金融数据点评（2024年7月）：内涵发展，盘活存量

内涵发展盘活存量 ——金融数据点评（2024年7月） 7月我国新增社融7,708亿（市场预期1.02万亿），同比多增2,342亿；新增人民币贷款2,600亿（市场预期4,561亿），同比少增859亿；M2同比增长6.3%（市场预期6.4%），M1同比缩减6.6%。 一、信贷：金融供给继续优化 在注重质效和盘活存量的导向下，叠加金融供给优化调整仍持续，7月新增信贷同比降幅扩大。7月新增人民币贷款2,600亿，低于过去五年同期均值约5,715亿，降幅（69%）较上月（7%）再次大幅扩大；其中，投向实体经济的人民币贷款收缩767亿，创下2002年有数据统计以来的历史最低。 企业端，随着投放结构优化升级、低效存量资金还款再贷，信贷转向内涵式发展。7月非金融企业贷款新增1,300亿，同比少增1,078 亿。其中，中长贷当月新增1,300亿，同比少增1,412亿；短贷减少 5,500亿，同比大幅多减1,715亿。表内融资需求疲弱推升票据贴现大 幅多增，票据利率放量下行。7月票据净融资新增5,586亿，同比多增 1,989亿，较上月大幅扩大（6月同比多增428亿）；国股行半年直贴利率中枢为1.22%，环比大幅下降23bp。 居民端，地产517新政脉冲带动新房销售淡季回暖，居民中长贷同比止跌回升。但总贷款仍受短贷拖累，指向居民消费需求仍较疲弱。7月居民贷款减少2,100亿，同比多减93亿。30大中城市商品房销售面积同比增速为-16.9%，较6月再次收窄2.6pct，推升居民中长贷新增100 亿，同比多增772亿。受消费低迷影响，短贷减少2,156亿，同比多减821亿。 二、社融：债券融资构成主要支撑 7月社融新增7,708亿，同比多增2,342亿，存量增速小幅上行0.1pct至8.2%。结构上看，投向实体经济的人民币贷款是主要拖累项，政府债、企业债融资和未贴现银行承兑汇票是支撑项。政府债方面，尽管专项债发行并未如期加快，仅新增6,911亿，规模小于5-6月，但由于去年7月发行规模小，同比仍多增2,802亿。企业债方面，在债券收益率曲线整体下移的背景下，1年期AAA级中短票收益率降至2%以下，环比下降5bp，刺激企业债券融资新增2,028亿，同比多增738亿。 三、货币：M2增速小幅回升 财政发债节奏不及预期、资金留存在私人部门，推动M2低位企稳。7月M2同比增速小幅上升0.1pct至6.3%。企业端，仍受贷款派生放缓影响，7月企业存款减少1.78万亿，同比多减2,500亿。居民端，跨季后理财加快回流存款，7月居民存款减少3,300亿，同比少减4,793亿。受统计口径调整滞后、经济修复动能较弱以及企业融资放缓的共同影响，7月M1同比增速-6.6%，较上月再下探1.6pct。 四、债市影响：持续震荡 7月以来，银行间市场流动性水平维持较为充裕水平。7月22日， 央行调整公开市场7天期逆回购操作（OMO）为固定利率、数量招标，利率由此前的1.80%调整为1.70%，下调贷款市场报价利率（LPR）10bp，隔夜、7天、1个月常备借贷便利（SLF）利率各期限全部下调 10bp，带动债券市场各期限收益率下行。10Y和30Y国债收益率分别收 于2.21%、2.38%，环比分别下行5bp、8bp；10Y国开债收益率收于2.22%，环比下行7bp。8月9日，央行《2024年二季度货币政策执行报告》针对二季度国债收益率下行趋势，提示“关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，债券市场收益率开始大幅回调，10Y与30Y国债收益率分别回升至2.25%与2.44%。金融数据公布后，市场已经提前定价“淡总量，重质效”预期，国债3Y、5Y、7Y及10Y收益率分别下行至1.75%、1.90%、2.11%及2.21%；超长期方面，30Y与50Y收益率降至2.40%；国开债3Y、5Y、7Y及10Y收益率同步降至1.85%、1.95%、2.12%及2.24%。 五、前瞻：需求修复仍待政策给力 总体上看，国内需求不足叠加金融供给调整，拖累信贷投放。随着金融总量的“规模情结”进一步破除，未来融资合理增长的关键在于，一方面宏观政策更加给力，推动实体经济修复动能回升，降低实际利率，刺激融资需求；另一方面，深挖有效信贷需求，加快储备项目转化，盘活低效存量信贷资源。前瞻地看，考虑到7月中央政治局会议关于宏观政策的部署更加积极，若年内政策加快落地，社融和M2增速有望回升。 （作者：谭卓张巧栩牛梦琦郑筝） 附录 图1：7月信贷新增2,600亿，同比少增859亿 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：短期贷款同比大幅减少，票据融资形成支撑 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：M1再创新低，M2-M1剪刀差继续扩大 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：企业、居民和非银贷款均有拖累 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：7月新增社融7,708亿，同比多增2,342亿 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：社融和M2增速同步回升0.1pct 资料来源：Macrobond、招商银行研究院