2月经济数据解读20240318：制造业生产投资表现亮眼

证券研究报告：固定收益报告 2024年3月18日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价走势明显分化——高频数据跟踪20240317》 - 2024.03.18 固收点评 制造业生产投资表现亮眼 ——2月经济数据解读20240318  主要数据 1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值6.8%，预期4.3%；社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%。  核心观点 整体看，1-2月国内经济延续了复苏，服务消费快速增长，商品消费稳步回升；制造业工业增加值、投资高增长，支撑生产、投资增速均超预期；房地产投资、销售仍处于筑底阶段；失业率保持稳定。后续来看，消费偏缓改善延续，出口走势存在不确定性，制造业关注大规模设备更新和消费品以旧换新、鼓励新质生产力发展等政策的落地效果，基建投资增速将受特别国债、专项债等相关项目的支撑，房地产恢复情况仍是经济走势的关键。  生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 1-2月工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性，主要原因包括：一是同期低基数影响；二是市场需求持续恢复，消费品行业生产改善；三是工业出口由降转增，出口交货值由降转增；四是新质生产力培育加速，新动能产品增长较快。分三大门类看，制造业和公用事业拉动较明显，采矿业成为拖累。  消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 1-2月社会消费品零售总额当月同比增速符合预期，环比弱于季节性，延续稳步复苏趋势。春节效应明显，服务零售延续较快增长态势。商品零售稳步增长，部分升级类和大宗商品消费需求较快释放，房地产相关行业消费边际改善。  投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 1-2月固定资产投资超预期增长，环比改善超季节性。制造业投资是固投增速超预期的主要动力，房地产仍是主要拖累。年初增发国债项目落地实施，支持灾后重建资金陆续下达，基础设施建设投资增速回升。高技术产业投资维持高增长。  房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍紧张 1-2月房地产投资降幅收窄，国房景气指数延续下行，商品房销售、房企到位资金同比降幅均扩大，房企现金流仍偏紧张。  就业：失业率保持稳定 2月全国城镇调查失业率较上月升高0.1 pct，较上年同期下降0.3pct，处于近四年同期低位，短期失业率有望呈现平稳下行走势。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 ................................................. 4 2 消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 ................................................. 6 3 投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 ................................................... 7 4 房地产：投资降幅收窄，房企现金流仍偏紧 ................................................... 9 5 就业：失业率保持稳定 ..................................................................... 9 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 工业增加值同比增速超预期 ....................................................... 5 图表2： 工业增加值前两个月增速环比好于季节性 ........................................... 5 图表3： 1-2月各行业工业增加值除医药外，同比均实现正增长 ................................ 5 图表4： 餐饮收入恢复好于商品零售 ....................................................... 6 图表5： 社零总额1-2月环比增速弱于季节性 ............................................... 6 图表6： 部分升级和大宗消费增长较快，地产相关消费边际改善（累计同比增速） ................ 7 图表7： 制造业投资增速高于去年（累计同比） ............................................. 8 图表8： 春节日期相似年份前两个月环比增速 ............................................... 8 图表9： 销售端降幅扩大，行业景气度延续下行 ............................................. 9 图表10： 房企信贷、销售端来源资金降幅较大 .............................................. 9 图表11： 城镇调查失业率基本稳定 ....................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 3月18日，国家统计局公布了1-2月国内经济数据。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值6.8%，预期（Wind一致预期，下同）4.3%；社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%；固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%；全国城镇调查失业率平均值为5.3%。 1 生产：同比超预期，制造业、公用事业高增长 工业增加值当月同比增速超预期，环比好于季节性。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较上月提升0.2 pct，高于预期的4.3%。从两年平均看，1-2月两年平均增长4.7%，较上月提升0.7 pct。工业增加值同比增速超预期，主要原因包括四个方面，一是同期低基数影响较大，去年同期工业增加值同比增长2.4%，近十年同期增速第二低，仅高于2020年。二是市场需求持续恢复，消费品行业生产改善。国内春节假期消费热度提升，海外消费品需求改善，共同带动消费品制造业增加值同比增速提升4.4 pct至4.7%。三是工业出口由降转增，机电产品出口同比、环比均大幅改善，1-2月规模以上出口交货值由上年12月同比下降3.2%转为增长0.4%，结束连续八个月的下降趋势。四是新质生产力培育加速，新动能产品增长较快，规模以上装备制造业同比增长8.6%，高于平均水平1.6 pct。 制造业和公用事业拉动较明显，采矿业成为拖累。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%，较上月提升4.4 pct；高技术制造业增加值增长7.5%，较上月提升1.1 pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：工业增加值同比增速超预期 图表2：工业增加值前两个月增速环比好于季节性 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 分行业看，多数行业同比实现正增长。十九大行业中，工业增加值同比增速为正的有18个，为负的仅有医药制造业1个。采矿业同比增速较低，且较上月有所回落；下游行业整体改善幅度较大。同比看，1-2月工业增加值同比增速较高的有计算机通信电子（+14.6%）、橡胶和塑料制品（+13.1%）、有色金属加工（+12.5%），增速较低的为医药（-3.5%）、煤炭开采（+1.4%）、专用设备（+2.0%）。环比看，同比增速提升较大有计算机通信电子（+17.2 pct）、橡胶和塑料制品（+16.6 pct）、汽车（+10.8 pct）。 图表3：1-2月各行业工业增加值除医药外，同比均实现正增长 资料来源：iFind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2 消费：服务消费快速恢复，地产消费边际改善 社会消费品零售总额当月同比增速符合预期，环比弱于季节性，延续稳步复苏趋势。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%，预期5.4%，基本符合预期；扣除价格因素，实际增长6.2%。环比看，1月和2月环比增速分别为0.17%和0.03%，与春节日期相似的2018年、2019年、2021年相比，上述三年1月和2月环比均值分别为0.31%和0.56%，因此前两个月环比变化弱于季节性。 春节效应明显，服务零售延续较快增长态势。受促消费政策推动，以及春节假期效应影响，1-2月服务零售同比增长12.3%，较商品零售增速高7.7 pct。春节假期期间，居民外出就餐、出行旅游、休闲娱乐热度大幅回升，国内旅游总花费同比增长47.3%，春节档票房同比增长18.47%。1-2月餐饮收入同比增长12.5%，增速较上月回落17.5 pct，主要受低基数减弱影响，整体呈现较快复苏态势。 图表4：餐饮收入恢复好于商品零售 图表5：社零总额1-2月环比增速弱于季节性 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 商品零售稳步增长，部分升级类和大宗商品消费需求较快释放，房地产相关行业消费边际改善。1-2月商品零售同比增长4.6%，正增长商品类别覆盖面达80%以上；体育娱乐、通讯器材、汽车同比分别增长11.3%、16.2%、8.7%；房地产产业链相关的家电音像器材、家具、建筑装饰装潢分别增长5.7%、4.6%、2.1%，分别较去年全年提升5.2 pct、1.8 pct、9.9 pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表6：部分升级和大宗消费增长较快，地产相关消费边际改善（累计同比增速） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3 投资：制造业投资加速，总投资增速超预期 固定资产投资超预期增长，环比改善超季节性。1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，前值3.0%，预期3.0%，同比增速超预期。分领域看，制造业投资增长9.4%，较去年全年提升2.9 pct，是固投增速超预期的主要动力；基建投资增长6.3%，较去年全年提升0.4 pct；房地产投资下降9.0%，较去年全年收窄0.6 pct，仍然是主要拖累。此外，重大项目投资拉动效果显著，1-2月份计划总投资亿元以上项目同比增长12.1%，拉动全部投资增长5.9 pct，其中10亿元以上投资项目增速达到15.1%。环比看，1月和2月分别增长0.24%和0.88%，两月合计环比较去年12月增长1.12%，高于春节日期相似的2018年（0.91%）、2019年（0.87%）、2021年（1.0%），环比改善超季节性。分三大产业看，1-2月第一、二、三产业投资同比增速分别为-5.7%、+11.9%和+1.2%，分别较上月-5.6 pct、+2.9 pct和+0.8 pct。