2024年中报点评：业绩历史新高，盈利显著改善

聚和材料（688503）2024年中报点评 / 业绩历史新高，盈利显著改善 挖掘价值投资成长 2024年08月29日 / 【投资要点】 公司发布2024年半年报，单季度业绩创历史新高。公司2024年上半年实现营业收入67.65亿元，同比增长61.79%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长11.08%，其中Q2单季度实现营业收入38.12亿元，环比增长29.07%，归母净利润2.23亿元，环比增长194.36%。24H1公司计提减值准备1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元。 银浆出货持续增长，盈利显著提升。2024年上半年，公司光伏银浆出货1163吨，同比增长38.14%，其中N型出货占比70%，24Q2公司销售毛利率及净利率分别为12.96%/5.85%，环比24Q1分别提升4.71pct/3.29pct，盈利能力显著提升，主要原因为；1）N型产品占比提升，产品结构优化；2）Q2银价上涨，库存收益。 TOPCon银粉全面覆盖，HJT银粉加速研发。公司当前量产银粉已实现 了PERC银浆、TOPcon银浆的全系列覆盖，产品单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成、银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。此外，公司MLCC领域用银粉进入客户端产品外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。 非光伏浆料产品进展顺利，逐步实现规模化量产。1）匠聚：24H1， 匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货，同时在汽车电子领域，已在多款新能源汽车终完成导入， 并开始在更多车型上进行认证；2）德朗聚：针对新型光伏组件，德 朗聚开发出了封装定位胶以助力0BB工艺技术进步，目前已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。德朗聚新型绝缘胶与电池保护胶系列产品的成功推出，有效解决了BC组件的工艺痛点，将助力BC组件的产业化进程。 经营回款加速，Q2现金流大幅改善。公司对应收账款严格管控，加强 应收款项催收力度，24Q2公司经营活动净现金流回正至7.56亿元，同时部分票据贴现资金流入计入其他与筹资活动有关的现金，还原后24Q2实际经营活动净现金流为22.14亿元，同环比均大幅改善。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 5.25% -5.65% -16.56% -27.46%8/2910/2912/292/294/306/30 -38.37% -49.27% 聚和材料沪深300 基本数据 总市值（百万元)7086.75 流通市值（百万元)5235.99 52周最高/最低（元）78.88/24.80 52周最高/最低（PE）28.88/11.68 52周最高/最低（PB）2.82/1.23 52周涨幅（%）-40.65 52周换手率（%）279.74 相关研究 《银价上涨库存增值，技术升级产品迭代》 2024.04.15 《业绩高增超预期，N型出货快速提升》 2023.11.07 《业绩高增符合预期，N型迭代强化盈利》 2023.08.23 《光伏银浆龙头，领航国产替代》 2022.12.09 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到下游客户经营承压，公司回款压力增大，我们上调公司全年信用减值准备金计提，调整公司2024-2026年盈利预测至6.51/8.86/10.20亿元，EPS分别为2.41/3.28/3.78元，对应PE为11/9/7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10290.37 14902.59 18199.80 21007.02 增长率(%) 58.21% 44.82% 22.13% 15.42% EBITDA（百万元） 617.44 987.58 1059.74 1210.73 归属母公司净利润（百万元） 442.08 650.97 885.58 1020.49 增长率(%) 13.00% 47.25% 36.04% 15.23% EPS(元/股) 2.67 2.41 3.28 3.78 市盈率（P/E） 20.07 11.66 8.57 7.44 市净率（P/B） 1.80 0.97 0.87 0.78 EV/EBITDA 16.32 5.47 5.70 2.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 客户经营承压，回款困难； 银价波动存货减值； 行业竞争加剧等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -2663.75 275.09 -631.39 2712.75 净利润 441.11 650.97 885.58 1020.49 折旧摊销 72.35 31.27 42.23 53.20 营运资金变动 -3237.27 -521.39 -1575.95 1640.18 其它 60.06 114.25 16.76 -1.12 投资活动现金流 133.18 46.11 21.10 29.72 资本支出 -100.37 -129.60 -130.50 -130.30 投资变动 233.55 100.00 100.00 100.00 其他 0.00 75.71 51.60 60.02 筹资活动现金流 2361.68 2477.57 78.24 27.49 银行借款 1164.70 200.00 100.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 2477.46 0.00 0.00 其他 1196.97 -199.89 -21.76 -22.51 现金净增加额 -171.93 2798.77 -532.05 2769.97 期初现金余额 716.00 544.07 3342.83 2810.79 期末现金余额主要财务比率 544.07 3342.83 2810.79 5580.75 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 58.21% 44.82% 22.13% 15.42% 营业利润增长 16.48% 44.95% 36.23% 15.22% 归属母公司净利润增长 13.00% 47.25% 36.04% 15.23% 获利能力（%）毛利率 9.82% 10.23% 9.91% 9.79% 净利率 4.29% 4.37% 4.87% 4.86% ROE 8.99% 8.27% 10.12% 10.44% ROIC 7.03% 8.59% 8.33% 8.63% 偿债能力资产负债率（%） 34.36% 29.34% 27.60% 27.84% 净负债比率 24.33% - - - 流动比率 2.66 3.20 3.39 3.36 速动比率 2.12 2.76 2.75 2.97 营运能力总资产周转率 1.37 1.34 1.51 1.55 应收账款周转率 5.64 6.73 6.71 11.01 存货周转率 7.75 12.07 9.61 17.16 每股指标（元）每股收益 2.67 2.41 3.28 3.78 每股经营现金流 -16.08 1.14 -2.61 11.21 每股净资产 29.70 29.14 32.42 36.20 估值比率P/E 20.07 11.66 8.57 7.44 P/B 1.80 0.97 0.87 0.78 EV/EBITDA 16.32 5.47 5.70 2.74 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6794.01 10364.31 11228.77 12603.12 货币资金748.80 3547.56 3015.52 5785.49 应收及预付2854.07 3677.80 4376.54 3629.50 存货1327.01 1234.39 1893.90 1224.33 其他流动资产1864.13 1904.56 1942.81 1963.81 非流动资产701.74 770.47 862.25 943.04 长期股权投资228.52 228.52 228.52 228.52 固定资产160.35 235.74 306.84 372.80 在建工程43.31 46.66 48.33 49.16 无形资产115.30 135.30 150.30 160.30 其他长期资产154.25 124.25 128.25 132.25 资产总计7495.75 11134.78 12091.02 13546.17 流动负债2552.50 3242.64 3313.20 3747.76 短期借款1930.28 2130.28 2230.28 2280.28 应付及预收476.21 861.65 778.04 1116.90 其他流动负债146.00 250.71 304.87 350.58 非流动负债23.41 23.91 24.01 24.11 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债23.41 23.91 24.01 24.11 负债合计2575.91 3266.55 3337.21 3771.87 实收资本165.63 260.95 260.95 260.95 资本公积3526.22 5908.36 5908.36 5908.36 留存收益1219.97 1690.90 2576.48 3596.97 归属母公司股东权益4919.84 7868.23 8753.81 9774.30 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益7495.75 11134.78 12091.02 13546.17 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入10290.37 14902.59 18199.80 21007.02 营业成本9280.21 13378.65 16396.93 18949.38 税金及附加15.46 29.81 36.40 42.01 销售费用39.97 59.61 72.80 84.03 管理费用86.84 134.12 145.60 168.06 研发费用294.48 476.88 600.59 672.22 财务费用38.61 39.12 8.64 27.37 资产减值损失-47.70 -40.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益-12.70 0.00 0.00 0.00 投资净收益41.29 44.71 54.60 63.02 资产处置收益-0.23 0.00 0.00 0.00 其他收益28.60 32.79 40.04 46.22 营业利润498.02 721.90 983.47 1133.17 营业外收入0.59 1.50 0.60 0.80 营业外支出0.52 0.10 0.10 0.10 利润总额498.09 723.30 983.97 1133.87 所得税56.98 72.33 98.40 113.39 净利润441.11 650.97 885.58 1020.49 少数股东损益-0.98 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润442.08 650.97 885.58 1020.49 EBITDA617.44 987.58 1059.74 1210.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据