2022年7月经济数据解读：怎样的经济环境催化了降息？

受到国内本土疫情多点散发、高温多雨天气以及地产行业风险事件的影响，7月经济数据全面走低，生产、投资和消费均有回落。整体来看，内需不足仍然是目前经济恢复面临的最主要问题。一方面，在前期汽车促消费政策效果边际减弱的背景下，7月汽车及相关出行类商品销售增长动能不足； 另一方面，地产行业停供事件发酵导致居民本就脆弱的预期进一步转弱，居民信贷需求低迷，地产销售增速显著下行，对地产投资的恢复也构成制约。尽管6月全国城镇调查失业率延续回落，但青年人失业率升至近20%的历史高位，服务业PMI也有所回落，居民部门的预期修复仍需时日。在经济的恢复遭遇波折之下，央行宣布下调逆回购和MLF利率，意味着后续LPR利率也将同步调降，或将在一定程度提振实体部门疲弱的需求，叠加前期财政资金的陆续到位。我们预计，经济有望重拾升势。 工业增加值增速回落。7月规模以上工业企业增加值增速录得3.8%，较6月增速小幅回落0.1个百分点，环比增速放缓至0.4%，服务业生产指数增速也同步下行至0.6%，整体来看，受到高温天气的影响，全国多地用电量快速增长，而电力瓶颈制约工业生产的进一步修复。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨少跌多，其中电力热力、汽车和酒饮料茶有明显回升，石油天然气、交运设备也有小幅上行，其余行业增加值增速较6月增速均有回落，其中钢铁和计算机通信的下行幅度较大。微观层面来看，除乙烯、化纤和钢材产量增速较6月有所回落以外，其余工业品产量增速均有上行，其中，发电量和水泥产量增速明显回升，汽车产量增速上行近5个百分点。 投资增速转弱，基建独木难支。7月全国固定资产投资同比增速下行至3.5%，其中民间投资同比增速由正转负至-1.9%。三大类投资中，基建投资韧性较强，而制造业和地产投资增速双双回落。在去年同期基数走低的背景下，7月旧口径下的基建增速略有回落，而新口径下的基建投资增速延续回升，随着前期发行的专项债逐步进入落地阶段，叠加政策性银行信贷额度作为项目资本金的支持，基建投资保持了一定的韧性。在去年同期基数走低的背景下，7月制造业投资增速由升转降至7.5%，持续恢复的动力不足。而在地产销售增速走低和行业风险事件发酵的背景下，7月房地产投资同比增速降幅延续扩大至-12.1%，仍然是投资端的主要拖累。 消费恢复不牢，必需可选均降。在去年同期基数走低的情况下，7月社消零售、限额以上零售增速分别录得2.7%、6.8%，较6月增速双双下行，社零环比增速也下滑至0.3%。不过，除汽车以外的消费品零售额增速小幅回升至1.9%。7月以来，疫情对于经济活动的制约继续减弱，人流和物流均进一步恢复，带动服务消费持续修复，7月餐饮收入同比增速降幅延续收窄至-1.5%。不过，出行类和居住类的商品销售对7月社消零售构成主要拖累。分品类来看，7月必需和可选消费品增速双双回落。具体来看，必需消费品增速多数下行，除烟酒和饮料增速有所回升以外，其余必需品消费均有转弱，其中中西药品和日用品的回落幅度较大；可选消费品增速同样涨少跌多，其中金银珠宝消费大幅改善，增速回升14个百分点，此外，家电音响和办公用品消费双双改善，而化妆品和汽车消费明显回落，在油价下调的带动下，石油制品消费也有下行。受到地产销售低迷的影响，建筑材料消费增速降幅有所扩大，而家具消费尽管略有回升，但仍保持低位负增。 地产销售大幅走低，低基数下竣工回升。7月，全国地产销售面积同比增速录得-28.9%，较6月增速降幅显著扩大，一方面，部分地区出现房地产项目交付问题，对购房者信心构成扰动；另一方面，在居民预期较弱的背景下，企业推盘也有减少，使得地产销售在前期反弹后趋于走弱，印证了7月居民部门新增中长期贷款大幅下滑，同比少增额显著扩大。7月新开工面积增速降幅小幅扩大至-45.4%，而在去年同期基数走高的影响下，施工面积增速降幅收窄至-44.3%。在去年同期基数走高的背景下，7月土地购臵面积增速降幅收窄至-47.3%。7月竣工面积同比增速降幅收窄至-36%，主要受到去年同期基数明显走低的影响，此外，一定程度或也有保交楼政策的作用。 经济恢复遇波折，政策加码可期待。受到高温天气、散发疫情以及地产行业风险事件的影响，7月经济数据全面转弱，生产、投资和消费均有走低。 从消费端来看，7月消费增速再度下滑，主要受到出行和居住类商品销售的拖累，不过在人流和物流逐渐疏通的带动下，餐饮等服务性消费延续改善；从生产端来看，受到部分地区企业减产的影响，工业增加值增速小幅回落。从投资端来看，新口径下的基建投资延续回升，而制造业和地产投资增速双双回落，地产维持低位负增，仍是投资端的主要拖累项。就业形势方面，7月全国城镇调查失业率进一步回落至5.4%，整体就业状况持续改善，不过16-24岁人口的失业率延续上行至历史新高，青年人的就业压力仍在加大。随着货币政策再度降息，配合前期财政资金的陆续到位，叠加稳岗稳就业政策的发力，我们预计，经济有望重拾升势。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图1：20个主要行业增加值增速（%） 图2：三大类投资同比增速（%） 图3：各类消费品零售增速（%） 图4：商品房销售面积增速（%） 图5：城镇调查失业率（%）