瓶片系列专题：瓶片产业格局特点与加工费影响因素

期货研究报告|瓶片专题2024-08-13 瓶片系列专题 ——瓶片产业格局特点与加工费影响因素 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 聚酯产业链期货品种丰富，现已上市的有PX、PTA、MEG、PF，瓶片即将成为聚酯产业链的第五个上市品种，这为品种间的套利提供了更多组合的可能性。瓶片上市后，预计瓶片的加工费套利会成为瓶片相关交易的重点之一，因此我们撰写了瓶片上市系列的第三篇——瓶片产业格局特点与加工费影响因素。 第一部分我们介绍了瓶片的产业格局特点，一个产品定价模式的形成是多方面因素综合作用的结果，包扩长周期的供需关系、行业特性以及企业的经营策略等。首先我们复盘了瓶片历史供需周期并分为了三个大阶段，然后对瓶片的市场特点和销售模式进行了分析，这决定了瓶片成本+加工费定价模式的重要特点，同时由于产品的同质性较强，单个企业难以获得超越市场平均的超额收益。 第二部分对瓶片历史价格和加工费走势进行复盘，瓶片近10年加工费多在500~1500 元/吨之间，但其中有三个时段加工费超过了2000元/吨，多是因为需求端的利好，主 要是�口量的大幅增长，其中2021年还同时伴有内需的共振。另外通过对历史加工费与开工率的关系的复盘可以推测瓶片现金流成本线大概在400~600元/吨，个别新装置或者处于西部燃料人工费更低的区域装置也可能达到300元/吨。 当前瓶片处于快速投产的产能相对过剩周期，预计加工费上方空间有限，但同时加工费下方在300~400元/吨成本线附近也存在支撑，否则长期的低加工费和累库压力会带来减产负反馈。另外，中国聚酯瓶片产业的高速投产期可能还将持续到2025年，因此预计瓶片的300~600元/吨的低加工费可能还将持续到2025年，后续当旧产能逐步�清，或者靠�口或者内需增长逐步消纳掉快速增长的产能，加工费才能好转。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 摘要1 瓶片产业格局特点3 瓶片历史供需周期3 瓶片介于完全竞争市场和寡头垄断市场之间5 销售方式和下游采购特点5 瓶片价格与加工费影响因素6 瓶片价格由原料成本和加工费构成，原料成本影响大6 瓶片近10年加工费多在500~1500元/吨之间，期间有3次超2000元/吨6 瓶片现金流成本线大概在400~600元/吨9 瓶片加工费与工厂库存负相关10 加工费展望11 图表 图1:中国聚酯瓶片产能与产能增速|单位：万吨;%4 图2:中国聚酯瓶片产量与产量增速|单位：万吨;%4 图3:中国瓶片产量、内需、�口增速|单位：万吨;%4 图4:中国瓶片年末社会库存|单位：万吨4 图5:中国聚酯瓶片年度产能利用率|单位%4 图6:中国聚酯瓶片年均生产毛利与产能增速|单位元/吨%4 图7:华东水瓶片市场价格与原料聚合成本走势对比|单位：元/吨6 图8:聚酯瓶片负荷和加工费|单位：元/吨%7 图9:中国2017~2018年瓶片月度�口量与增速（税则号39076110）|单位万吨%7 图10:中国聚酯瓶片年度�口量与增速（税则号39076110）|单位：万吨;%7 图11:瓶片工厂库存天数|单位：天8 图12:瓶片工厂负荷|单位：%8 图13:中国瓶片产量、内需、�口增速|单位：万吨;%8 图14:中国瓶片年末社会库存|单位：万吨8 图15:聚酯瓶片负荷和加工费|单位：元/吨%10 图16:聚酯瓶片工厂库存天数和加工费|单位：元/吨%10 图17:瓶片生产利润季节性（加工成本按800元/吨计算）|单位：元/吨11 图18:中国聚酯瓶片年均生产毛利|单位元/吨11 瓶片产业格局特点 产品定价模式的形成是多方面因素综合作用的结果，长周期的供需关系、行业特性以及企业的经营策略都在影响着定价和利润模式的形成和演变。 瓶片历史供需周期 工业品的价格和加工费的波动与其供需周期密不可分，总结来看，瓶片生产技术在中国市场的引入和发展以及供需周期经历了以下几个阶段。 第一阶段，2010年以前，瓶片从进口到逐步实现自给自足。国内聚酯瓶片市场起步较晚，2000年以前，国内聚酯瓶片产品主要依靠从境外进口。2000年到2005年，以中国石化仪征化纤公司为代表的国有大炼化集团是新产能建设的主要主体。2005年到2010年，三房巷、华润新材等民营生产企业的生产装置建设陆续投产，得益于民营企 业单套装置规模更大，截止到2010年，中国瓶片有效产能达到460万吨，国内市场逐步供需平衡。 第二阶段，中国瓶片国产技术逐步成熟并跻身世界前列。瓶片行业早期生产技术主要采用美国杜邦公司、德国吉玛公司的技术方案，而目前国内聚酯瓶片生产商聚合 （CP）装置主要采用的是中纺院技术，固相增粘（SSP）装置主要采用瑞士布勒 （Buhler）技术。在国产化聚合技术以及上游原料生产技术均得到突破后，瓶片行业瓶颈解除，产能不断提高，以2017~2018年那一轮50万吨及以上规模装置的投产为标志，国内技术跻身世界前列。规模化与一体化又进一步压低了产业链成本，令产品全球渗透率不断提升，国内部分落后产能也在此阶段得以�清。 第三阶段，�口量大幅增长，瓶片对外需依赖加深。2020~2022年海内外先后经历了全球卫生事件、俄乌冲突等重大事件导致全球供应链重塑，欧美瓶片装置减停产增 多，海外聚酯瓶片供应缺口扩大，从而增加了对中国聚酯瓶片的需求，推动了2021年 ~2022年中国聚酯瓶片�口量的大幅增长，瓶片连续多年的高毛利也推动了中国瓶片新一轮的高速投产周期，2023年产能增速高达35%、产量增速14%，但与此同时2023年�口和内需增速放缓，供应增速远高于需求增速下供应压力显现、库存积累、毛利压缩。 图1:中国聚酯瓶片产能与产能增速|单位：万吨;%图2:中国聚酯瓶片产量与产量增速|单位：万吨;% 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 40% 聚酯瓶片年度产能 产能增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1400 聚酯瓶片年度产量 产量增速 1200 1000 800 600 400 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图3:中国瓶片产量、内需、出口增速|单位：万吨;%图4:中国瓶片年末社会库存|单位：万吨 200 40% 产量增速 �口增速 内需增速 30% 20% 10% 0% 20162017201820192020202120222023 -20% 180 160 140 120 100 80 60 40 -10% 20 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图5:中国聚酯瓶片年度产能利用率|单位%图6:中国聚酯瓶片年均生产毛利与产能增速|单位元 /吨% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 900 年均毛利 产能增速 700 500 300 100 -100 -300 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：钢联华泰期货研究院 瓶片介于完全竞争市场和寡头垄断市场之间 瓶片市场可能不完全符合完全竞争市场或寡头垄断市场的定义，介于完全竞争市场和寡头垄断市场之间。一方面瓶片供应由少数几个大型生产商主导，市场集中度高，截止2024年6月底，前五大厂商逸盛、三房巷、华润、万凯、福建百宏占瓶片总产能81.2%，前几大厂商具有规模和成本优势，市场存在一定的进入和退�壁垒，这表明瓶片市场可能具有一定寡头垄断的特征；但同时PET瓶片作为一种标准化的工业原料，其产品在质量上具有高度的同质性，这是完全竞争市场的特征之一，从而导致单家厂商瓶片产品不具备稀缺性或具有质量、功能上的优势，因此企业难以采用高价策略，从而获得较高的毛利，相反，如果市场饱和，产品可能只能获得平均毛利。 销售方式和下游采购特点 瓶片的下游主要包括以饮料生产为主的大型工厂，如哇哈哈、农夫山泉、康师傅等等，另外就是瓶胚和片材生产厂商。瓶片工厂往往以直接面向下游直销为主，少量通过贸易商渠道分销。 销售方式方面，主要分为合约销售、远期订单、现货销售三种。合约销售主要面向需求量大、需求较为稳定的客户，企业可以通过与下游客户签订年度供应合同来稳定销售收入和市场份额，通常是下游饮料大厂进行招标，结算方式有原料成本+加工费模式，或者CCF等第三方价格的月均价浮动作为结算标准；另外，工厂也可以基于生产计划接远期订单，订单交付期一般在1~6个月，工厂一般都会通过PTA\MEG等盘面套保锁定瓶片成本和远期利润；现货交易相对较少，主要面向中小型工厂和贸易商，往往也会随单在盘面做套保锁定加工费。瓶片期货上市后预计会进一步丰富瓶片工厂的销售和利润管理的模式。 对于饮料厂商而言，简单折算一下一个瓶子的材料成本，瓶身使用瓶片制作，按PET新料价格7200元/吨计算，一个瓶子大概16g，就是0.1152元；瓶盖是用PP制作，价格按7400元/吨计算，一个瓶子用2g，就是0.0148元，加起来，一个瓶子就是0.13元，所以一个瓶子的原料成本占其销售价格不到十分之一；另外如果瓶片的价格增长1000元/吨，对应到每个瓶子本身也就增加0.016元的成本，也就是不到两分钱，对饮料本身利润影响有限，因此饮料厂商一般关注的是瓶片的绝对价格，在饮料旺季前、瓶片价格相对低位时采购半年/一年的货，当然不同厂商采购策略有所差异，瓶片上市后也可能会增加饮料大厂风险管理方式。 瓶片价格与加工费影响因素 瓶片价格由原料成本和加工费构成，原料成本影响大 瓶片生产成本主要包括原材料成本和制造费用。其中，原材料成本是瓶片生产成本中最主要的部分，占到成本的近9成，生产一吨PET需要0.855吨PTA（精对苯二甲 酸）和0.335吨MEG（乙二醇），这两大原料的价格波动会直接影响瓶片的生产成本，瓶片的价格很大程度也是根据成本来定价。 成本价格决定因素很多，需要单独分析PTA和MEG自身的供需等，需要展开的内容太多，本报告不做赘述；如果去掉去成本端因素，瓶片加工费通常由其自身基本面供需决定，市场通常根据“瓶片华东市场价-0.855*PTA市场华东价+0.355*MEG华东市场价”来计算瓶片的加工费，当加工费高于工厂加工成本时则有利润，否则亏损。后续我们主要看加工费的影响因素和合理区间。 图7:华东水瓶片市场价格与原料聚合成本走势对比|单位：元/吨 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 原料聚合成本华东华东水瓶片 20/120/320/520/720/920/1121/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：CCF华泰期货研究院 瓶片近10年加工费多在500~1500元/吨之间，期间有