美国7月通胀值50bp降息吗？

宏观点评20240815 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 美国7月通胀值50bp降息吗？2024年08月15日 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打”的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连 续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后，美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。 那么具体来看，美国7月通胀表现如何： 从整体来看，美国7月通胀继续回落：CPI整体符合预期，环比如期达到可控的0.2%，同比上涨2.9%，核心CPI同比增速降至3.2%。根据美国劳工统计局，近90%的月度增长是由于住房成本的增长，而住房成本的增长速度比6月份有所加快。总体而言，数据表明通胀较过去几 年的水平确实有所下降，但物价增长尚未急速刹车。 核心服务方面，住房成本再次成为上涨的“一枝独秀”。7月美国住房通胀再次走高，环比上升0.4%，而6月环比为0.2%。没能保持住上个月的“好消息”。住房通胀的滞后成为通胀回落趋势上的主要风险。其他核心服务方面，相较于6月，运输服务、休闲服务及教育和通讯服务纷 纷环比上涨录得0.4%，0.4%和0.2%；医疗护理服务从6月的环比0.2% 回落至-0.3%。 超级核心通胀转正。这对于鲍威尔及其他官员而言来说，意味着打击了“对通胀确定性回落的信心”。美联储官员密切关注超级核心通胀，而所谓的超级核心通胀，即指不包括住房在内的服务价格。“超级核心服务”通胀在连续两个月下降后，7月份环比上升了0.21%，因此“去通 胀”的迹象有所减弱。 商品通胀“下降旋律”还在继续，二手车价格加速下滑。7月核心商品继续推动整体通胀放缓，核心原因在于二手车价格的加速走弱。7月二手车价格环比从6月的-1.5%继续下滑至7月的-2.3%，成为核心商品放 缓的主要推手。不过值得注意的是，教育和通讯商品本月结束了负增，环比增速从6月-0.5%上涨至0.4%。 其他核心商品通胀方面，降速还在继续：自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律：过去一年中，商品通胀就一直在回落。往后看，商品“去通胀”仍在加速：新车（环比-0.2%）、服装（环比-0.4%）、休闲娱乐商品（环比-0.3%），降速均较前值加快。 9月降息，25bp还是50bp？鉴于避免重蹈过去的覆辙，美联储确认通胀变化的观察时间窗口实则被延长，时间上很可能延长至4至6个月，以此收集更多物价压力减弱的证据，以绝对确定通胀回落的路径。本次数据回落放缓，打消了更大幅度降息的紧迫性。除此之外，就业的重要性开始提升：从之前过度关注通胀率，转变为现在更加关注美国劳动力 市场和失业率。倘若失业率快速上涨，那么降息则箭在弦上。不过需要注意的是，现在正值选举季，政治因素也是美联储不可忽视的一部分。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力》 2024-08-14 《7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？》 2024-08-12 1/4 图1：美国7月通胀情况一览 2024年7月美国CPI数据一览 权重（%) 同比，季调（%） 环比，季调（%） 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 CPI 100.0% 2.9 3.0 3.3 3.4 3.5 0.2 -0.1 0.0 0.3 0.4 食品 家庭食品非家用食品 13.5% 8.1%5.4% 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2 0.2 0.2 0.1 0.0 0.1 1.1 1.1 1.0 1.1 1.2 0.10.2 0.10.4 0.00.4 -0.2 0.3 0.00.3 4.1 4.1 4.0 4.1 4.2 能源 能源类商品 汽油（所有种类）燃油 能源服务电力 公共事业（管道）燃气服务 6.7%3.6%3.3%0.1%3.2%2.5%0.7% 1.1 1.0 3.7 2.6 2.1 0.0 -2.0 -2.0 1.1 1.1 -2.1-2.2 -2.3-2.5 2.12.2 1.1 0.9 0.10.0 -3.7-3.8 -3.5-3.6 2.72.8 1.5 1.2 1.3 1.7 -0.3 0.8 3.6 -0.8 -3.7 0.9 -2.4 -0.4 0.9 -1.3 4.1 4.3 4.7 3.5 3.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.7 0.7 4.9 4.4 5.9 5.1 5.0 0.1 -0.7 -0.7 2.4 0.0-0.8 -0.1 -2.9 0.9 1.5 3.7 0.2 -1.9 -3.2 0.0 核心CPI 商品,不含食品和能源类商品新车 二手汽车和卡车服装医疗护理商品 服务,不含能源服务住房 运输服务医疗护理服务 79.8%18.8% 3.6%1.9%2.6% 3.2 3.3 3.4 3.6 3.8 0.2 -0.3 0.1 -0.1 0.20.0 0.3 -0.1 0.4 -0.2 -1.7 -1.7 -1.7 -1.2 -0.7 -1.0 -0.9 -0.8 -0.4 -0.1 -0.2-0.2 -0.5 -0.4 -0.2 -10.3 -9.5 -8.6 -6.3 -1.9 -2.3 -1.5 0.6 -1.4 -1.1 0.2 0.8 0.8 1.3 0.4 -0.4 0.1 -0.3 1.2 0.7 1.5% 2.8 3.1 3.1 2.5 2.5 0.2 0.2 1.3 0.4 0.2 61.0%36.2% 6.4%6.5% 4.95.0 5.05.1 5.25.4 5.35.5 5.45.6 0.30.4 0.10.2 0.20.4 0.40.4 0.50.4 8.8 9.2 10.3 11.1 10.7 0.4 -0.5 -0.5 0.9 1.5 3.3 3.3 3.1 2.7 2.1 -0.3 0.2 0.3 0.4 0.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：美国核心商品“去通胀”幅度加大，核心服务贡献加速 %美国核心CPI环比 CPI核心商品CPI核心服务核心CP 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 增速及贡献: 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图3：住房通胀改善停滞图4：美国两大房价指数变化 %美国:CPI:住房租金:同比:季调 美国:CPI:住房租金:环比:季调（右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 2015201620172018201920202021202220232024 % 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：7月美国超级核心通胀环比结束负增图6：7月主要服务分项通胀环比有所加速 %% %主要核心服务分项 环比增速： 2024-072024-06 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美国超级 环比增速同比增速（右轴）7 核心CPI： 6 5 4 3 2 1 0 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 2012201420162018202020222024 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：7月美国商品通胀继续“去通胀”图8：7月核心商品中占比较大的二手车回落幅度大 %美国CPI：核心商品:同比:季调 14核心商品:环比:季调 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 %主要核心商品分项 环比增速： 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 2024-072024-06 2020-072021-112023-032024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/4 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身