需求有望触底企稳，静待行业复苏

买入（维持） 股价（2024年08月15日）6.61元 需求有望触底企稳，静待行业复苏 ——新疆众和动态跟踪 公司研究|动态跟踪新疆众和600888.SH 目标价格9.27元 52周最高价/最低价8.53/5.97元 总股本/流通A股（万股）137,667/136,690 A股市值（百万元）9,100 需求有望触底企稳，静待行业复苏。贵弥功为全球领先的铝电解电容生产商，近期发布FY24Q1（截至2024年6月30日）季度业绩，FY24Q1实现营收293亿日 元，同比下滑28.8%，但归母净利润同比由负转正，录得4.5亿日元。公司展望消费电子和汽车电子营收自FY24Q2有望环比持续提升，工业设备领域预计景气复苏滞后一个季度，FY24Q2预计触底，自FY24Q3回升。 铝价波动影响有限，铝箔及电极箔市场平稳。尽管上半年铝价波动较大，但电子铝箔、电极箔市场较为平稳，未发生重大变化，价格与铝价相关性较弱，二季度末电 子铝箔有小幅上涨，相关产品的产能利用率也处于合理区间。 联营公司煤制气项目获批，资源优势有望进一步发挥。公司持有天池能源14.22%的股权，为公司联营企业，23年天池能源为公司贡献股权投资收益约10亿元，天池 能源准东20亿立方米/年煤制天然气项目近期获得国家发改委预审通过，天池能源 煤炭探明储量126亿吨，该项目有望加快天池能源资源优势的发挥和释放，公司股权投资有望随之受益。 盈利预测与投资建议 考虑铝电解电容仍处于弱复苏，我们下调公司电子铝箔销量以及毛利率假设，上调公司股权投资收益假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.03、1.12、1.16元（原2024-2025年为1.12元、1.12元），根据可比公司24年9XPE，对应目标价为9.27元，维持买入评级。 风险提示 铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2024年08月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.75 -6.24 -16.2 -15.78 相对表现% -0.72 -2.38 -8.36 -2.66 沪深300% -0.03 -3.86 -7.84 -13.12 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524070001 利润结构优化，估值有望修复：——新疆众和中报点评 被低估的电极箔一体化龙头：——新疆众和首次覆盖报告 2023-08-17 2023-08-01 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,735 6,535 7,873 8,155 8,377 同比增长(%) -6.0% -15.5% 20.5% 3.6% 2.7% 营业利润(百万元) 1,629 1,642 1,531 1,686 1,751 同比增长(%) 80.6% 0.8% -6.7% 10.2% 3.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,548 1,561 1,413 1,548 1,600 同比增长(%) 81.5% 0.9% -9.5% 9.6% 3.4% 每股收益（元） 1.12 1.13 1.03 1.12 1.16 毛利率(%) 17.0% 15.5% 15.4% 17.3% 17.7% 净利率(%) 20.0% 23.9% 17.9% 19.0% 19.1% 净资产收益率(%) 20.4% 17.3% 13.6% 13.2% 12.4% 市盈率 5.9 5.8 6.4 5.9 5.7 市净率 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/15 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 天山铝业 002532 6.84 0.47 0.78 0.89 0.98 14.43 8.79 7.68 7.01 明泰铝业 601677 11.47 1.08 1.31 1.52 1.71 10.59 8.77 7.56 6.72 陕西煤业 601225 23.82 2.19 2.29 2.40 2.49 10.87 10.40 9.93 9.57 东阳光 600673 6.46 -0.10 0.40 0.55 0.69 -66.12 16.01 11.78 9.39 神火股份 000933 16.34 2.63 2.80 3.06 3.21 6.22 5.84 5.34 5.09 调整后平均 9.00 8.00 8.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,904 3,062 3,973 5,081 6,288 营业收入 7,735 6,535 7,873 8,155 8,377 应收票据、账款及款项融资 1,249 1,490 1,795 1,859 1,910 营业成本 6,421 5,524 6,663 6,747 6,898 预付账款 346 169 203 210 216 营业税金及附加 66 50 63 66 67 存货 1,722 1,856 2,238 2,266 2,317 销售费用 68 62 70 74 77 其他 137 227 248 253 257 管理费用及研发费用 367 356 352 399 414 流动资产合计 5,359 6,802 8,457 9,670 10,987 财务费用 93 114 143 133 121 长期股权投资 2,843 3,056 3,056 3,056 3,056 资产、信用减值损失 160 25 50 50 50 固定资产 4,945 5,490 5,821 5,884 5,882 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 488 455 397 312 258 投资净收益 981 1,037 900 900 900 无形资产 272 272 262 252 243 其他 87 201 100 100 100 其他 435 644 687 686 651 营业利润 1,629 1,642 1,531 1,686 1,751 非流动资产合计 8,983 9,917 10,222 10,190 10,089 营业外收入 11 20 15 15 17 资产总计 14,341 16,719 18,680 19,860 21,076 营业外支出 3 22 24 16 21 短期借款 1 391 391 391 391 利润总额 1,637 1,640 1,522 1,686 1,747 应付票据及应付账款 1,767 2,113 2,549 2,581 2,639 所得税 75 74 100 128 138 其他 1,501 1,280 1,277 1,282 1,286 净利润 1,563 1,567 1,422 1,558 1,609 流动负债合计 3,269 3,785 4,217 4,254 4,316 少数股东损益 15 5 9 10 9 长期借款 2,313 1,575 1,575 1,575 1,575 归属于母公司净利润 1,548 1,561 1,413 1,548 1,600 应付债券 0 1,267 1,267 1,267 1,267 每股收益（元） 1.12 1.13 1.03 1.12 1.16 其他 289 356 309 318 328 非流动负债合计 2,602 3,198 3,151 3,160 3,170 主要财务比率 负债合计 5,871 6,982 7,368 7,414 7,485 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 102 94 104 114 122 成长能力 实收资本（或股本） 1,350 1,350 1,377 1,377 1,377 营业收入 -6.0% -15.5% 20.5% 3.6% 2.7% 资本公积 3,740 3,841 4,054 4,054 4,054 营业利润 80.6% 0.8% -6.7% 10.2% 3.8% 留存收益 3,275 4,364 5,777 6,901 8,037 归属于母公司净利润 81.5% 0.9% -9.5% 9.6% 3.4% 其他 3 87 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,470 9,737 11,311 12,446 13,591 毛利率 17.0% 15.5% 15.4% 17.3% 17.7% 负债和股东权益总计 14,341 16,719 18,680 19,860 21,076 净利率 20.0% 23.9% 17.9% 19.0% 19.1% ROE 20.4% 17.3% 13.6% 13.2% 12.4% 现金流量表 ROIC 14.4% 13.2% 10.8% 10.6% 10.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,563 1,567 1,422 1,558 1,609 资产负债率 40.9% 41.8% 39.4% 37.3% 35.5% 折旧摊销 463 175 248 262 273 净负债率 16.0% 9.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 93 114 143 133 121 流动比率 1.64 1.80 2.01 2.27 2.55 投资损失 (981) (1,037) (900) (900) (900) 速动比率 1.10 1.31 1.47 1.74 2.01 营运资金变动 696 132 (311) (67) (49) 营运能力 其它 (761) (331) (278) 6 41 应收账款周转率 23.9 17.9 18.7 17.4 17.3 经营活动现金流 1,073 619 324 992 1,096 存货周转率 3.9 3.1 3.3 3.0 3.0 资本支出 (829) (715) (294) (227) (204) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 (1,019) (511) (1) 0 0 每股指标（元） 其他 1,884 1,453 786 900 900 每股收益 1.12 1.13 1.03 1.12 1.16 投资活动现金流 35 227 490 673 697 每股经营现金流 0.79 0.46 0.24 0.72 0.80 债权融资 (878) 332 0 0 0 每股净资产 6.08 7.00 8.14 8.96 9.78 股权融资 222 101 240 0 0 估值比率 其他 (633) (223) (143) (557) (586) 市盈率 5.9 5.8 6.4 5.9 5.7 筹资活动现金流 (1,289) 209 97 (557) (586) 市净率 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 汇率变动影响 14 2 -0 -0 -0 EV/EBI