产能接近满载，均价有望逐步回升

华虹半导体（1347）更新报告 买入2024年8月14日 产能接近满载，均价有望逐步回升 盈利摘要:公司24Q2收入4.8亿美元（Q1指引4.7-5亿美元），环比增长4%，同比下降24%，毛利率10.5%（Q1指引6-10%）；归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%；整体产能利用率 98%，环比提升约6ppts。公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12%，指引较为保守。 消费电子市场先行复苏，带动收入增长：公司24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，而功率器件市场景气度仍疲软。24Q2单 季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，主要由于MCU产品ASP下降以及智能卡芯片需求下降；分立器件收入 1.5亿美元，环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，主要因为IGBT、超级结产品需求及ASP下降；逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，主要受益于CIS及逻辑产品需求增长；模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7%，主要为相关电源产品需求增长。 产能利用率预计维持高位，ASP有望逐年提升：我们测算公司24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立。2024H2有望持续 受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，我们预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升；2025年后随着公司新12寸产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提升，我们预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到422/522/566美元,2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7%。公司第二座12寸厂预计25Q1开始量产出片，预计25年中完成首4万片产能建设，并保持稳步投产节奏，我 们预计公司2025-2026年产能利用率仍保持高位。 目标价29.00港元，买入评级:我们认为公司24Q2晶圆ASP和业绩均已触底，行业复苏趋势确定，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势，但考虑到汽车和工业行业需求复苏尚未明确 以及公司12寸新厂投产的折旧影响，我们相应调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元，给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间，买入评级。 风险：扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 黄佳杰 +852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价18.38港元 目标价29.00港元 （+57.8%） 股票代码1347 已发行股本17.18亿股 市值240.76亿港元 52周高/低25.65/13.80港元 每股净资产28.76港元 主要股东华虹集团20.25% 华鑫投资13.22% 上海联合投资11.01% 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测 3025201510 50 总营业收入（千美元）2,475,4882,286,1131,971,6142,941,3253,445,067 变动51.8%-7.7%-13.8%49.2%17.1%净利润（千美元）406,571126,425-47,405196,541519,832 每股盈利（美元）0.350.190.060.160.34 变动71.6%-45.1%-69.8%181.3%109.7% 基于18.38港元的市盈率（估）6.812.441.114.67.0基于18.38港元的市净率（估）1.00.60.60.60.6每股派息（美元）0.000.000.000.000.00股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 截至<12月31日>,千美元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 2,475,488 2,286,113 1,971,614 2,941,325 3,445,067 盈利能力 毛利 843,656 487,096 227,772 619,919 952,450 毛利率(%)34.1% 21.3% 11.6% 21.1% 27.6% 其他业务净额 -40,296 110,807 133,800 153,036 114,777 EBITDA利率(%)40.0% 33.7% 24.4% 42.2% 47.4% 销售及管理费用 -279,130 -333,057 -328,735 -428,601 -330,647 净利率(%)16.4% 5.5% -2.4% 6.7% 15.1% 营运收入 524,230 264,846 32,837 344,354 736,580 财务开支 -40,331 -100,497 -90,756 -104,253 -90,972 营运表现 联营公司等 12,171 9,230 5,593 5,576 4,182 销售及管理费用/收11.3% 14.6% 16.7% 14.6% 9.6% 税前盈利 496,070 173,579 -52,326 245,677 649,790 实际税率(%)18.0% 27.2% 9.4% 20.0% 20.0% 所得税 -89,499 -47,154 4,921 -49,135 -129,958 股息支付率(%)0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 406,571 126,425 -47,405 196,541 519,832 库存周转113.1 104.3 71.0 72.0 74.0 少数股东应占利润 -43,341 -153,609 -145,525 -80,000 -60,000 应收账款天数43.1 54.0 72.0 73.0 74.0 本公司股东应占利润 449,912 280,034 98,120 276,541 579,832 应付账款天数48.2 47.9 65.0 66.0 67.0 折旧及摊销 -452,970 -495,653 -442,151 -892,250 -892,349 EBITDA 989,371 769,729 480,581 1,242,180 1,633,112 财务状况 增长 总负债/总资产0.41 0.27 0.28 0.28 0.26 总收入(%) 51.8% -7.7% -13.8% 49.2% 17.1% 收入/净资产0.82 0.36 0.31 0.44 0.47 EBITDA(%) 58.7% -22.2% -37.6% 158.5% 31.5% 经营性现金流/收0.30 0.28 0.37 0.18 0.57 税前盈利对利息倍12.30 1.73 -0.58 2.36 7.14 资产负债表 现金流量表 截至<12月31日>,千美元 截至<12月31日>,千美元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 2,008,765 5,585,181 5,513,685 5,243,200 6,394,112 EBITDA989,371 769,729 480,581 1,242,180 1,633,112 应收账款 291,856 278,669 454,133 722,397 674,507 净融资成本40,331 100,497 90,756 104,253 90,972 存货 578,060 449,749 228,677 687,165 196,035 营运资金变化-173,914 -108,563 240,922 -658,598 430,998 其他流动资产 197,044 255,956 210,916 210,916 210,916 所得税-50,901 -71,505 11,512 -38,915 -102,927 总流动资产 3,075,725 6,569,555 6,407,412 6,863,677 7,475,570 其他-54,022 -48,463 -96,349 -109,829 -95,154 固定资产 3,367,716 3,519,292 3,769,117 3,568,943 3,368,768 营运现金流750,865 641,695 727,422 539,091 1,957,001 无形资产 32,986 49,827 59,421 68,875 78,189 长期投资 130,721 139,099 144,692 150,268 154,450 资本开支-976,211 -722,668 -700,000 -700,000 -700,000 银行存款及其他 448,228 665,647 664,076 662,547 661,058 其他投资活动46,055 -110,644 0 0 0 总资产 7,055,376 10,943,420 11,044,719 11,314,310 11,738,036 投资活动现金流-930,156 -833,312 -700,000 -700,000 -700,000 应付账款 236,999 235,410 385,684 453,837 345,817 短期银行借款 426,756 193,035 193,035 193,035 193,035 负债变化-47,286 -106,570 -90,756 -104,253 -90,972 其他短期负债 718,661 543,942 543,942 543,942 543,942 股本变化6,248 2,941,945 0 0 0 总短期负债 1,382,416 972,387 1,122,661 1,190,814 1,082,794 股息0 0 0 0 0 长期银行借款 1,481,580 1,906,526 1,906,526 1,906,526 1,906,526 其他融资活动713,215 946,371 0 0 0 其他负债 55,912 49,963 44,255 49,562 63,597 融资活动现金流672,177 3,781,746 -90,756 -104,253 -90,972 总负债 2,919,908 2,928,876 3,073,443 3,146,902 3,052,917 少数股东权益 1,104,998 1,713,549 1,568,024 1,488,024 1,428,024 现金变化492,886 3,590,129 -63,335 -265,163 1,166,029 股东权益 3,030,470 6,300,995 6,403,252 6,679,794 7,259,626 期初持有现金1,610,140 2,008,765 5,585,181 5,513,685 5,243,200 每股账面值(摊薄) 2.31 4.24 3.72 3.88 4.22 汇兑变化-94,261 -13,713 -8,161 -