亚洲宏观透视 ： 在岩石和坚硬的地方之间

德意志银行 Research 亚洲Economics 亚洲宏观洞察 在岩石和坚硬的地方之间 Date 2023年9月23日 除CBSL、PBOC和SBV外，我们预计将继续使用宽松，亚洲其他央行降息的门槛进一步提高， 随着商品价格的上涨和更高的长期汇率。事实上，美联储的最新中点，它包含软着陆的故事，只看到50个基点的降息 2024年，将阻止亚洲大多数央行明年降息-年 与我们的普遍观点形成鲜明对比，我们认为亚洲人降息的程度央行从50个基点到125个基点不等，考虑到我们美国团队对美国经济衰退和美联储大幅降息。 朱莉安娜·李 首席经济学家 +65-6423-5203 YiXiong博士首席经济学家 +852-22036139 KaushikDas 首席经济学家 +91-22-71804909 在短期内，尽管美联储鹰派和通胀反弹，我们看不到亚洲各国央行加息-将通胀上升视为供应驱动， 受厄尔尼诺和欧佩克+削减石油产量的不利影响，而是将重点放在 Moreongrowthrisksinthelatecycle.TheraterisethatweexpectfromtheBoTon9月27日将是这一周期的最后一次，应该被视为其努力的一部分 以完成其政策正常化，而不是作为对最近事件的回应。 话虽如此，惊人的财政刺激计划和更高的长期美国利率将提示 thecentralbanktokeepitsoptionopen.Meanwhile,BSPstandsoutasthemost 关注大宗商品价格反弹，尽管增长乏力 势头将继续抑制其恢复加息。对于BoK来说，a家庭信贷的显著反弹仍然是其主要担忧，尽管较高大宗商品价格和鹰派美联储也助长了其鹰派偏见。 德云欧研究助理 目录 OverviewChina 香港India韩国 东盟:越南 通胀与增长指标经济和金融预测宏观图表 货币政策图表 2 6 10 12 17 20 26 27 28 30 相比之下，印度央行将关注油价上涨带来的增长和通胀风险价格，尽管后者的影响将由政府减轻，保持 中央银行对当前的政策立场感到满意。在印度尼西亚和 马来西亚，通货膨胀一直而且应该保持相对良好的表现-这要归功于补贴和价格控制-保持BI和BNM政策利率稳定。虽然 CBC将在很长一段时间内保持观望，在(缓慢)半复苏的情况下，在通胀进一步下降之后，MAS只会在明年第二季度放松。 中国人民银行可能会进一步放松，以确保政府设定的5％的增长目标今年。尽管SBV也将进一步降息，但越南的增长 将错过政府的（原始）目标。 在本报告中，我们详细阐述了我们的亚洲政策利率观点，以及深入的对中国、香港、印度、韩国和越南的分析。 德意志银行/香港 重要的研究披露和分析师证书位于附录1。MCI(P)097/10/2022。直到2021年3月19日，可能已经显示了不完整的披露信息，请参见附录1更多详细信息。 7T2se3r0Ot6kwoPa 亚洲概览：更高的降息门槛 JulianaLee，亚太地区首席经济学家 如果厄尔尼诺对食品价格的不利影响不够，布伦特价格上涨达到去年11月以来的最高水平，原因是欧佩克+减产。尽管一些经济体受到了更好的保护，免受后者对 通货膨胀，因为他们继续从俄罗斯进口相对便宜的石油和/或保持国内燃料价格相对稳定，有补贴，经济如 菲律宾，韩国和台湾报告其CPI通胀大幅反弹 8月份，在运输成本飙升的带动下，随之而来的是食品价格上涨。亚洲然而，央行不太可能对通胀反弹做出反应， 将其视为供应驱动，并在后期周期中更多地关注增长风险。 请注意，本概述部分中的所有图表都显示了亚洲经济体的增长和通货膨胀与其长期趋势相反，除非另有说明。 不过，考虑到美联储更长期的加息，降息的门槛甚至更高。 立场，除了中国人民银行和SBV，我们预计它们将降低政策利率此外，尽管存在外汇风险。我们对亚洲降息前景的不确定性 2024年的中央银行增加的幅度并不大，因为它们有可能再增加一个美联储今年加息，但更多的是最新的SEP，这进一步包括 软着陆的故事中点仅指向50bps的降息幅度 在这种情况下，我们看到只有BI和BSP降低了他们的政策 速率，并分别限制为50bps和75bps。事实上，市场已经定价亚洲央行在未来12个月内降息。相比之下， 假设我们的美国团队对美国经济衰退的预测和激进的降息 美联储，我们的普遍观点是，BoK、BI、RBI和BSP降低了他们的政策 2024年的利率，降息幅度从50bps到125bps不等，带有一个相对较高的时间不确定性。超越宏观 基本面和持续的美中地缘政治紧张局势，有一些亚洲的总统和立法选举-印度、印度尼西亚、韩国和台湾和2024年的美国需要我们密切关注潜在的 亚洲货币政策的未来之路。 图1：亚洲图2：中国图3：越南 Adv亚洲Z-score 3 2 1 0 -1 -2 -3 GrowthCPI 中国Z-score3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 GrowthCPI 越南Z-scoreGrowthCPI 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 20172018201920202021202220232017201820192020202120222023201820192020202120222023 鸽子：未来还会有更多降息 中国人民银行:高频数据表明，中国经济增长已经触底，正在由于迄今为止的政策宽松，8月份从7月份的5%反弹至5.4%， 在中国人民银行降息的带动下。此外，数据暗示中国财政即将结束紧缩，8月份财政支出增长超过收入增长- 政府借款的加速表明政府的回升 未来的投资。也就是说，更多的政策放松，特别是针对 支持房地产市场，是确保政府增长所必需的 今年的目标是5%，并使经济走上实现4.7%的道路 我们预测2024年的增长。我们看到中国人民银行将MLF利率下调15个基点十月。(详情请参阅中国部分) SBV:除了低迷的外部需求和不完全的服务复苏 在Covid大流行后，越南自身的房地产市场调整给 在国内需求方面，可能导致2023年GDP增长4.7%，低于政府最初的目标是6.5%。考虑到宏观稳定风险，SBV持有 offonfurenratecuts,withpublicspendingcarryingtheloadinstead.Althoughthe 随着美国利率持续走高，进一步降息的门槛已经上升，我们看到 SBV在第四季度再降息50个基点，尽管确切的时机仍然存在不确定，考虑到越南盾的压力。(请参阅东盟部分 details.) 图4：印度 图5：印度尼西亚 图6：马来西亚 印度Z-score 印度尼西亚Z-score Growth CPI 马来西亚Z-score GrowthCPI 3Growth CPI 3 3 2 2 2 1 1 1 0 0 0 -1 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -3 -3 201720182019202020212022 2023 2017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 相对中立：对政策立场感到满意的CB RBI:虽然油价上涨给印度通胀带来上行风险，但也带来了增长的下行风险。尽管国际油价上涨10% 与整体CPI通胀上升30个基点相关，我们看不到 零售燃料价格，尤其是在即将到来的选举之前。更重要的是，新鲜蔬菜价格和基数效应将使整体通胀在 下个月，印度央行不太可能进一步收紧政策。（请有关详细信息，请参阅印度部分。） BI:我们预计稳定增长和温和通胀将使BI保持不变 SRBI证券以支持其外汇稳定工作。印度尼西亚的GDP序列 （季度）增长保持相对稳定，第二季度为1.3%，略低于年的1.5%Q1.同时,其8月份CPI涨幅回升幅度相对有限, 从7月份的3.1%上升至8月份的3.3%，运输成本仍然存在基本不变。BI认为政府的财政吸收了 油价上涨。经济正朝着实现5%的国内生产总值增长的方向发展这一年(BI的增长预测为4.5-5.3%)，平均通货膨胀率为3.5% （2-4％）2023年。印度尼西亚将于2024年2月14日举行大选。 BNM:BNM认为其政策利率仍然支持经济。 马来西亚第二季度季度环比增长从第一季度的0.9%反弹至1.5%。虽然我们预计马来西亚在2023年的平均增长率为3.8%，马来西亚当局 预计在公众加速的支持下，国内生产总值将增长4.5%2H旅游支出的投资和进一步改善。同时， 在这一年中，通货膨胀率急剧下降，7月份达到2%，其中 持续的政府补贴和价格控制。禁止后者的 调整后，马来西亚可能会看到2023年的平均通胀率为2.8%，低于BNM的预测为3.3%，限制了央行采取行动的压力。虽然作为净商品出口国，马来西亚将受益于更高的燃料价格，下降 在商品生产方面的压力很大。它计划禁止稀土出口以帮助在经济中发展矿业是一个不受欢迎的惊喜 其贸易伙伴。 图7：台湾图8：新加坡图9：半出口 3TawainZ-scoreGrowthCPI新加坡Z-score3 GrowthCPI Th件300 台湾韩国(rhs)Th吨 40 2 2250 30 11200 0015020 -1-1 -2-2 -3-3 20172018201920202021202220232017201820192020202120222023 100 50 0 10 0 20192020202120222023 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch CBC:CBC可能会在很长一段时间内保持政策利率不变，尽管 在半部门复苏缓慢的情况下，美国利率持续走高。它的技术(两个季度）经济衰退在第二季度结束，经济环比增长1.7%， 现金发放提振了消费。尽管它的增长已经超过了 低谷，其2023年的增长可能会限制在0.8%(与DGBAS的预测相比1.6%)，在半行业复苏缓慢的情况下。然而，作为后者的公司， 台湾的经济增长可能会反弹至3.1％（3.3％）。也就是说，除非进一步 大宗商品价格冲击下，其CPI通胀率可能从2023年的2.4%（2.1%）降至2024年为1.7％（1.6％）。台湾将于12月举行总统和立法选举 一月。 MAS:MAS可能会在一段时间内保持观望-至少在其常规明年4月开会-看到通胀进一步下降。而新加坡的增长放缓，原因是出口疲软、财政整顿和货币 紧缩，去库存是拖累的主要来源。后者减去 3%，而上半年的整体增长为0.1%。后者很可能在 接下来的几个季度，新加坡今年的平均增长率将保持在0.9%，然后在出口复苏缓慢的情况下，2024年反弹至2.5%。尽管头条和 图10：菲律宾 3PhilippinesZ-score Growth CPI 图11：韩国 韩国Z-score Growth CPI 图12：泰国 泰国Z-score Growth CPI 3 3 核心通胀率已经下降，7月份仍分别高达4.1%和3.8%。 210 -1-2-3 2017 20182019 20202021 2022 2023 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 -4 07 09 11 13 15 17 19 21 23 201720182019 20202021 20222023 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 资料来源：CEIC和DBResearch 相对鹰派：将其选择摆在桌面上 BSP:尽管通货膨胀率很高，但相对较弱菲律宾报告第二季度GDP环比萎缩0