亚洲宏观透视 ： 在岩石和坚硬的地方之间

Economics亚洲宏观洞察 亚洲 在岩石和坚硬的地方之间 朱莉安娜·李首席经济学家+65-6423-5203 除CBSL、PBOC和SBV外，我们预计将继续使用宽松，亚洲其他央行降息的门槛进一步提高，随着商品价格的上涨和更高的长期汇率。事实上，美联储的最新中点，它包含软着陆的故事，只看到50个基点的降息2024年，将阻止亚洲大多数央行明年降息-年与我们的普遍观点形成鲜明对比，我们认为亚洲人降息的程度央行从50个基点到125个基点不等，考虑到我们美国团队对美国经济衰退和美联储大幅降息。 Yi Xiong博士首席经济学家+852-2203 6139 Kaushik Das首席经济学家+91-22-7180 4909 在短期内，尽管美联储鹰派和通胀反弹，我们看不到亚洲各国央行加息-将通胀上升视为供应驱动，受厄尔尼诺和欧佩克+削减石油产量的不利影响，而是将重点放在More on growth risks in the late cycle. The rate rise that we expect from the BoT on9月27日将是这一周期的最后一次，应该被视为其努力的一部分以完成其政策正常化，而不是作为对最近事件的回应。话虽如此，惊人的财政刺激计划和更高的长期美国利率将提示the central bank to keep its option open. Meanwhile, BSP stands out as the most关注大宗商品价格反弹，尽管增长乏力势头将继续抑制其恢复加息。对于BoK来说，a家庭信贷的显著反弹仍然是其主要担忧，尽管较高大宗商品价格和鹰派美联储也助长了其鹰派偏见。 德云欧研究助理 目录 相比之下，印度央行将关注油价上涨带来的增长和通胀风险价格，尽管后者的影响将由政府减轻，保持中央银行对当前的政策立场感到满意。在印度尼西亚和马来西亚，通货膨胀一直而且应该保持相对良好的表现-这要归功于补贴和价格控制-保持BI和BNM政策利率稳定。虽然CBC将在很长一段时间内保持观望，在(缓慢)半复苏的情况下，在通胀进一步下降之后，MAS只会在明年第二季度放松。 Overview26China香港1012172026272830India韩国东盟:越南通胀与增长指标经济和金融预测宏观图表货币政策图表 中国人民银行可能会进一步放松，以确保政府设定的5％的增长目标今年。尽管SBV也将进一步降息，但越南的增长将错过政府的（原始）目标。 在本报告中，我们详细阐述了我们的亚洲政策利率观点，以及深入的对中国、香港、印度、韩国和越南的分析。 7T2se3r0Ot6kwoPa 2023年9月23日亚洲宏观洞察 亚洲概览：更高的降息门槛 如果厄尔尼诺对食品价格的不利影响不够，布伦特价格上涨达到去年11月以来的最高水平，原因是欧佩克+减产。尽管一些经济体受到了更好的保护，免受后者对通货膨胀，因为他们继续从俄罗斯进口相对便宜的石油和/或保持国内燃料价格相对稳定，有补贴，经济如菲律宾，韩国和台湾报告其CPI通胀大幅反弹8月份，在运输成本飙升的带动下，随之而来的是食品价格上涨。亚洲然而，央行不太可能对通胀反弹做出反应，将其视为供应驱动，并在后期周期中更多地关注增长风险。请注意，本概述部分中的所有图表都显示了亚洲经济体的增长和通货膨胀与其长期趋势相反，除非另有说明。 不过，考虑到美联储更长期的加息，降息的门槛甚至更高。立场，除了中国人民银行和SBV，我们预计它们将降低政策利率此外，尽管存在外汇风险。我们对亚洲降息前景的不确定性2024年的中央银行增加的幅度并不大，因为它们有可能再增加一个美联储今年加息，但更多的是最新的SEP，这进一步包括软着陆的故事中点仅指向50bps的降息幅度在这种情况下，我们看到只有BI和BSP降低了他们的政策速率，并分别限制为50bps和75bps。事实上，市场已经定价亚洲央行在未来12个月内降息。相比之下，假设我们的美国团队对美国经济衰退的预测和激进的降息美联储，我们的普遍观点是，BoK、BI、RBI和BSP降低了他们的政策2024年的利率，降息幅度从50bps到125bps不等，带有一个相对较高的时间不确定性。超越宏观基本面和持续的美中地缘政治紧张局势，有一些亚洲的总统和立法选举-印度、印度尼西亚、韩国和台湾和2024年的美国需要我们密切关注潜在的亚洲货币政策的未来之路。 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 鸽子：未来还会有更多降息 中国人民银行:高频数据表明，中国经济增长已经触底，正在由于迄今为止的政策宽松，8月份从7月份的5%反弹至5.4%，在中国人民银行降息的带动下。此外，数据暗示中国财政即将结束紧缩，8月份财政支出增长超过收入增长- 政府借款的加速表明政府的回升未来的投资。也就是说，更多的政策放松，特别是针对 2023年9月23日亚洲宏观洞察 支持房地产市场，是确保政府增长所必需的今年的目标是5%，并使经济走上实现4.7%的道路我们预测2024年的增长。我们看到中国人民银行将MLF利率下调15个基点十月。(详情请参阅中国部分) SBV:除了低迷的外部需求和不完全的服务复苏在Covid大流行后，越南自身的房地产市场调整给在国内需求方面，可能导致2023年GDP增长4.7%，低于政府最初的目标是6.5%。考虑到宏观稳定风险，SBV持有offonfurenratecuts, with publicspendingcarryingtheloadinstead. Althoughthe随着美国利率持续走高，进一步降息的门槛已经上升，我们看到SBV在第四季度再降息50个基点，尽管确切的时机仍然存在不确定，考虑到越南盾的压力。(请参阅东盟部分details.) 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 相对中立：对政策立场感到满意的CB RBI:虽然油价上涨给印度通胀带来上行风险，但也带来了增长的下行风险。尽管国际油价上涨10%与整体CPI通胀上升30个基点相关，我们看不到零售燃料价格，尤其是在即将到来的选举之前。更重要的是，新鲜蔬菜价格和基数效应将使整体通胀在下个月，印度央行不太可能进一步收紧政策。（请有关详细信息，请参阅印度部分。） BI:我们预计稳定增长和温和通胀将使BI保持不变SRBI证券以支持其外汇稳定工作。印度尼西亚的GDP序列（季度）增长保持相对稳定，第二季度为1.3%，略低于年的1.5%Q1.同时,其8月份CPI涨幅回升幅度相对有限,从7月份的3.1%上升至8月份的3.3%，运输成本仍然存在基本不变。BI认为政府的财政吸收了油价上涨。经济正朝着实现5%的国内生产总值增长的方向发展这一年(BI的增长预测为4.5 - 5.3%)，平均通货膨胀率为3.5%（2 - 4％）2023年。印度尼西亚将于2024年2月14日举行大选。 BNM:BNM认为其政策利率仍然支持经济。 马来西亚第二季度季度环比增长从第一季度的0.9%反弹至1.5%。虽然我们预计马来西亚在2023年的平均增长率为3.8%，马来西亚当局预计在公众加速的支持下，国内生产总值将增长4.5%2H旅游支出的投资和进一步改善。同时，在这一年中，通货膨胀率急剧下降，7月份达到2%，其中 2023年9月23日亚洲宏观洞察 持续的政府补贴和价格控制。禁止后者的调整后，马来西亚可能会看到2023年的平均通胀率为2.8%，低于BNM的预测为3.3%，限制了央行采取行动的压力。虽然作为净商品出口国，马来西亚将受益于更高的燃料价格，下降在商品生产方面的压力很大。它计划禁止稀土出口以帮助在经济中发展矿业是一个不受欢迎的惊喜其贸易伙伴。 资料来源：CEIC和DB Research CBC:CBC可能会在很长一段时间内保持政策利率不变，尽管在半部门复苏缓慢的情况下，美国利率持续走高。它的技术(两个季度）经济衰退在第二季度结束，经济环比增长1.7%，现金发放提振了消费。尽管它的增长已经超过了低谷，其2023年的增长可能会限制在0.8% (与DGBAS的预测相比1.6%)，在半行业复苏缓慢的情况下。然而，作为后者的公司，台湾的经济增长可能会反弹至3.1％（3.3％）。也就是说，除非进一步大宗商品价格冲击下，其CPI通胀率可能从2023年的2.4%（2.1%）降至2024年为1.7％（1.6％）。台湾将于12月举行总统和立法选举一月。 MAS:MAS可能会在一段时间内保持观望-至少在其常规明年4月开会-看到通胀进一步下降。而新加坡的增长放缓，原因是出口疲软、财政整顿和货币紧缩，去库存是拖累的主要来源。后者减去3%，而上半年的整体增长为0.1%。后者很可能在接下来的几个季度，新加坡今年的平均增长率将保持在0.9%，然后在出口复苏缓慢的情况下，2024年反弹至2.5%。尽管头条和核心通胀率已经下降，7月份仍分别高达4.1%和3.8%。 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 资料来源：CEIC和DB Research 2023年9月23日亚洲宏观洞察 相对鹰派：将其选择摆在桌面上 BSP:尽管通货膨胀率很高，但相对较弱菲律宾报告第二季度GDP环比萎缩0.9%。更糟糕的是，跟踪其月度增长的高频数据尚未发出积极转变。MPC指出，“最近的国内经济活动指标指出被压抑的需求正在减弱，即使之前的货币政策的影响紧缩政策继续给信贷带来压力。“。在公众面前没有一个积极的惊喜投资方面，菲律宾很可能在2023年将增长限制在4.8%，而通货膨胀率平均为5.9%。反映了潜在压力的缓解，核心通胀hasbeenonadoward趋势。虽然BSPP预计通货膨胀将恢复到2 - 4%到第四季度，它认为其观点存在上行风险，并“随时准备恢复其紧缩。“。它还呼吁进行非货币干预，包括临时的通过校准数量和及时到达进口来降低进口关税大宗商品，以遏制通胀压力。 BoK:日本央行可能会避免进一步加息，打折通货膨胀是由供应驱动的，并将高商品价格视为额外的向下生长。尽管发射细胞已经触底，但它的恢复可能是缓慢的，中国构成下行风险。我们预计韩国报告2023年GDP增长1.2%，低于BoK预测的1.4%，以及平均通货膨胀率为3.5%，与日本央行一致。尽管通胀风险是倾斜的上行的不是通胀的反弹，而是家庭信贷增长的反弹That stands out as the BoK’s primary concern, keeping its tone hawkish. On the另一方面，政府仍然致力于财政纪律，而不是对BoK施加压力，要求其采取行动。韩国将举行立法选举4月10日。(详情请参阅韩国部分。) BoT:新政府提出了大规模的财政刺激计划，包括 现金发放（价值5600亿泰铢）。政府还计划削减电价，对农民和小企业实行债务暂停，并延长来自中国的游客需要临时签证。政府是 据报道，寻求借入THB2.4 tn，其中THB07 tn将代表新鲜 借款以弥补预算赤字，其余的用于再融资和/或重组现有债务。泰国第二季度GDP令人失望，收缩由于净贸易和投资拖累了整体增长，第二季度环比增长0.2%。今年的增长可能平均为2.8% (低于BoT预测的3.6%)，政府的新财政刺激计划给我们2024年的经济带来了相当大的上行风险增长预测为3.7% (3.8%)。与此同时，其通货膨胀率在8月份升至0.9%从7月份的0.4%，在燃料价格上涨(月环比4.5%)和新鲜蔬菜的推动下和水果价格（2.4％）。我们看到泰国2023年的平均通货膨胀率为2.0％（2.4％），然后在2024年上升到2.5% (2.5%)，风险向上行倾斜。我们看到BoT完成政策正常化，再加息25个基点9月会议，此后，将政策利率保持在2.5%可预见的未来，尽管政府的财政计划和