大唐国际发电股份有限公司综合能源业务分析
一、公司概况与发展历程
大唐国际发电股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1994年，于1997年在香港及伦敦交易所上市，并于2006年在A股上市，成为中国第一家同时在香港、伦敦、上海三地上市的企业。公司是大唐集团的核心发电平台，致力于发展火电、水电、风电和光伏等综合能源业务。截至2023年底，公司总装机容量为7329.1万千瓦，其中火电装机4562.4万千瓦，清洁能源装机占比已超过37%。
二、火电业务分析
1. 火电基础深厚，转型进展顺利
公司火电业务基础雄厚，火电装机容量占总装机容量的62.3%，火电装机在全国火电总装机中占比3.8%。公司火电业务在京津冀及东南沿海地区具有较强竞争力，并积极进行超低排放环保改造，同时参与辅助服务和调峰。2023年，公司火电煤机装机容量为4562.4万千瓦，燃机装机容量为663.2万千瓦。
2. 煤炭价格下行，火电盈利弹性释放
2021年动力煤价格大幅上涨，随后进入下行通道。截至2024年7月17日，动力煤价格降至715元/吨，较2021年最高点下降约16%。煤炭价格下降有助于降低火电燃料成本，提升公司盈利能力。此外，公司火电单位燃料成本从2021年的较高水平下降至2023年的较低水平，预计2024年将为公司带来47亿-51亿的容量电价补偿。
3. 辅助服务市场加速发展
公司积极参与需求侧响应及辅助服务市场，2023年将300MW以上煤电机组厂用设备纳入调峰市场，拓宽盈利渠道。
三、清洁能源业务分析
1. 风光发电快速拓展
公司风电和光伏装机容量快速增长，2023年风电装机容量为7464兆瓦，光伏装机容量为4366兆瓦，近三年复合年增长率分别为17%和40%。公司风电和光伏项目主要分布在西部及三北地区，利用小时数领先全国平均水平。
2. 水电业务稳定发展
公司水电装机容量稳定在920.5万千瓦，发电利用小时数受来水影响有所波动。2023年，公司水电利用小时数为3234小时，同比下降10.3%，主要原因是受多轮极端天气及自然灾害影响。公司水电项目主要分布在西南地区，电价呈上涨趋势。
3. 核电投资收益稳步提升
公司参股宁德核电，持股44%，2023年投资收益达12.7亿元。宁德核电发展稳定，发电量和上网电量均保持较高水平。
四、盈利预测与投资建议
预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%；归母净利润分别为37.62亿元、42.48亿元、47.97亿元，增速分别为175.6%、12.9%、12.9%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
五、风险提示
- 项目推进不及预期：项目推进延迟可能影响公司业绩。
- 审批进度不及预期：装机进度延迟可能影响公司未来增速。
- 电价下行风险：上网电价下降可能影响公司营收。
- 政策推进不及预期：新能源政策变动可能影响装机及项目投运。
