 道森股份* 25.93 1.1 2.5 3.9 -12322 14买入 光华科技* 14.75 1.2 -1.3 1.6 116-47 37买入 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为wind一致预期 正文目录 1、FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海进程4 2行情概览6 2.1标的池6 2.2涨跌幅及PE变化6 3行业概览8 3.1产业链价格变化8 3.2产业链产销数据跟踪12 3.3行业重要新闻17 3.4重要公司公告19 3.5新股动态29 风险提示：29 图表目录 图表1锂电产业链重点公司（截至2023年12月8日）5 图表2标的池6 图表3本周各子行业涨跌幅情况7 图表4本周行业个股涨幅前�7 图表5本周行业个股跌幅前�7 图表6本周各子行业PE（TTM）情况8 图表7钴镍价格情况10 图表8碳酸锂和氢氧化锂价格情况10 图表9三元前驱体价格情况10 图表10三元正极材料价格情况10 图表11磷酸铁价格情况10 图表12磷酸铁锂价格情况10 图表13石墨价格情况11 图表14隔膜价格情况11 图表15电解液价格情况11 图表16六氟磷酸锂价格情况11 图表17电解液溶剂价格情况12 图表18铜箔价格情况12 图表19动力电池电芯价格情况12 图表20我国新能源汽车销量（万辆）13 图表21欧洲�国新能源汽车销量（万辆）14 图表22德国新能源汽车销量（万辆）14 图表23法国新能源汽车销量（万辆）14 图表24英国新能源汽车销量（万辆）14 图表25挪威新能源汽车销量（万辆）15 图表26意大利新能源汽车销量（万辆）15 图表27我国动力电池产量情况（GWH）15 图表28我国动力电池装机情况（GWH）15 图表29我国三元正极出货量情况（万吨）15 图表30我国磷酸铁锂正极出货量情况（万吨）15 图表31我国人造石墨出货量情况（万吨）16 图表32我国天然石墨出货量情况（万吨）16 图表33我国湿法隔膜出货量情况（亿平方米）16 图表34我国干法隔膜出货量情况（亿平方米）16 图表35我国电解液出货量情况（万吨）17 1、FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海 进程 IRA法案FEOC细则出台，锂电企业稳步推进出海进程 12月1日，美国能源部（DOE）发布关于“FEOC（敏感外国实体，下同）”解释文件，首次明确FEOC的具体判定标准。此前2022年8月IRA法案出台时已提出了“FEOC”概念，明确24年1月开始，来自FEOC的电池以及电池材料，不再享受整车补贴，25年1月开始，来自FEOC的提取、加工或回收的关键矿物，不再享受整车补贴。意味着，任何车辆含有来自FEOC的产品，无论比例，均不享受补贴。前期市场对于国内出口产品不享受补贴已有预期，但因政策海外建厂/技术授权等措施因没有明确规定，市场对于这些措施持观望态度，此次政策出台属于靴子落地，有资质的公司可以稳步推进出海进程。 基于法案，我们有以下判断：1）国内产能均为FEOC，满足股东及股权比例调节后，可以以海外子公司的方式出海；2）预估未来�年北美电动车补贴超1000亿 美元，而当前整个清洁能源投资预算为3690亿美元，电动车补贴仅为众多补贴计划中的一个环节，后续财政预算拨备仍有不确定性；3）从北美产能来看，日韩电池厂加速扩产，24年名义产能将超300GWh，电池总产能充裕，而美国电池产能主要为三元路线，对内资电池厂潜在需求更多体现为结构上铁锂产能需求。北美缺少锂电材料产能，且多为民企，出海逻辑顺畅。4）关于采购电池对比：我们以美国最畅销车型ModeyY为例，测算补贴对于国内外电池价格差的要求。假设单车带电量80kwh，补贴7500美元，海内外电池厂出厂价价差超过0.66元/wh，补贴影响将会被抹平；5）IRA法案只针对乘用车，商用车不受限制，目前美国租赁市场高增速，车企租赁公司可以通过先买后租的方式，将车辆性质改为商用车，商用车不受补贴限制，或可协助绕开限制。 我们建议关注两条投资主线： 投资主线一：电池厂环节。中长期角度来看，锂电行业仍保持高景气度发展， 依旧是最好的投资赛道。而随着中游各环节逐步释放产能，高企的材料价格有望逐步缓解，同时电池厂与整车厂协商价格、且逐步建立金属价格联动机制，能够有效转嫁部分成本压力。电池厂毛利率有望回升，或将迎来量价齐升的良好局面。建议关注头部有全球竞争力的电池厂，以及有潜力的二线电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等。 投资主线二：格局清晰、优势明显、产能加速出清的中游材料环节。建议关注 1）受设备、技术壁垒影响扩产有限，高端产能供需偏紧，龙头受益的隔膜环节：星源材质、美联新材等；2）产能加速出清的电解液及负极环节：天赐材料、贝特瑞、璞泰来等；3）以磷酸铁锂和高镍三元为代表的高增速赛道：德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。 图表1锂电产业链重点公司（截至2023年12月8日） 公司市值（亿） 归母净利润（亿元） 20222023E2024E 利润增速 2023E2024E PE 20222023E2024E 宁德时代*7196307.9432.8568.941% 比亚迪*5707158.5304.1414.292% 亿纬锂能85134.146.867.237% 国轩高科4022.97.613.6162% 欣旺达28011.111.016.50% 孚能科技*212(3.4)(12.9)3.6-285% 蔚蓝锂芯*1015.12.55.2-50% 华友钴业55044.049.366.212% 格林美28514.812.619.7-15% 中伟股份32517.020.227.618% 当升科技*19322.021.228.0-4% 长远锂科*14515.35.910.4-61% 容百科技19613.89.313.9-33% 德方纳米*18023.4(2.7)18.0-112% 璞泰来45932.829.242.2-11% 贝特瑞*27123.721.728.0-9% 中科电气786.60.44.5-94% 恩捷股份55643.334.142.3-21% 星源材质1907.99.912.925% 中材科技26933.326.933.7-19% 美联新材*573.23.55.59% 天赐材料*44958.231.637.6-46% 新宙邦34918.512.617.4-32% 嘉元科技*866.20.71.7-88% 诺德股份1004.15.11.627% 科达利2259.412.216.730% 长盈精密1470.41.96.3347% 赢合科技1165.48.612.061% 科达制造*20247.827.633.8-42% 融捷股份*14321.726.430.822% 天齐锂业881232.2124.9109.0-46% 赣锋锂业779199.695.6108.5-52% 盛新锂能*21460.917.420.8-72% 永兴材料26967.737.930.8-44% 平均661464255-7% 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为wind一致预期 31% 36% 43% 79% 50% -128% 106% 34% 57% 37% 32% 77% 49% -770% 45% 29% 996% 24% 30% 25% 57% 19% 38% 131% -70% 37% 241% 39% 22% 16% -13% 13% 20% -19% 30% 311713 451914 511813 1655330 372517 -36-1658 454019 23118 292314 291612 1397 1