收入韧性增长，利润短期承压

事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，前三季度预期实现归母净利润18.5~19.8亿元，同比+24.8%~33.6%；实现扣非归母净利润17.4~18.8亿元，同比+23.0%~32.9%。单三季度预期实现归母净利润3.0~4.3亿元，同比-30%~0%； 实现扣非归母净利润2.8~4.2亿元 ， 同比-17.3%~+23.4%。 收入预期双位数增速，维持韧性增长。根据渠道跟踪，双节旺季渠道备货较积极，促销、搭赠活动前置拉动终端动销，预期线下渠道在低基数下实现较高增速；线上渠道预期外部刺激降温后增速逐步回落，但在消费者渗透率提升、消费习惯培育后仍有望稳健增长。综合来看，我们预期收入端仍有望实现双位数增长，前期市场担忧上半年短期刺激下终端囤货较多，致下半年增长乏力，低预期下公司Q3收入增长具备韧性。 费用上行、非经损益下降致利润短期承压。若根据业绩预告中值计算23Q3实现归母净利润3.7亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.1%。根据我们测算扣非净利润增速或低于收入增速，主要因费用投放存在季度节奏差异，Q3销售费用率短期上行。根据业绩预告23Q3归母净利润同比下降 ， 除费用上行外主要受非经常性损益同比下降7057~8057万元影响，22Q3公司因处置部分联营企业股权带来高额投资收益。 强化品牌蓄力行业新周期，未来费用有优化空间。居民健康意识提升大背景下公司收入端表现亮眼，我们认为消费习惯的培育具有可持续性，未来数年行业增速中枢有望提升，公司通过大单品矩阵深耕各细分赛道，有望充分享受行业红利、延续较高增速。销售费用率全年或仍将维持高位，但费用投向转向长期品牌建设，我们认为主要为强化品牌竞争力蓄力行业“新周期”，未来随着公司电商运营能力提升，费用投放将进一步优化，销售费用率边际回落贡献利润弹性。 投资建议：考虑到收入在低预期下韧性增长，我们略上调盈利预测，预期2023-2025年实现归母净利润18.1/21.8/25.5亿元 （ 前次预测为17.8/21.7/25.0亿元 ） ， 同比+30.3%/+20.6%/+17.0%（ 前次预测为+28.3%/+21.9%/+15.6%），当前股价对应PE为18/15/13倍，估值已回落至低位，维持“增持”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）