2023年报点评：业绩扭亏为盈，景区接待人次持续爬坡

公司研究/公司快报 2024年4月3日 增持-B(维持) 中青旅（600138.SH） 业绩扭亏为盈，景区接待人次持续爬坡 景区 市场数据：2024年4月3日 收盘价（元）： 10.87 年内最高/最低（元）： 16.35/8.88 流通A股/总股本（亿）： 7.24/7.24 流通A股市值（亿）： 79.19 总市值（亿）： 79.19 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.27 摊薄每股收益： 0.27 每股净资产(元)： 11.53 净资产收益率： 3.65 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收96.34亿元/+50.15%，归母净利润1.94亿元/+同比增加5.28亿元，扣非归母净利润1.3亿元/同比增加5.48亿元，业绩端同比大幅扭亏为盈。EPS0.27元，拟向全体股东每股派发现金红利0.085元（含税）。2023Q4实现营收29亿元/+80.99%，归母业绩亏损 0.12亿元/同比减亏1.5亿元，扣非归母业绩亏损0.63亿元/同比减亏1.71亿元。受益于旅游市场复苏回暖，公司经营业绩同比大幅改善。 事件点评 乌镇、古北水镇人均消费达到2019年同期九成以上，接待人次、营收水平持续恢复。期内乌镇共接待游客772.07万人次/+568%，实现营收17.84亿元/+183.65%，人均消费231.07元/-57.54%，分别为2019年同期84%/82%/97%，净利润2.84亿元/+207.58%、同比扭亏为盈，为2019年同期35%；其中东栅接待游客227.42万人次/+1309.92%，西栅接待游客544.64万人次/+447.65%，分别为2019年同期59%/103%。古北水镇接待游客152.36万人次/+34.89%，实现营收7.35亿元/+6.78%，人均消费361.52元/-40.65%，分别为2019年同期64%/77%/91%。 整合营销业务回暖，出入境政策放开带动旅行社业务营收大幅增长。公司整合营销业务期内经营情况全面回暖，实现营收21.87亿元/+108.99%，净利润0.45亿元/同比扭亏为盈。酒店业务营收4.1亿元/+27.77%，净利润同比减亏0.39亿元、尚未实现扭亏。受益于出入境政策回暖，公司旅行社业务由单一零售向综合旅游服务商转型，期内实现营收12.98亿元/+179.62%。 期内公司毛利率24.45%/+8.43pct，净利率3.16%/+10.51pct。整体费用率19.66%/-4.47pct，其中销售费用率9.27%/-0.98pct，管理费用率7.87%/-2.43pct，研发费用率0.08%/-0.12pct，财务费用率2.44%/-0.94pct。经营活动现金流净额9.2亿元/同比增加12.33亿元。 投资建议 国内旅游市场持续复苏，公司南北双镇有效承接商旅出行需求；出入境游政策回暖，目的地国家签证放宽利好公司旅行社批发+零售业务业绩增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.81\0.97元，对应公司4月3日收盘价10.87元，2024-2026年PE分别为17\13.5\11.2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,417 9,635 12,156 13,600 15,152 YoY(%) -25.7 50.1 26.2 11.9 11.4 净利润(百万元) -334 194 462 583 704 YoY(%) -1670.9 164.6 138.1 26.2 20.8 毛利率(%) 16.0 24.5 28.3 30.9 32.6 EPS(摊薄/元) -0.46 0.27 0.64 0.81 0.97 ROE(%) -5.8 3.7 7.3 8.5 9.3 P/E(倍) -23.6 40.6 17.0 13.5 11.2 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 净利率(%) -5.2 2.0 3.8 4.3 4.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6120 6377 7178 7621 8516 营业收入 6417 9635 12156 13600 15152 现金 1197 1224 1580 1996 2840 营业成本 5389 7279 8717 9397 10208 应收票据及应收账款 2165 2316 2802 2749 2761 营业税金及附加 52 50 91 102 114 预付账款 239 456 421 561 533 营业费用 658 893 1216 1428 1606 存货 2124 1969 1905 1853 1859 管理费用 661 758 973 1156 1394 其他流动资产 395 411 469 461 523 研发费用 13 8 10 11 15 非流动资产 11445 10910 10586 10387 10191 财务费用 217 235 439 571 675 长期投资 2762 2452 2145 2147 2150 资产减值损失 -123 -106 -61 -31 -35 固定资产 4535 5528 5409 5269 5138 公允价值变动收益 -1 -2 1 2 -0 无形资产 1194 1158 1198 1164 1143 投资净收益 -6 100 19 31 36 其他非流动资产 2954 1773 1834 1807 1760 营业利润 -547 440 792 999 1211 资产总计 17565 17287 17764 18008 18707 营业外收入 10 11 15 14 12 流动负债 6525 6839 6835 6524 6934 营业外支出 4 9 9 6 7 短期借款 3710 3223 3223 3223 3323 利润总额 -541 442 798 1007 1216 应付票据及应付账款 1071 1147 1665 1416 1500 所得税 -69 137 138 174 210 其他流动负债 1744 2468 1947 1885 2111 税后利润 -472 305 660 833 1006 非流动负债 2937 2101 1922 1643 926 少数股东损益 -138 111 198 250 302 长期借款 1755 1391 1212 933 216 归属母公司净利润 -334 194 462 583 704 其他非流动负债 1182 710 710 710 710 EBITDA 95 1030 1323 1518 1700 负债合计 9462 8939 8757 8167 7860 少数股东权益 2083 2133 2331 2581 2883 主要财务比率 股本 724 724 724 724 724 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1756 1756 1756 1756 1756 成长能力 留存收益 3563 3757 4417 5250 6256 营业收入(%) -25.7 50.1 26.2 11.9 11.4 归属母公司股东权益 6020 6214 6676 7259 7964 营业利润(%) -821.9 180.6 79.8 26.2 21.2 负债和股东权益 17565 17287 17764 18008 18707 归属于母公司净利润(%) -1670.9 164.6 138.1 26.2 20.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.0 24.5 28.3 30.9 32.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -5.2 2.0 3.8 4.3 4.6 经营活动现金流 -312 920 1679 1369 2243 ROE(%) -5.8 3.7 7.3 8.5 9.3 净利润 -472 305 660 833 1006 ROIC(%) -1.6 3.8 6.9 8.0 9.1 折旧摊销 331 338 329 334 339 偿债能力 财务费用 217 235 439 571 675 资产负债率(%) 53.9 51.7 49.3 45.4 42.0 投资损失 6 -100 -19 -31 -36 流动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -569 -117 271 -337 258 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 175 260 -1 -2 0 营运能力 投资活动现金流 -607 136 15 -102 -107 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 737 -1016 -1339 -850 -1592 应收账款周转率 3.0 4.3 4.8 4.9 5.5 应付账款周转率 4.4 6.6 6.2 6.1 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.46 0.27 0.64 0.81 0.97 P/E -23.6 40.6 17.0 13.5 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 1.27 2.32 1.89 3.10 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 8.32 8.58 9.22 10.03 11.00 EV/EBITDA 166.0 14.6 10.5 8.9 7.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西