2月经济数据解读20240318：制造业生产投资表现亮眼

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年3月18日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 主要数据 制造业生产投资表现亮眼 ——2月经济数据解读20240318 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《物价走势明显分化——高频数据跟踪20240317》-2024.03.18 1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值6.8%，预期 4.3%；社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%。 核心观点 整体看，1-2月国内经济延续了复苏，服务消费快速增长，商品消费稳步回升；制造业工业增加值、投资高增长，支撑生产、投资增速均超预期；房地产投资、销售仍处于筑底阶段；失业率保持稳定。后续来看，消费偏缓改善延续，出口走势存在不确定性，制造业关注大规模设备更新和消费品以旧换新、鼓励新质生产力发展等政策的落地效果，基建投资增速将受特别国债、专项债等相关项目的支撑，房地产恢复情况仍是经济走势的关键。 生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 1-2月工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性，主要原因包括：一是同期低基数影响；二是市场需求持续恢复，消费品行业生产改善；三是工业出口由降转增，出口交货值由降转增；四是新质生产力培育加速，新动能产品增长较快。分三大门类看，制造业和公用事业拉动较明显，采矿业成为拖累。 消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 1-2月社会消费品零售总额当月同比增速符合预期，环比弱于季节性，延续稳步复苏趋势。春节效应明显，服务零售延续较快增长态势。商品零售稳步增长，部分升级类和大宗商品消费需求较快释放，房地产相关行业消费边际改善。 投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 1-2月固定资产投资超预期增长，环比改善超季节性。制造业投资是固投增速超预期的主要动力，房地产仍是主要拖累。年初增发国债项目落地实施，支持灾后重建资金陆续下达，基础设施建设投资增速回升。高技术产业投资维持高增长。 房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍紧张 1-2月房地产投资降幅收窄，国房景气指数延续下行，商品房销售、房企到位资金同比降幅均扩大，房企现金流仍偏紧张。 就业：失业率保持稳定 2月全国城镇调查失业率较上月升高0.1pct，较上年同期下降 0.3pct，处于近四年同期低位，短期失业率有望呈现平稳下行走势。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长4 2消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善6 3投资：制造业投资加速，总投资增速超预期7 4房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍偏紧9 5就业：失业率保持稳定9 6风险提示10 图表目录 图表1：工业增加值同比增速超预期5 图表2：工业增加值前两个月增速环比好于季节性5 图表3：1-2月各行业工业增加值除医药外，同比均实现正增长5 图表4：餐饮收入恢复好于商品零售6 图表5：社零总额1-2月环比增速弱于季节性6 图表6：部分升级和大宗消费增长较快，地产相关消费边际改善（累计同比增速）7 图表7：制造业投资增速高于去年（累计同比）8 图表8：春节日期相似年份前两个月环比增速8 图表9：销售端降幅扩大，行业景气度延续下行9 图表10：房企信贷、销售端来源资金降幅较大9 图表11：城镇调查失业率基本稳定10 3月18日，国家统计局公布了1-2月国内经济数据。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值6.8%，预期（Wind一致预期，下同）4.3%；社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%。 1生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较上月提升0.2pct，高于预期的4.3%。从两年平均看，1-2月两年平均增长4.7%，较上月提升0.7pct。工业增加值同比增速超预期，主要原因包括四个方面，一是同期低基数影响较大，去年同期工业增加值同比增长2.4%，近十年同期增速第二低，仅高于2020年。二是市场需求持续恢复，消费品行业生产改善。国内春节假期消费热度提升，海外消费品需求改善，共同带动消费品制造业增加值同比增速提升4.4pct至4.7%。三是工业出口由降转增，机电产品出口同比、环比均大幅改善，1-2月规模以上出口交货值由上年12月同比下降3.2%转为增长0.4%，结束连续八个月的下降趋势。四是新质生产力培育加速，新动能产品增长较快，规模以上装备制造业同比增长8.6%，高于平均水平1.6pct。 制造业和公用事业拉动较明显，采矿业成为拖累。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%，较上月提升4.4pct；高技术制造业增加值增长7.5%，较上月提升1.1pct。 图表1：工业增加值同比增速超预期图表2：工业增加值前两个月增速环比好于季节性 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 分行业看，多数行业同比实现正增长。十九大行业中，工业增加值同比增速为正的有18个，为负的仅有医药制造业1个。采矿业同比增速较低，且较上月有所回落；下游行业整体改善幅度较大。同比看，1-2月工业增加值同比增速较高的有计算机通信电子（+14.6%）、橡胶和塑料制品（+13.1%）、有色金属加工 （+12.5%），增速较低的为医药（-3.5%）、煤炭开采（+1.4%）、专用设备（+2.0%）。环比看，同比增速提升较大有计算机通信电子（+17.2pct）、橡胶和塑料制品 （+16.6pct）、汽车（+10.8pct）。 图表3：1-2月各行业工业增加值除医药外，同比均实现正增长 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 社会消费品零售总额当月同比增速符合预期，环比弱于季节性，延续稳步复苏趋势。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%，基本符合预期；扣除价格因素，实际增长6.2%。环比看，1月和2月环比增速分别为0.17%和0.03%，与春节日期相似的2018年、2019年、2021年相比，上述三年1月和2月环比均值分别为0.31%和0.56%，因此前两个月环比变化弱于季节性。 春节效应明显，服务零售延续较快增长态势。受促消费政策推动，以及春节假期效应影响，1-2月服务零售同比增长12.3%，较商品零售增速高7.7pct。春节假期期间，居民外出就餐、出行旅游、休闲娱乐热度大幅回升，国内旅游总花费同比增长47.3%，春节档票房同比增长18.47%。1-2月餐饮收入同比增长12.5%，增速较上月回落17.5pct，主要受低基数减弱影响，整体呈现较快复苏态势。 图表4：餐饮收入恢复好于商品零售图表5：社零总额1-2月环比增速弱于季节性 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 商品零售稳步增长，部分升级类和大宗商品消费需求较快释放，房地产相关行业消费边际改善。1-2月商品零售同比增长4.6%，正增长商品类别覆盖面达80%以上；体育娱乐、通讯器材、汽车同比分别增长11.3%、16.2%、8.7%；房地产产业链相关的家电音像器材、家具、建筑装饰装潢分别增长5.7%、4.6%、2.1%，分别较去年全年提升5.2pct、1.8pct、9.9pct。 图表6：部分升级和大宗消费增长较快，地产相关消费边际改善（累计同比增速） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 固定资产投资超预期增长，环比改善超季节性。1-2月，全国固定资产投资 （不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%，同比增速超预期。分领域看，制造业投资增长9.4%，较去年全年提升2.9pct，是固投增速超预期的主要动力；基建投资增长6.3%，较去年全年提升0.4pct；房地产投资下降9.0%，较去年全年收窄0.6pct，仍然是主要拖累。此外，重大项目投资拉动效果显著， 1-2月份计划总投资亿元以上项目同比增长12.1%，拉动全部投资增长5.9pct， 其中10亿元以上投资项目增速达到15.1%。环比看，1月和2月分别增长0.24%和0.88%，两月合计环比较去年12月增长1.12%，高于春节日期相似的2018年 （0.91%）、2019年（0.87%）、2021年（1.0%），环比改善超季节性。分三大产业看，1-2月第一、二、三产业投资同比增速分别为-5.7%、+11.9%和+1.2%，分别较上月-5.6pct、+2.9pct和+0.8pct。 图表7：制造业投资增速高于去年（累计同比）图表8：春节日期相似年份前两个月环比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 项目持续落地，基建投资增速提升。年初增发国债项目落地实施，支持灾后重建资金陆续下达，基础设施建设投资增速回升。1-2月，不含电热气水生产供应的基础设施建设投资累计同比增长6.3%，较去年全年提升0.4pct；包含电热气水生产供应的基础设施建设投资累计同比增长8.95%，较去年全年提升0.71pct。同比增长幅度较大的领域包括铁路运输（+27.0%）、航空运输（+18.9%）、水利管理（+13.7%）。 制造业投资加速。1-2月，制造业投资增长9.4%，较去年全年提升2.9pct，较全部投资增速高5.2pct，是投资增速超预期的主要动力。制造业中投资增速较高的行业有酒、饮料和精制茶制造业（+39.3%）；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（+25.0%）；电气机械和器材制造业（+24.1%）。 高技术产业投资维持高增长。作为经济增长新动能的高技术产业投资延续高增长，1-2月同比增长9.4%，高于全部固投增速5.2pct。高技术制造业同比增长10.0%，占制造业投资比重提升0.2pct，其中增速较高的行业有航空、航天器及设备制造业（+33.1%），计算机及办公设备制造业（+13.1%），电子及通信设备制造业（+11.6%）。高技术服务业同比增长7.8%，占服务业投资比重提升0.3pct，其中增速较高的行业有专业技术服务业（+36.2%）、信息服务业（+16.1%）、研发与设计服务业（+12.3%）。 4房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍偏紧 房地产投资降幅收窄，国房景气指数延续下行。1-2月，全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，降幅较去年全年收窄0.6pct；房地产投资中的住宅投资下降9.7%。2月国房景气指数录得92.13，较1月下降0.27，自去年4月以来延续下行趋势，年初下行有所加速。 商品房销售、房企到位资金同比降幅均扩大，房企现金流仍偏紧。销售端，1-2月份新建商品房销售面积同比下降20.5%，其中住宅面积同比下降24.8%；新建商品房销售额同比下降29.3%，其中住宅销售额同比下降32.7%。房企1-2月份到位资金同比下降24.1%，其中国内贷款下降10.3%，自筹资金下降15.2%，定金及预收款下降34.8%，个人按揭贷款下降36.6%，销售端回款偏慢，银行放款也偏缓。 图表9：销售端降幅扩大，行业景气度延续下行图表10：房企信贷、销售端来源资金降幅较大 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 5就业：失业率保持稳定 2