2024年中报点评：煤电盈利改善显著，24H1业绩符合预期

事件：公司发布2024年中报。24H1公司实现营收136.8亿元，同比-1.6%，归母净利润21.91亿元，同比+18.66%。单Q2，公司实现营收56.09亿元，同比-15.31%，归母净利润10.32亿元，同比-7.26%。 上半年煤电量稳价升，度电毛利润同比改善显著。2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比增加2.1%。其中：煤电完成191.75亿千瓦时，同比增加0.4%，主要是市内用电量增长；天然气发电完成30.27亿千瓦时，同比增加7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响。根据我们的测算，24H1煤电、气电上网电价（除税）分别为0.341元/千瓦时、0.806元/千瓦时，分别同比+0.002元/千瓦时、-0.116元/千瓦时。同期，煤电、气电度电毛利润分别为0.05元/千瓦时、0.12元/千瓦时，分别同比+0.03元/千瓦时、-0.01元/千瓦时。煤电盈利能力大幅提升除了电价稍有下行外，成本端各项均有下降（24H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨）。 风电电价稳健，绿电度电盈利整体下行。24H1上半年由于来风欠佳，风力发电完成27.53亿千瓦时，同比减少2.6%；同期，在光伏装机量扩容下，光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比增加29.7%。根据我们推算，公司24H1风电/光伏（除税）（由于上网电量不可得，假设厂用电率为5%）为0.545/0.386元/千瓦时，同比+0.01元/千瓦时、-0.01元/千瓦时；对应度电毛利润分别为0.295元/千瓦时、0.157元/千瓦时，同比-0.007元/千瓦时、-0.053元/千瓦时。其中，光伏盈利能力下行或因平价项目陆续并网导致。 投资收益创造增量。公司参股气电、抽蓄、新能源、核电多个板块，上半年上述板块权益法下确认的投资收益为5.52亿元，去年同期2.47亿元。截止24年6月底，其他流动性资产（包括非上市权益性投资、股票和基金投资）合计74.99亿元，较年初余额提升3.9亿元。 盈利预测、估值与评级：公司绿电盈利能力稍有下行。基于当下绿电盈利水平及未来公司绿电装机节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为38.62/40.00/42.58亿元 （ 前值为39.52/44.71/47.85亿元，分别下调2%/10%/11%）；对应24-26年EPS分别为0.79/0.82/0.87元，对应PE为10/10/9倍。基于：1）煤电成本不断下行，2）公司股利支付率近年均处于较高水平。公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。 风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。 公司盈利预测与估值简表