7月经济数据解读：坚韧的制造业难撑投资

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《产能利用率稳步回复——2023年 12月经济数据解读》2024-01-17 2.《谁在带动工业生产回升？——2024年1-2月经济数据解读》2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 4.《地产新政，影响多大？——地产政策及4月经济数据解读》2024-05-17 5.《施工为何显著回落？——5月经济数据解读》2024-06-17 6.《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》2024-07-15 证券研究报告 宏观月报/2024.08.15 坚韧的制造业难撑投资 ——7月经济数据解读 核心观点 国家统计局公布7月经济数据，7月消费和地产有所改善，但投资有所放缓，生产略降。首先，从需求端来看，在欧美补库不及预期和全球景气转弱的大背景下，外需未来或将有所承压。内需中，本月消费改善但投资整体回落，一方面，随着各项扩内需、促消费政策发力显效，本月消费由降转升。另一方面投资各分项中，制造业投资开始下行，受极端降雨和高温天气影响，基建投资回落幅度较大。其次，从供给端来看，由于内需整体疲弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关行业仍是近期经济的行业主线。展望未来，外需承压，投资显露疲态，消费领域增量政策或将逐步出台。 此外，还有三点值得关注。一是基建投资回落幅度较大。我们理解可能主要有两个原因。一方面，7月极端天气出现频繁，暴雨和高温天气对基建施工客观上产生了较大扰动。另一方面，专项债发行进展缓慢，叠加建筑工地资金到位率回落，拖累基建投资继续回落。值得注意的是，新口径基建增速回落，但旧口径却在回升，或因新旧口径统计差异所致。旧口径包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业，而该行业投资增速超20%，并持续保持高位。二是投资中设备更新表现亮眼。在大规模设备更新政策带动下，1-7月设备工器具购置投资同比增长17%，对全部投资增长的贡献率为60.7%，持续高位增长；制造业技改投资增长10.9%，继续保持两位数增长，快于全部投资7.3个百分点。三是地产多项指标由降转升。本月新开工、施工和竣工在高基数背景下均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房销售仍在走弱，房地产或仍在磨底。 消费市场稳步恢复。随着各项扩内需、促消费政策发力显效，消费需求延续恢复态势，7月社会消费品零售总额增速回升0.7个百分点至2.7%，限额以上零售增速降幅收窄0.5个百分点至-0.1%。限额以上单位18个商品类别中，10类商品零售额同比增速回升。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落，较上月下降0.3个百分点至7.2%。在低基数背景下，餐饮收入增速下行2.4个百分点至3%，两年年均增速较上月下降至9.2%。分品类来看，7月必需消费品和可选消费品表现分化，但两年年均增速均有走弱。 地产有所反弹，施工改善显著。7月全国地产销售面积同比增速录得-15.4%较6月增速降幅走扩0.9个百分点，剔除基数效应，两年年均增速降幅有所收窄。除销售面积外，7月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，在去年同期基数走高的背景下，降幅较上月收窄15.2个百分点至-21.7%。新开工和竣工面积增速降幅分别收窄2个百分点、7.8个百分点至-19.7%、-21.8%，两年年均增速亦均收窄。 风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%）4 图2.各主要行业工业增加值增速（%）4 图3.各项投资当月同比增速（%）5 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%）6 图5.商品房销售面积增速（%）6 图6.城镇调查失业率（%）7 国家统计局公布7月经济数据，7月消费和地产有所改善，但投资有所放缓，生产略降。首先，从需求端来看，在欧美补库不及预期和全球景气转弱的大背景下，外需未来或将有所承压。内需中，本月消费改善但投资整体回落，一方面，随着各项扩内需、促消费政策发力显效，本月消费由降转升。另一方面，投资各分项中，制造业投资开始下行，受极端降雨和高温天气影响，基建投资回落幅度较大。 其次，从供给端来看，由于内需整体疲弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关行业仍是近期经济的行业主线。展望未来，外需承压，投资显露疲态，消费领域增量政策或将逐步出台。 此外，还有三点值得关注。一是基建投资回落幅度较大。我们理解可能主要有两个原因。一方面，7月极端天气出现频繁，暴雨和高温天气对基建施工客观上产生了较大扰动。另一方面，专项债发行进展缓慢，叠加建筑工地资金到位率回落，拖累基建投资继续回落。值得注意的是，新口径基建增速回落，但旧口径却在回 升，或因新旧口径统计差异所致。旧口径包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业，而该行业投资增速超20%，并持续保持高位。二是投资中设备更新表现亮眼。在大规模设备更新政策带动下，1-7月设备工器具购置投资同比增长17%， 对全部投资增长的贡献率为60.7%，持续高位增长；制造业技改投资增长10.9%，继续保持两位数增长，快于全部投资7.3个百分点。三是地产多项指标由降转升。本月新开工、施工和竣工在高基数背景下均有回升，或因近期各地收储政策持续 推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房销售仍在走弱，房地产或仍在磨底。 生产继续回落。7月规模以上工业增加值增速小幅回落至5.1%，低基数下仍较上月下行0.2个百分点。从环比来看，7月规模以上工业增加值较上月增长0.4%，持平近5年均值。分门类看，7月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长4.6%、5.3%、4%。其中装备制造业增长7.3%，比上月加快 0.4个百分点，拉动规模以上工业增长2.4个百分点，贡献率为47.9%，接近�成。高技术制造业表现同样亮眼，增速较上个月上行1.2个百分点至10%。分产品看，新能源汽车、集成电路、3D打印设备产品产量同比分别增长27.8%、26.9%、25.3%。由于去年同期基数走低，服务生产指数同比增速较上月小幅上行0.1个百分点至4.8%，但两年年均增速有所回落。其中，信息软件技术业及租赁和商务 服务业同比分别增长12.6%、9%，分别快于服务业生产指数7.8、4.2个百分点。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 工业增加值当月同比 服务业生产指数当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 22/322/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 中观行业增速跌多涨少。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，上涨行业主要集中在中上游行业，如油气、煤炭开采、金属制品及计算机，下游消费品食品和纺织增速上行。下跌行业中，黑色冶炼、医药、酒饮料茶增加值降幅较大。从微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，但分布较为均匀。 其中集成电路及机器人增速涨幅较大，分别增长14.2及7.3个百分点，而新能源 车及钢材增速跌幅居前，均超7个百分点。高技术制造业产品保持较快增长，民用无人机产品产量同比增长达到84.7%，服务机器人、集成电路及工业机器人分别增长41.6%、26.9%、19.7%。绿色产品亦快速增长，风力发电机组产量、新能源汽车产量、多晶硅产量及太阳能工业用超白玻璃分别增长39.6%、27.8%、27.3% 及23.1%。 20 6月7月 7月较6月变动（右） 5 15 0 10 5 -5 0 -5 -10 油煤金化有电橡非黑计通交专电食纺农汽酒医气炭属工色力胶金色算用运用气品织副车饮药 开制冶热制属冶机设设设机 采品 上游 炼力品矿炼备备备械 中游原材料 中游加工组装 食料 品茶 下游消费品 图2.各主要行业工业增加值增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 投资整体走弱。受部分地区高温多雨等极端天气的影响，7月全国固定资产投资有所放缓，同比增速下降1.7个百分点至1.9%，两年年均增速亦回落。其中民间 投资同比增速由正转负至-0.6%，两年年均增速降幅走扩至-1.5%；而外商增速降幅有所收窄。具体来看三大类投资，均有所走弱。去年同期低基数背景下，7月地产投资增速降幅走扩0.7个百分点至-10.8%，制造业投资下降0.9个百分点至 8.3%。新口径基建投资增速下行2.6个百分点至2%，而旧口径下基建投资增速上行0.5个百分点至10.7%，或因新旧口径统计差异所致。旧口径基建统计范围纳入了电力、热力、燃气及水的生产和供应业，而该行业增速超20%，持续保持高位。 图3.各项投资当月同比增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资地产投资制造业投资基建（新口径） 22/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 消费市场稳步恢复。随着各项扩内需、促消费政策发力显效，消费需求延续恢复 态势，7月社会消费品零售总额增速回升0.7个百分点至2.7%，限额以上零售增 速降幅收窄0.5个百分点至-0.1%。限额以上单位18个商品类别中，10类商品零售额同比增速回升。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落，较上月下降0.3个百分点至7.2%。在低基数背景下，餐饮收入增速下行2.4个百分点至3%，两年年均增速较上月下降至9.2%。分品类来看，7月必需消费品和可选消 费品表现分化，但两年年均增速均有走弱。必需消费品增速回落至3.6%，其中烟 酒、服装针纺及粮油食品增速分别下降5.3、3.3、0.9个百分点。而可选消费品增速降幅收窄至-1.9%，其中，体娱用品增速、通讯用品及化妆品表现较好，增速分别上行12.2、9.8及8.5个百分点。 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024-062024-07较上月变动 15 10 5 0 -5 -10 体通化办家娱讯妆公电用器品用音品材品响 饮建日料筑用 材品料 中汽粮家石西车油具油药食制 品品品 服烟金装酒银针珠 纺宝 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产有所回暖，施工改善显著。7月全国地产销售面积同比增速录得-15.4%，较 6月增速降幅走扩0.9个百分点，剔除基数效应，两年年均增速降幅有所收窄。除销售面积外，7月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，在去年同期基数走高的背景下，降幅较上月收窄15.2个百分点至-21.7%。新开工和竣工面积增速降幅分别收窄2个百分点、7.8个百分点至-19.7%、-21.8%，两年年均增速亦均收窄。 图5.商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/721/1122/322/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 就业形势总体稳定。7月生产、投资整体放缓，消费市场持续恢复，房地产亦有所回暖。生产端，规上工业增加值增速有所回落。需求端，随着各项扩内需、促 消费政策发力显效，消费需求延续恢复态势。投资整体放缓，高技术产业投资保持较快增长。房地产有所回暖，多数指标增速降幅均收窄。就业形势总体稳定，7月份全国城镇调查失业率5.2%，季节性上升0.2个百分点，但比上年同期低0.1 个百分点。 图6.城镇调查失业率（%） 6.5201920202021202220232024 6.0 5.5 5.0 4.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数