食品饮料行业周报：中报窗口期来临，龙头行稳致远业绩兑现佳
投资建议 白酒板块：1）周内茅台披露中报，Q2业绩略超此前预告值，而此前预告已超预期。公司环季增长持续加速，彰显龙 头优越商业范式下的强议价能力。22年世界500强营收门槛约2080亿元，考虑门槛逐年提升预计公司十四五后期仍能实现中高双位数增长。2）此前汾酒披露上半年经营情况，Q2业绩亦取得超预期表现。近期省委巡视组发布对汾酒集团党委巡视反馈情况，并提出了相关意见建议，这意味巡视组影响短期告一段落，痛定思痛、补齐短板，后续渠道分档分级管理、信息化建设等预计将加速落地。3）对次高端板块而言，水井坊Q2业绩亦平稳兑现，低基数下高弹性显现，逐季改善亦较为明显。我们认为市场对板块Q2业绩的预期逐步向好，因此对估值底具备强支撑。 近期多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好。从基本面来看，当前渠道信心持续恢复中，批价企稳、库 存持续消化，预计8月中下旬将逐步开始落地中秋&国庆政策宣导及渠道回款工作，费用端预计仍会有所加码。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前基本面态势，对后续量价演绎可更乐观，对估值的容忍度亦可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒：本周澳麦双反取消，有望增加进口大麦供给，改善采购价格。国内啤酒龙头已多年未采购澳麦，根据华润啤酒 历史数据，澳麦占采购大麦的1/3，价格比加麦、法麦低5-10%。当前大麦价格对比年初已下降20%+（若环比持平到年底，预计将对明年吨成本贡献2-3%的下降，估算贡献毛利率提升1-2pct、净利率提升1+pct、利润弹性在5-10%）， 而经济弱复苏背景下铝材、纸箱价格稳中有降，24年预计会是成本红利年。短期受7月数据、暴雨天气等因素影响，股价有调整，但啤酒产业中长期趋势不变。7月高基数下，青啤下滑14%（备货节奏扰动）、华润下滑4%、重啤和燕京增长；喜力H1增速接近60%，7月仍保持40%多增速（粤东起势），升级态势明确。我们认为，关注点应从量转换为利润，预计中报会是拐点，9月起进入低基数+淡季常态提价，年底面临估值切换。 调味品：基础调味品业绩表现乏力，和年初的双位数的增长目标有差距，核心原因在于今年餐饮修复不及预期，C端 需求相对稳定。展望下半年，基本面持续环比改善，Q3普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的龙二。复调Q2预计业绩表现相对好，但仍以消化前期高估值为主。从渗透率提升角度看，行业仍处于成长期，首推定制餐调龙头宝立食品。 休闲食品：小零食业绩超预期，主因零食专营业态开店速度快于预期，如赵一鸣、零食有鸣均年初预想年底开店翻倍， 但是目前进度显著加快。我们预测零食专营业态终局5万家店，增长至少可以持续到明年。首推合作时间最早、合作程度最深的盐津，业绩具备强确定性。随着品类矩阵逐步完善，新品增长动力充足，且传统渠道下沉市场仍然存在较大的铺货空间，往后看无需过度担忧。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：中报窗口期来临，龙头行稳致远业绩兑现佳3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：中报窗口期来临，龙头行稳致远业绩兑现佳 白酒板块 周内茅台披露中报，23Q2实现营业总收入316.1亿元，同比+20.4%；实现归母净利151.9亿元，同比+21.0%，略超此前预告值，而此前预告已超预期。公司环季增长持续加速，彰显龙头优越商业范式下的强议价能力。22年世界500强营收门槛约2080亿元，考虑门槛逐年提升预计公司十四五后期仍能实现中高双位数增长，工具箱包括市场增量投放、产品&渠道结构优化等，17-18年茅台酒扩产落地具备基础。 具体而言：1）茅台酒Q2营收255.6亿元，同比+21.1%；系列酒营收50.6亿元，同比+21.3%，产品结构趋稳，预计内部产品结构仍在强化；Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%，预计系成本端节奏扰动，季度间本身毛利率亦存在小幅波动。2）直销渠道Q2营收136.1亿元，同比+35.3%；批发代理渠道营收170.0亿元，同比+11.8%，时隔6个季度重回正增长，预 计与商超&电商渠道增量投放、流通渠道非标&茅台1935等产品增量投放有关，直营仍明显高增。3）i茅台Q2实现营收44.4亿元，环比-9.5%，主要系茅台1935投放有削量（23Q2日均投放约5吨，环比-41%）。4）Q2末合同负债环比-10.0亿元，主要系今年渠道回款节奏稍有后移，且7月配额有所收窄，目前8月回款陆续进行，渠道反馈配额预计10%。 此前汾酒披露上半年经营情况，23Q2实现营业总收入63.3亿元，同比+31.8%；实现归母净利19.6亿元，同比+50.2%，亦取得超预期表现。近期省委巡视组发布对汾酒集团党委巡视反馈情况，反馈问题包括推进集团高质量发展有短板，企业管理精益化程度不高，清廉国企建设成效不明显，工程建设、原材料采购、产品销售等领域廉洁风险防控不力，违规经商办企业问题突出，违反中央八项规定精神问题屡禁不止等，并提出了相关意见建议，这意味巡视组影响短期告一段落，痛定思痛、补齐短板，后续渠道分档分级管理、信息化建设等预计将加速落地。对汾酒而言，香型禀赋是公司差异化优势，渗透率提升带动清香氛围向上具备确定性。 对次高端板块而言，水井坊Q2业绩亦平稳兑现，低基数下高弹性显现，逐季改善亦较为明显。渠道反馈FY24规划30%增长，折算相较FY22增长10%。公司规划“23年净利润&营业收入同比22年保持增长”，折算23H2收入增速在21%+，净利增速在20%+，低基数下增速逐季再回升可期。我们认为市场对板块Q2业绩的预期逐步向好，因此对估值底具备强支撑。 近期多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好。从基本面来看，当前渠道信心持续恢复中，批价企稳、库存持续消化，预计8月中下旬将逐步开始落地中秋&国庆政策宣导及渠道回款工作，费用端预计仍会有所加码，包括加大对C端投放等。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。 我们再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前基本面态势，对后续量价演绎可更乐观，对估值的容忍度亦可更乐观。当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 啤酒板块 本周澳麦双反取消，24年有望迎来成本红利。国务院关税税则委员会作出决定，自2023 年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。我们点评如下： 1、前期已有预期，当前正式落地。澳麦双反取消，有望增加进口大麦供给，改善采购价格。国内啤酒龙头已多年未采购澳麦，根据华润啤酒历史数据，澳麦占采购大麦的1/3，价格比加麦、法麦低5-10%。量化此事件产生的利润贡献有一定难度，最终澳麦的采购价还取决于当地的天气。大麦一般到年底锁价来年全年，建议直接跟踪价格。 2、受俄乌冲突影响，23年啤酒龙头的大麦成本涨幅普遍在15-20%。当前国际形势趋于稳定，大麦价格对比年初已下降20%+（若环比持平到年底，预计将对明年吨成本贡献2-3%的下降，估算贡献毛利率提升1-2pct、净利率提升1+pct、利润弹性在5-10%），而经济弱复苏背景下铝材、纸箱价格稳中有降，24年预计会是成本红利年。 3、短期受7月数据、暴雨天气等因素影响，股价有调整，但啤酒产业中长期趋势不变。 7月高基数下，青啤下滑14%（备货节奏扰动）、华润下滑4%、重啤和燕京增长；喜力H1增速接近60%，7月仍保持40%多增速（粤东起势），升级态势明确。我们认为，关注点应从量转换为利润，预计中报会是拐点，9月起进入低基数+淡季常态提价，年底面临估值切换。 调味品 1、基调：Q2除了千禾味业之外，基础调味品业绩表现乏力，和年初的双位数的增长目标有差距，核心原因在于今年餐饮修复不及预期，C端需求相对稳定（且疫情期间具备囤货红利，导致高基数）。工业端受益于预制菜需求扩容、连锁餐饮业态的修复，表现相对好，但龙头涉猎较少。展望下半年，基本面环比持续改善，行业Q3普遍低基数、原材料成本下降滞后反馈在报表端、节假日较多餐饮消费动力更为充足。优先推荐具备估值性价比、经营管理逻辑理顺的中炬高新，关注龙头海天去库存节奏。 2、复调：Q2预计业绩表现相对好，但仍以消化前期高估值为主。我们认为复调增长的核心在于，1）B端，餐饮、工业客户逐渐修复，中央厨房对于定制餐调需求增加。2）C端，依靠全国性口味的大菜品支撑，龙虾料今年仍热度不减。后续预计有新品类发力，如烧烤料、海鲜捞汁等。我们认为渗透率提升角度看，复调仍处于成长期。首推定制餐调龙头宝立食品，今年受空刻意面拖累股价调整较多，但复调Q2表现超预期，剔除空刻来看复调估值仍处于行业偏低水平。 休闲食品 盐津、甘源业绩超预期，主因零食专营业态开店速度快于预期，如赵一鸣、零食有鸣均年初预想年底开店翻倍，但是目前进度显著加快。我们预测零食专营业态终局5万家店，增长至少可以持续到明年。首推合作时间最早、合作程度最深的盐津，业绩具备强确定性。随着品类矩阵逐步完善，新品增长动力充足，且传统渠道下沉市场仍然存在较大的铺货空间，往后看无需过度担忧。 软饮料 具备大单品逻辑的公司Q2业绩亮眼。百润下半年预计在超高基数下增速放缓，7月进入淡季，预计环比6月基本持平，建议关注强爽玻璃瓶、零糖新口味表现。东鹏Q2月度增长环比提速，主因新品电解质水超预期。我们认为一方面受疫情催化消费者教育加强，另一方面该赛道竞争格局仍未成型，公司以性价比切入具备确定性机会。5月销售额已超东鹏大咖，目前进入软饮料消费旺季，动销持续提升。首推龙头东鹏，能量饮料具备强确定性，关注第二曲线成长机会。 二、本周行情回顾 本周（2023.07.31~2023.08.04）食品饮料（申万）指数收于22735点（-0.31%）。沪深 300指数收于4021点（+0.70%），上证综指收于3288点（+0.37%），深证综指收于2072 点（+0.92%），创业板指收于2263点（+1.97%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 22735 -0.31% -0.97% 沪深300 4021 0.70% 3.85% 上证综指 3288 0.37% 6.44% 深证综指 2072 0.92% 4.86% 创业板指 2263 1.97% -3.55% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为计算机（+4.09%）、非银金融（+4.07%）、传媒（+3.51%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 计非传通房电商综电
