AI+医疗投资框架：AI平权赋能医疗数据价值重估

行业报告行业深度研究 证券研究报告 2025年03月05日 AI平权赋能医疗数据价值重估 AI医疗投资框架 分析师缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003 作者： 分析师王屿熙SAC执业证书编号：S1110524010001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 核心观点 1、Deepseek推动AI平权，助力全场景数据价值重估。DeepSeekR1综合性能比肩OpenAIO1，但使用成本大幅下降，推动企业使用 AI门槛大幅降低，引领AI技术平权。随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身的数据的价值与稀缺性正逐步凸显。 2、我们认为，与上一轮相比，AI医疗的核心矛盾正从“大模型竞赛”转向“数据价值重估”：上一轮AI医疗产业主要核心矛盾在于垂类模型的引入与开发，医疗企业下场采购算力并与大模型企业合作或投入资本开支借助开源模型进行自研大模型的开发，而这并非传统医疗企业的强项。随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。 3、产业趋势明确，TempusAI已先行兑现“数据价值重估”逻辑，映射逻辑清晰：美股AI医疗龙头TempusAI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。TempusAI基于海量的数据库，通过数据驱动聚焦精准医疗的全套方案，包括提供基因组学诊断、向药企提供数据与药物研发工具、AI临床试验匹配（TempusTime）、AI为医院和医生提供临床决策支持和患者治疗方案（TempusNext）、AI个人健康管理（TempusOlivia）等。美股AI医疗龙头TempusAI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。 4、公募基金在AI医疗领域持仓占比跌至18年以来历史相对低点，筹码结构较好：2024Q4公募基金重仓总市值29579亿元，医药（申万）一级行业的基金重仓总市值2538亿元，占比自2024Q1的136调整至86，公募持仓占比再创18年以来新低。 5、投资建议：建议重点关注具有高质量数据、稀缺性应用场景和多模态融合数据的相关方向，如AI健康管理、AI检测诊断诊疗、 AI医生数字平台、AI医疗信息化，以及AI药物研发的相关公司。 风险提示：技术研发进度不及预期；项目推广落地速度不及预期；下游部分需求落地不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1 AI医疗投资及选股逻辑 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：DeepSeek公众号，阿里云，华为云，腾讯云公众号，天风证券研究所 4 11AI平权赋能数据价值重估，AI医疗产业与此前有何不同 1、Deepseek推动AI平权，助力全场景数据价值重估。1月20日，DeepSeekR1发布，综合性能比肩OpenAIO1，完全开源无需申请， 明确允许用户利用模型输出、通过模型蒸馏等方式训练其他模型，同时使用成本大幅下降。我们认为，DeepSeekR1的开源能够推动 企业使用AI门槛大幅降低，引领AI技术平权，随着企业部署AI进入“零门槛”时代，企业自身的数据的价值与稀缺性正逐步凸显。 2、与上一轮相比，AI医疗的核心矛盾正从“大模型竞赛”转向“数据价值重估”：我们认为，上一轮AI医疗产业主要核心矛盾在于垂类模型的引入与开发，医疗企业下场采购算力并与大模型企业合作或投入资本开支借助开源模型进行自研大模型的开发，而这 并非传统医疗企业的强项。随着AI平权时代的开启，AI医疗的核心矛盾正在从“大模型算力的军备竞赛”转向“数据价值重估”。医疗行业作为具有高壁垒的垂类行业，具有高质量数据、稀缺性应用场景、掌握多模态融合数据的赛道与企业将有望获得跃迁式增长。 图：DeepSeekR1性能对齐OpenAIo1正式版图：DeepSeekR1调用成本图：各大云厂商已接入DeepSeek 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所 5 12产业趋势明晰，海外映射锦上添花 产业趋势明晰，TempusAI已先行兑现“数据价值重估”逻辑，映射逻辑清晰。美股AI医疗龙头TempusAI持续上涨，点燃全球对AI医疗的热潮。Tempus的平台可以分为Genomics（基因组学诊断测试）、Dataservice（数据服务）、AIrelativeapplication（AI应用平台）三条产品线：（1）基 因组学即公司通过积累的高质量、海量数据训练自研的AI模型，提高基因检测及诊断准确率、为患者匹配更智能的解决方案；（2）数据服务分为Insights和Trials，前者为向制药公司提供一套分析和云计算工具加速药物研发，后者为提供临床试验匹配服务；（3）AI应用，包括TempusTime（AI临床试验匹配）、TempusNext（为医院和医生提供临床决策支持和患者治疗方案）、最新推出的应用Olivia（AI个人健康管理）。 此外，美股AI医疗还有包括AI诊断、AI辅助诊疗、AI远程医疗、AI健康管理、AI药物研发等上市公司持续兑现逻辑。我们统计了核心公司1 月15日至今的行情表现，均有大幅的上涨，AI医疗的产业投资逻辑正在海外快速体现。 表：美股AI医疗公司梳理 股票代码 公司 AI医疗主要业务 2024年收入（亿 美元） 2024年净利润 （亿美元） 最新市值 （亿美元） 1月15日至2月 14日涨幅 AIFFO FireflyNeuroscience 专注于神经科学领域的AI诊断与治疗技术研发 000 007 03 49722 HIMSN HimsHersHealth 提供AI数据驱动的个性化远程医疗与健康管理服务 1477 126 90 13093 TEMO TempusAI 基于AI的医疗数据分析平台，支持精准医疗与药物研发 693 706 91 6451 RXRXO RecursionPharmaceuticals AI驱动的药物发现与开发平台，专注于罕见病与肿瘤 059 464 26 6849 BEAMO BeamTherapeutics 结合AI的基因编辑技术开发 064 377 22 5329 DOCSN Doximity 医生专业数字平台 432 161 127 5002 注：AIFFO与DOCSN为2024年三季报收入和利润数据，其他为2024年年度数据；数据更新日期为202534 13筹码结构优，机构持仓占比创新低 公募基金医药配置持续走低，2024Q4再度跌破至18年以来新低。自2020Q1以来，医药基金重仓总市值占公募基金比重持续下降，2024年该占比自Q1的1171调整至Q4的866，公募持仓占比再创18年以来新低。 AI医疗作为整个医药产业中的新兴方向，过去几个季度持仓均持续下降至历史较低水平，尚未被市场认知。我们选出该板块内历史机构重仓的前4只股票，通过数据统计发现，这些个股的机构持仓在近年大幅下降，如美年健康、金域医学过往曾是机构医药重仓股，但目前基本已经处于出清状态。以卫宁健康为首的医疗IT公司过往也同样因为医疗信息化建设时代受到机构高度关注，但今年也因为行业原因出现机构持仓持续降 低。 随着AI医疗引领的新趋势到来，底部具有产业催化的相关方向的标的公司均存在显著的机构仓位回补和估值折价修复的空间。 120 100 图：A股AI医疗机构重仓股持仓（市值，亿元）历史新低 25 图：医药（申万一级）与医疗服务（申万二级）行业持仓持续新低 80 20 60 15 40 10 20 5 0 0 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所 6 美年健康迪安诊断金域医学卫宁健康 医药生物（申万一级行业）医疗服务（申万二级行业） 2 产业投资方向梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：各公司官方公众号和官网，Wind，天风证券研究所 8 21AI健康管理服务（对标TempusAIOlivia，打开C端蓝海市场） 我们认为该领域的数据、模型、应用与生态如下： 数据层：多维健康数据的采集与整合。包括个人体检报告、医疗机构诊疗记录、互联网平台医疗记录、可穿戴设备采集行为数据等。 模型层：基于DeepSeek等开源大模型进行垂类训练。AI算法对异构数据（结构化非结构化）进行清洗、关联与建模，通过高质量、 大规模数据，基于DS等开源大模型训练出垂类应用大模型，建立面向全面个人健康管理的应用。 应用层：全周期健康管理闭环。预防阶段（提供疾病早筛服务、健康知识科普、基于AI的慢病管理方案）、诊疗阶段（用户通过 APP入口连接医生进行复诊开方及咨询服务）、康复阶段、日常健康监测等。 生态层：面向BC端和商业模式。我们认为：（1）B端合作与药企合作提供新药，与医疗机构合作实现电子病历互通与远程会诊转诊，与医保商保合作差异化健康保险产品，帮与健康商品企业合作在平台推广；（2）C端用户服务包括健康管理方案、健康知识问答、辅助诊疗、健康商品销售等。 表：核心的AI健康管理上市公司 注：A股和港股上市公司对应市值、收入和利润的单位分别为人民币、港币； 阿里健康2024年收入与利润为实际公告数据； 更新时间为2025年3月5日 注：更新日期为202535 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各公司公告，各公司官方公众号，Wind，天风证券研究所 9 22AI医疗信息化（打开院端AI服务市场） 医疗IT企业共同具备天然覆盖医院多维信息系统的数据优势。我们认为，传统医疗IT公司持续在为医院提供系统服务，包括EMR电子病历系统、HIS医院信息系统、CDSS临床决策支持系统等多个软件系统，在这些医院的平台上积累了海量的数据，通过获得医院授权， 该类医疗IT公司能够通过将这些数据结合DeepSeek大模型训练得出面向医疗服务多方面的AI应用，是当前传统医疗IT企业基于天然数据优势迸发的新增业务。 差距在于客户覆盖率及公司AI创新进程。我们认为，在该板块内，医疗信息化企业均具备数据优势，差距在于客户的覆盖数量及大客户占比（整体市占率、一线城市三家医院市占率），决定了客户所能获取的数据质量与规模，同时反映公司开发AI应用所能触达的客户，此外还有公司对AI的战略规划和研发投入。我们梳理了目前主要的医疗信息化企业及其AI产品布局： 表：目前主要的医疗信息化企业及其AI产品布局 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：各公司公告和官方公众号，Wind，天风证券研究所 10 23AI辅助诊断诊疗（AI数据应用模式早已开启，DS推动产业进程提速） 我们认为，医疗企业在多年的业务过程中天然地积累了大量的医疗相关数据，结合AI去进行更加高效、准确的医疗服务已经在各家企业的发展和规划中，AI驱动其数据价值挖掘的逻辑持续在演绎。产业此前发展的重点在于企业自身对AI模型的开发进程，这并不是传统医疗服务企业的优势。而DeepSeekR1这类低成本的开源大模型能够显著提升AI辅助诊断的开发进程，等同于“站在巨人的 肩膀上”去推进医疗数据的AI价值挖掘。 我们梳理了产业中布局较为领先的企业当前的AI辅助诊断的应用场景开发，我们认为在该类应用中应当关注企业所拥有数据的质量、 规模及稀缺性，同时后续关注企业AI应用的研发进度及应用推广情况。 表：国内AI辅助诊断诊疗核心企业梳理 注：A股上市公司对应单位为人民币，港股上市公司对应单位为港币 更新日期为202535 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：医脉通公司官网，天风证券研究所 11 24AI数字医生平台（对标美股DOCSN，中国医疗市场具备更大发展空间） 对标海外DOCSN的专业医生数字平台。我们在梳理AI医疗的场景时，还挖掘到了