新力量New Force总第4595期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4595期2024年8月15日星期四 研究观点 【大市分析】 关注腾讯业绩后的股价表现 【公司研究】 传奇生物(LEGN，买入）：全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发 【公司评论】 腾讯控股（700）：2024年第二季度业绩前瞻 速腾聚创（2498.HK）:2024年二季度业绩前瞻 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 传奇生物（美元） LEGN 买入 买入 72.68 75.00 -3% (0.690) (0.820) 16% (0.460) (0.540) 15% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 关注腾讯业绩后的股价表现 8月14日，港股五连升后出现回吐，总体仍处于缩量窄幅的待变格局中，要注意 短期波动性有随时再次扩大的机会，宜保持谨慎警惕性。恒指跌了有60点，以 Linus.yip@firstshanghai.com.hk17100点水平来收盘，而在腾讯(00700)季绩以及美国CPI数据公布前夕，市场观 望气氛更见浓厚，大市成交量进一步缩减至不足700亿元。走势上，恒指被锁定 在17000至17250点之间已有四个交易日时间，运行走势极度窄幅，加上大市成交量持续显著缩减，这些都是市场出现变盘前的征兆，我们相信港股短期已有运行至不进则退阶段的机会，而未来几天将会是关键窗口期。目前来看，17000点可以看作为恒指的好淡分水线，守稳的话，短期反弹将有望伸展，若然守不住，则有重拾弱势倾向。收盘后，腾讯公布了第二季非国际财务报告准则盈利有573亿元人民币，同比增长升幅53％，表现比市场预期要好，业绩能否刺激推动股价向上突破升穿400元关口阻力，会是接下来的观察重点。 港股连升五日后出现回吐，在盘中曾一度下跌118点低见17056点，继续缩量窄幅的运行状态。指数股表现持续分化，其中，上半年多赚逾八成兼宣布派发中期息的万洲国际(00288)，股价急升8.38％是涨幅最大的恒指成份股，公司上半年销量按年下跌，包括受到期内肉制品受内地消费疲弱等因素影响，但受益于内部成本控制，总体经营利润仍有所增长。另一方面，医药相关股普遍受压，药明康德(02359)和药明生物(02269)，跌幅都达到4％以上，而在早前曾一度向上试冲过去三年高位平台阻力的翰森制药(03692)，亦下跌了有3.7％。 恒指收盘报17113点，下跌61点或0.35％。国指收盘报6025点，下跌24点或 0.4％。恒生科指收盘报3396点，下跌34点或0.99％。另外，港股主板成交量 进一步缩减至680亿多元持续低迷，而沽空金额有99.8亿元，沽空比例14.67％。至于升跌股数比例是562：908，日内涨幅超过10％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通转为净流出，在周三录得有逾10亿元的净流出额度。 但玉翠 85225321539 【公司研究】 传奇生物(LEGN，买入）：全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发 tracy.dan@firstshanghai.com.hk24年Q2CARVYKTI收入增长60% 高小迪 852-25321960 传奇生物的西达基奥仑赛CARVYKTI2季度收入同比增长60%至1.86亿美元（环 比增长18%），其中美国收入同比增长47%至1.7亿美元，欧洲收入同比+567%至 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk2千万美元，按照和强生的海外对半收入分成协议，公司24年2季度的合作收入 为0.93亿美元。由于CARVYKTI扩展标签至2L+杨森支付0.75亿美元里程碑，另 行业 医药行业 确立了诺华DLL3Car-t疗法的0.16亿美元的许可收入，导致公司2季度的许可 股价 57.08美元 收入为0.91亿美元。综上所述，公司2季度的收入为1.87亿美元，同比增长154%。 目标价 72.68美元 2季度的产品毛利率提升8个百分点至51%，加上里程碑收入几乎全为毛利，导致 (+27.3%) 2季度公司毛利率达73%。2季度公司销售、行政和研发费用分别增长40%、27% 市值 104.05亿美元 和18%至0.3、0.35和1.13亿美元。综上所述，2季度公司经营利润亏损0.42亿美元，净利润亏损0.18亿美元。 已发行股本 1.82亿股 25年底10000剂产能目标 52周高/低 72.38/38.6美元 每股净现值6.4美元 股价表现 西达基奥仑赛供不应求，产能限制放量。公司新泽西的Raritan厂址扩建预计2024 年底完成。比利时Ghent的Obelisc工厂2024年9月底前可用于商业化生产，TechLane工厂将于24年底完成。诺华工厂2024年7月开始临床生产，2025年 上半年开始商业生产。公司计划在24年底产能较23年翻倍，2025年底达到年产 10000剂的目标，并有望在未来2-3年继续增加产能。 总生存率阳性结果令人满意 CARTIUDE-4三期研究的第二次中期分析宣布了与标准护理治疗方案相比， CARVYKTI®治疗的多发性骨髓瘤患者总体生存率的阳性结果，导致公司可能是唯一一家在标签上将具有这种潜在益处的公司，这是一个巨大的差异化。2-4L符合car-t治疗的患者有8万人。 目标价72.68美元，评级买入 我们预计公司24-26年总收入为6.1亿、10.5亿和14.8亿美元，24-26年的净利润为-2.5亿、-1.7亿和0.6亿美元。我们假设WACC为10%，永续增长3%对公司进行DCF估值，测算得出合理估值为132.2亿美元，对应目标价72.68美元，评级为买入。 表1:盈利摘要 截至12月31日止财年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业额（百万美元） 117 285 614 1,045 1,483 变动 70.0% 143.7% 115.5% 70.0% 41.9% 股东应占溢利（百万美元） -446 -518 -251 -168 56 每股盈利（美元） (1.40) (1.47) (0.69) (0.46) 0.15 市盈率@57.08美元（倍） / / / / 371.2 PS 88.9 36.5 16.9 10.0 7.0 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 852-25321539 【公司评论】 腾讯控股（700）：2024年第二季度业绩前瞻 Jinglin.Li@firstshanghai.com.hk腾讯宣布将于8月14日发布2024年第二季度财报。财报发布后，公司将于北京 时间20:00举行业绩会。 行业TMT 股价372港元 市值3.47万亿港元 已发行股本93.21亿股 400港元/ 2024年第二季度财务一致预期 根据VisibleAlpha的一致预期，预计第二季度收入为1613亿元，同比增长8.14%。 按收入细分，增值服务二季度预期为782亿人民币，同比上升5.33%。广告二季度预期同比上升16.97%，至292亿元人民币。广告收入预计延续高同比增长，视频号依旧成为广告增长的主要驱动力，预计客单价以及加载率仍有上升空间。二季度预计云和金融将录得524亿元人民币，同比增长7.66%。 52周高/低 256.8港元 利润端，Non-GAAP净利润二季度预计同比上升28.24%，约481亿元人民币左右。 每股净资产94.54港元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 股价表现 李京霖 852-25321539 游戏改善确定性强，预计未来几个季度持续环比上升，广告保持高毛利率势头业绩会中，管理层应该会就今年游戏爆款新品做出新的展望。得益于大型游戏恢 复和手游的优秀表现，公司游戏收入预计未来几个季度环比持续上升。国内方面，手游DNF表现强劲，有望追赶金铲铲成为新手游收入支柱；另外小游戏采用率也在上升。海外游戏持续贡献收入，王者海外版表现亮眼，预计海外游戏全年可以维持稳定增长。新游产品方面，手游《爆裂小队》国服版上线，有望掀起新一轮休闲手游热潮。 广告业务收入在视频号高速发展和运营优化的双重加持下将同比上升，尤其是24Q2电商旺季下电商平台加大广告投放力度，以及游戏集中上线均为广告业务带来有力支持。叠加上AI技术赋能投放效果，预计广告业务高毛利率的势头将延续。 云业务将持续追求运营效率的同时降低成本，着重于高质量增长。金融云方面主要关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，加上小程序等项目的商业化进程。预计今年公司整体收入得到改善；销售、管理费用率低于预期，以及期待视频号的亮眼数据披露。同时期待管理层在电话会上能给出更清晰的指引。 速腾聚创（2498.HK）:2024年二季度业绩前瞻 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk速腾聚创将于8月15日发布2024年第二季度财报。财报发布后，公司将于北京 行业汽车零部件 股价16.46港元 市值73.70亿港元 已发行股本4.48亿股 时间20:00举行业绩会。 根据公司交付数据公告，速腾聚创在2024年上半年的激光雷达销售强劲，销量达 到243,400台，同比增长415.7%。其车载激光雷达产品销量约为234,500台，同比增长达到487.7%。在第二季度，公司激光雷达销量约为123,000台，其中车载激光雷达的销量为118,300台。据盖世汽车研究院配置数据显示，在今年前5月车 载激光雷达前装标配排行榜中，速腾聚创以191,484台装机量高居第一，约占43% 52周高/低137.5港元/13.72港元的市场份额。 每股净现值-21.31港元 股价表现 公司于6月27日股东周年大会后计划在联交所购回普通股，2024年7月8日至7 月15日累计回购股份2,192,500股场内股份，占总股数的0.7%。回购价格位于 15.00-17.00港元区间，目前回购金额约5,000万港币 客户合作方面，极氪汽车于8月13日发布25款极氪001，高配智驾版本将搭载双OrinX，以及一颗来自速腾聚创的激光雷达，能够实现城市NZP和通勤模式。算法层面采用BEV+Transformer，占用网络的加入也让新极氪001具备了通用障碍物识别的能力，补齐智驾短板。同时，比亚迪新车2025款海豹正式发布上市，搭载速腾聚创雷达，是比亚迪品牌首款激光雷达车型，车型将搭载L2+级别的DiPilot300“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统。价格带下放、爆款车型持续推出将带动速腾聚创产品出货量提升。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 13.7 25.58 买入 10.1 9.6 8.3 3.73 4.46 10.1 9.60 361 安踏 2020 67.45 119.1 买入 21.5 17.9 14.6 1.97 2.37 21.5 13.75 1831 特步 1368 4.7 6.28 买入 10.4 9.2 8.2 4.34 4.91 12.7 3.82 124 波司登 3998 3.88 5.35 买