美股互联网传媒行业跟踪报告（二十）：Sea电商、游戏、金融业务齐增收，24Q3业绩指引良好

——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十） 事件：24年8月13日，Sea发布24Q2业绩报告，公司收入保持同比健康增长。24Q2营收38亿美元，同比增长23%；净利润0.8亿美元，利润率2%（对比23Q2净利润3.3亿美元，利润率11%）；调整后EBITDA4.5亿美元，同比下降11.8%；24H1归母净利润5820.1万美元，同比下降86%。得益于业绩趋势向好的催化，公司股价自24年8月6日以来已上涨31%。 电商业务逐渐成熟，市场拓展的同时，保持较良好的成本控制。24Q2公司电商业务保持增长，收入28亿美元，同比增长33.7%，收入占比为74%。主要系：1）核心市场的成熟下，变现率提升带来收入增长。Shopee在其主要市场实现收入显著增长，核心市场收入（主要为交易和广告收入）同比增长 41.4%。自24年初以来，Shopee在多个核心市场向商家收取的佣金提高约三分之一，使Shopee收取商家的费用高于其竞争对手，这显示Shopee对自身作为商家合作伙伴角色具备较高的信任度和竞争力，反映随着其平台商业模式的逐渐成熟。高毛利的交易费用和广告业务使得电商业务具有盈利想象空间，持续关注后续和Tiktok shop、Temu等电商平台竞争的进展。2）盈利能力与成本控制的改善。Shopee调整后EBITDA亏损环比缩小，亚洲市场在激烈竞争下仍实现380万美元的调整后EBITDA，展现盈利能力的改善。巴西市场单位经济效益改善，单笔订单正贡献边际提升至0.09美元，高于去年同期的-0.24美元，展现出运营效率的提升和成本控制的得当。3）订单增长推动GMV提升。订单量同比增长40.3%，有望直接推动GMV增长，展现出Shopee平台在吸引用户和增加交易量方面仍具备强劲势头。 信贷业务稳步拓展，业务风险持续控制。24Q2数字金融服务收入为5.19亿美元，同比增长21.4%，调整后EBITDA同比增长20.2%到1.6亿美元。1）信贷业务的广泛覆盖与市场渗透。消费者和中小企业信贷业务的扩展是数字金融服务收入增长的主要动力，24Q2首次贷款用户增加，贷款未偿还余额达35亿美元，同比增长40%，其中账面贷款余额为29亿美元。2）完善风控体系，保持资产质量稳定。Sea在扩展信贷业务同时，24Q2超90天逾期的不良贷款占比维持在1.3%，较上一季度环比有所改善，信贷风险有望得到有效控制。 数字娱乐业务用户数量回流，盈利前景优化。数字娱乐业务的预订额为5.37亿美元，同比增长21.1%。季度活跃用户达6.48亿，同比增长19.0%。调整后EBITDA为3.03亿美元，同比增长26.5%。1）旗舰游戏表现强劲。《Free Fire》作为公司数字娱乐业务核心产品，24Q2 DAU超1亿。推动板块预订额增长，有望维持Sea在全球游戏市场的长期竞争力。2）付费用户增加。季度付费用户数量同比增长21.7%，达到5250万，付费用户比率从去年的7.9%提升至8.1%。用户付费意愿的增强有望维持未来的收入稳定性和增长潜力。 24Q3业绩指引良好，有望连续两年实现盈利。公司预计24Q3 EBITDA有望实现转正，并将2024全年GMV增速预期上调至25%左右，公司有望连续第二年实现盈利。公司未来的增长点关注：1）持续完善电商业务护城河，增强价格竞争力、提高客户服务质量以及加强内容生态系统，改善利润情况，实现健康可持续的增长。2）Shopee在东南亚市场更具价格优势，有望借助其庞大用户群和配送服务在当地激烈的竞争中维持先发优势。 投资建议：Sea24Q2业绩表现理想，各板块收入同比均高速增长，显示出其电商板块的变现能力提升、数字金融业务的稳步拓展和数字娱乐业务的稳健增长。虽然长期来看东南亚电商或仍有竞争加剧的风险，但结合24Q3的乐观指引，公司短期业绩趋势向好，建议持续关注。 风险提示：盈利能力改善不及预期风险；市场竞争加剧风险；电商业务增长放缓风险；数字娱乐业务用户流失风险；信贷业务不良贷款率上升风险 图2：23Q2-24Q2Sea Money贷款未偿还余额及90天以上逾期贷款比率变化 图1：23Q2-24Q2 ShopeeGMV和总订单量变化 图3：Garena数字娱乐业务24Q2季度活跃用户数、季度付费用户占比及ARPPU 图4：24Q2 Sea调整后EBITDA同比环比变化 图5：24Q2Sea三大主要业务增长情况