火电盈利能力率先修复，新能源加速发展

事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营收1926.81亿元，同比增加14.40%；实现归母净利润28.25亿元，同比扭亏为盈。 点评： 火电：高比例长协煤助力盈利率先修复，22年归母净利7亿元 2022年公司转让宁夏火电资产并投产上海庙2GW机组，截至2022年末，公司火电控股装机为72GW（其中煤机70.8GW，燃机1GW），权益装机32GW。2022年公司共采购原煤1.95亿吨，其中长协煤总量1.89亿吨，占比97%，入炉标煤单价978.78元/吨。长协煤保供叠加电价上浮下公司火电盈利能力率先修复，火电板块净利润37.54亿元（煤机板块单位发电净利为0.0097元/千瓦时），归母净利润7.35亿元。展望未来，公司火电仍有望扩能升级，截至22年末在建火电装机6.35GW，主要分布在内蒙古、山东、浙江等。 水电：收购大渡河11%股权，权益装机提升至11.6GW 公司水电控股装机较为稳定，2022年末为15GW；公司收购国能大渡河11%股权，权益装机提升至11.6GW。此外，截至2022年末，公司在建水电项目3.9GW，主要分布在四川、新疆。盈利能力方面，公司2022年水电板块业绩同比下降，我们认为或受制于来水较差。具体来看公司水电累计完成发电量561.03亿千瓦时，上网电量556.70亿千瓦时，同比均下降4.71%，水电板块净利润同比下降至18.76亿元，贡献归母净利12.24亿元。 新能源：22年贡献归母净利23亿元，计划23年投产装机8GW 公司持续推进新能源项目建设，2022年新增装机3.15GW，其中风电0.39GW，光伏2.76GW。业绩方面，新能源板块贡献归母净利润23亿元。 公司储备深度进一步增强，22年共获取资源19GW，核准备案16GW。展望未来，公司计划2023年获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW，业绩贡献有望持续增长。 投资建议： 考虑到公司2022年业绩以及新能源业务拓展情况，下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为69.2、82、95.6亿元（2023-2024年前值为77.6、91.8亿元），对应PE 10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 财务数据和估值