收入稳健增长，业绩表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月30日 收入稳健增长，业绩表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 17.87 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603515 21.99/13.43 133.39 132.07 739.05 欧普照明 沪深300 5% -2% -10% -17% -24% -31% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】欧普照明-23年中报业绩点评：Q2收入稳健增长，盈利能力持续提升 2023.08.31 2.【华西家电】欧普照明-行业加速整合，照明龙头再腾飞 2023.05.29 3.【华西家电】欧普照明-22年和23年一季度业绩点评：Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升 2023.04.29 评级及分析师信息 欧普照明(603515) 事件概述 公司发布2023年财报和2024年一季报： 23全年：营业总收入78亿元（YOY+7%），归母净利润9.2亿元 （YOY+18%），扣非后归母净利润8.5亿元（YOY+34%）。 23Q4：营业总收入23亿元（YOY+11%），归母净利润2.7亿元 （YOY-5%），扣非后归母净利润2.8亿元（YOY+13%）。 24Q1：营业总收入16亿元（YOY+5%），归母净利润1.2亿元 （YOY+23%），扣非后归母净利润1.0亿元（YOY+36%）。 相对股价% 分析判断: ►23年全年分渠道看： 1、线下消费业务：2023年，我国照明行业整体处于承压修复期，需求逐步复苏下，公司零售业务聚焦全国核心标杆门店的赋能，通过系统化培训辅导、全运营流程标准化赋能、多元化主动营销方式，拉动了相关业务快速增长。 2、线下照明业务：2023年，公司在多个商照细分领域树立标杆项目，包括大型全国性连锁商超的智能照明改造项目、新零售头部生鲜超市项目等。 3、电商业务：围绕公司的整体发展战略，公司不断对产品结构及营销手段进行深度优化，显著提升了盈利能力。 4、海外业务：公司海外业务聚焦重点地区，进一步以智能照明技术开拓新业务版图，推广公司自有智能照明解决方案及系统；持续优化业务结构及渠道布局，扩大海外多个区域的零售、流通网点覆盖面。 ►盈利能力： 23年全年：公司实现毛利率40%（YOY+4.6pct），净利率12% （YOY+1.1pct） 23年Q4：公司实现毛利率43%（YOY+2.9pct），净利率12% （YOY-2pct）。 24年Q1：公司实现毛利率38%（YOY+1.6pct），净利率7.7% （YOY+1.2pct）。 ►费用率： 23年全年：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+2.6、-0.3、+0.3、-0.9pct； 23年单Q4：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+4.0、- 0.1、+1.0、-1.3pct。 24年Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+1.4、 +1.1、-1.7、-0.3pct； 投资建议 结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为87/96/108亿元（24、25年前值为92/102亿元），同比分别+11%/+12%/+12%,预计24-26年归母净利润分别为10/11/13亿元（24、25年前值为11/12亿元），同比分别 +10%/+11%/+13%，相应EPS分别为1.37/1.52/1.72元（24、25年前值为1.42/1.62元），以2024年4月26日收盘价 16.84元计算，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评 级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,270 7,795 8,652 9,647 10,805 YoY（%） -17.8% 7.2% 11.0% 11.5% 12.0% 归母净利润(百万元) 784 924 1,019 1,135 1,284 YoY（%） -13.6% 17.8% 10.3% 11.4% 13.1% 毛利率（%） 35.7% 40.3% 40.9% 41.3% 41.5% 每股收益（元） 1.04 1.25 1.37 1.52 1.72 ROE 12.9% 13.9% 13.6% 13.1% 12.9% 市盈率 16.19 13.47 12.33 11.07 9.79 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,795 8,652 9,647 10,805 净利润 930 1,023 1,141 1,291 YoY(%) 7.2% 11.0% 11.5% 12.0% 折旧和摊销 155 229 225 228 营业成本 4,651 5,111 5,660 6,318 营运资金变动 634 -239 -84 -467 营业税金及附加 60 69 77 86 经营活动现金流 1,667 1,001 1,290 1,057 销售费用 1,440 1,592 1,765 1,967 资本开支 -349 -88 -128 -159 管理费用 319 346 376 416 投资 2,996 -69 -71 -74 财务费用 -111 -63 -57 -38 投资活动现金流 2,687 -124 -173 -204 研发费用 421 467 511 573 股权募资 69 -163 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 -92 15 15 15 投资收益 64 26 19 22 筹资活动现金流 -447 -156 6 5 营业利润 1,060 1,165 1,322 1,501 现金净流量 3,918 721 1,123 858 营业外收支 22 12 7 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,082 1,176 1,329 1,504 成长能力 所得税 152 153 188 213 营业收入增长率 7.2% 11.0% 11.5% 12.0% 净利润 930 1,023 1,141 1,291 净利润增长率 17.8% 10.3% 11.4% 13.1% 归属于母公司净利润 924 1,019 1,135 1,284 盈利能力 YoY(%) 17.8% 10.3% 11.4% 13.1% 毛利率 40.3% 40.9% 41.3% 41.5% 每股收益 1.25 1.37 1.52 1.72 净利润率 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.4% 8.9% 8.6% 8.4% 货币资金 4,552 5,273 6,396 7,254 净资产收益率ROE 13.9% 13.6% 13.1% 12.9% 预付款项 18 20 23 25 偿债能力 存货 573 796 933 1,173 流动比率 2.27 2.30 2.36 2.41 其他流动资产 1,986 2,624 3,224 4,149 速动比率 1.76 1.69 1.71 1.69 流动资产合计 7,129 8,713 10,576 12,601 现金比率 1.45 1.39 1.43 1.39 长期股权投资 246 271 293 316 资产负债率 32.5% 34.0% 34.5% 34.7% 固定资产 1,363 1,212 1,074 945 经营效率 无形资产 348 358 368 377 总资产周转率 0.84 0.81 0.78 0.76 非流动资产合计 2,748 2,681 2,650 2,649 每股指标（元） 资产合计 9,877 11,394 13,225 15,250 每股收益 1.25 1.37 1.52 1.72 短期借款 154 169 184 199 每股净资产 8.91 10.05 11.58 13.30 应付账款及票据 973 1,242 1,557 1,750 每股经营现金流 2.23 1.34 1.73 1.42 其他流动负债 2,012 2,384 2,745 3,270 每股股利 0.85 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,138 3,794 4,485 5,219 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.47 12.33 11.07 9.79 其他长期负债 77 77 77 77 PB 1.95 1.67 1.45 1.27 非流动负债合计 77 77 77 77 负债合计 3,215 3,871 4,562 5,296 股本 746 736 736 736 少数股东权益 14 18 23 30 股东权益合计 6,663 7,523 8,664 9,955 负债和股东权益合计 9,877 11,394 13,225 15,250 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受