24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼

公司研究/公司快报 2024年8月14日 买入-A(首次) 迪普科技（300768.SZ） 24H1收入稳健增长，业绩表现亮眼 通用计算机设备 公司近一年市场表现 事件描述 8月5日，公司发布2024半年报，其中，2024年上半年公司实现收入 5.02亿元，同比增长13.63%；上半年实现归母净利润0.52亿元，同比增长 32.09%，实现扣非净利润0.46亿元，同比增长32.34%。24Q2公司实现收入 2.48亿元，同比增长17.42%，环比减少2.69%；24Q2实现归母净利润0.15 亿元，同比增长127.23%，环比减少58.10%，实现扣非净利润0.13亿元， 同比增长266.38%，环比减少59.37%。 事件点评 市场数据：2024年8月13日 收盘价（元）：11.60 年内最高/最低（元）：16.97/8.74 安全业务推动公司收入稳健增长，应用交付及网络业务毛利率大幅提升。作为公司最主要的业务线，2024上半年公司网络安全产品实现收入3.66 亿元，同比增长12.55%，成为公司收入增长的主驱动力。2024上半年公司 流通A股/总股本（亿 股）： 4.21/6.44 毛利率为68.54%，同比提升1.07%，主要是由应用交付及网络产品毛利率提升所致，上半年应用交付及网络产品毛利率同比提升10.49%至60.66%，我 流通A股市值（亿元）：48.80 总市值（亿元）：74.68 基本每股收益(元)： 0.08 摊薄每股收益(元)： 0.08 每股净资产(元)： 4.96 净资产收益率(%)： 1.63 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 们认为其主要原因在于公司通过底层硬件自研改善成本以及高毛利率的应用交付产品占比有所提升。在利润端，公司费用管控成效显著，2024上半年销售费用率同比降低3.66%至38.29%，研发费用率同比降低2.01%至25.55%，而管理费用率由于去年同期的低基数效应同比小幅提升0.19%至4.26%。上半年公司净利率达到10.36%，同比提升1.45%。 政府端表现亮眼，运营商客户收入短期承压。分行业来看，1）2024上半年公司政府客户收入达到1.61亿元，同比增长13.54%，毛利率为78.94%，同比增长1.14%，主要得益于公司加大在政府市场的资源投入力度，增强政府市场的覆盖广度和强度，同时，国家专项债也进一步促进了政府市场的需求释放；2）2024上半年公司运营商客户收入为1.35亿元，同比减少10.37%，主要是受运营商收入确认节奏影响，部分订单将递延至后续季度确认。从业务拓展进度和订单等层面，运营商行业增长较快，公司持续加强集采以及非集采项目参与，其中公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、漏洞扫描、应用交付平台等产品已多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一；3）2024上半年公司公共事业客户收入达0.84亿元，同比增长7.94%，已成为公司第三大下游行业。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司作为全场景网络安全解决方案提供商，将伴随着安全行业的发展而持续增长，同时通过底层硬件自研及推广应用交付产品提高盈利能力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.24\0.30\0.37元，对应公司8月 13日收盘价11.60元，2024-2026年PE分别为47.71\38.48\31.18倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术和产品创新风险。网络安全行业在技术、产品等方面更新迭代迅速，若公司产品不能贴合市场需求，公司竞争力可能受损，或者若公司研发创新及相应产品转化的进度出现拖延，公司未来新产品将无法及时投放市场，将对公司市场竞争造成不利影响。 市场竞争加剧风险。国内信息安全行业参与厂商众多，若其他厂商通过降低产品价格、增加客户和渠道拓展力度、加快技术和产品迭代等方式抢占市场，公司收入和利润可能会有所承压。 行业政策变化风险。国内部分信息安全需求是由合规驱动的，即下游客户为满足国家的政策、法规等要求而采购特定的安全产品，若未来国家的信息安全政策有所放松，可能会对包括公司在内的所有安全厂商业绩产生不利影响。 宏观经济波动风险。若宏观经济持续低迷，安全行业的下游政企客户大概率将削减信息安全支出，从而整个安全行业的需求将减少，公司的业绩也将受到负面影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 893 1,034 1,223 1,437 1,642 YoY(%) -13.3 15.8 18.3 17.5 14.3 净利润(百万元) 150 127 157 194 240 YoY(%) -51.6 -15.4 23.6 24.0 23.4 毛利率(%) 67.8 68.8 70.0 70.8 71.6 EPS(摊薄/元) 0.23 0.20 0.24 0.30 0.37 ROE(%) 4.7 3.9 4.7 5.6 6.5 P/E(倍) 49.87 58.98 47.71 38.48 31.18 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 净利率(%) 16.8 12.2 12.8 13.5 14.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3301 3461 3646 3932 4245 营业收入 893 1034 1223 1437 1642 现金 2866 2868 2988 3153 3358 营业成本 288 322 367 419 466 应收票据及应收账款 124 162 201 253 304 营业税金及附加 12 11 13 16 19 预付账款 3 8 10 11 12 营业费用 303 403 438 511 574 存货 285 345 397 459 503 管理费用 33 36 46 55 62 其他流动资产 24 78 51 57 67 研发费用 241 251 284 329 365 非流动资产 366 400 364 330 296 财务费用 -89 -56 -38 -40 -42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -6 -7 -8 -9 固定资产 232 327 294 262 231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 15 15 14 13 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 119 58 56 54 52 营业利润 167 126 165 204 252 资产总计 3667 3861 4011 4262 4541 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 449 567 612 738 843 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 167 126 165 204 252 应付票据及应付账款 166 196 215 256 293 所得税 17 -1 9 10 13 其他流动负债 283 372 397 482 550 税后利润 150 127 157 194 240 非流动负债 23 40 40 40 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 150 127 157 194 240 其他非流动负债 23 40 40 40 40 EBITDA 132 101 172 211 259 负债合计 472 608 652 779 883 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 644 644 644 644 644 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1457 1443 1443 1443 1443 成长能力 留存收益 1191 1267 1379 1514 1673 营业收入(%) -13.3 15.8 18.3 17.5 14.3 归属母公司股东权益 3195 3253 3358 3484 3658 营业利润(%) -48.6 -24.8 31.4 23.6 23.4 负债和股东权益 3667 3861 4011 4262 4541 归属于母公司净利润(%) -51.6 -15.4 23.6 24.0 23.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 67.8 68.8 70.0 70.8 71.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.8 12.2 12.8 13.5 14.6 经营活动现金流 181 126 160 210 247 ROE(%) 4.7 3.9 4.7 5.6 6.5 净利润 150 127 157 194 240 ROIC(%) 3.1 2.1 3.5 4.4 5.3 折旧摊销 23 33 48 50 52 偿债能力 财务费用 -89 -56 -38 -40 -42 资产负债率(%) 12.9 15.7 16.3 18.3 19.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 7.4 6.1 6.0 5.3 5.0 营运资金变动 -26 -45 -6 6 -3 速动比率 6.7 5.4 5.2 4.6 4.4 其他经营现金流 123 67 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -105 -48 -12 -16 -18 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -229 -75 -28 -29 -23 应收账款周转率 9.3 7.2 6.8 6.3 5.9 应付账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.20 0.24 0.30 0.37 P/E 49.9 59.0 47.7 38.5 31.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.20 0.25 0.33 0.38 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 每股净资产(最新摊薄) 4.96 5.05 5.22 5.41 5.68 EV/EBITDA 34.9 45.8 26.1 20.5 16.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预