市场需求逐步回暖，产能利用率接近满载

2024年8月13日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 华虹半导体(1347HK) 市场需求逐步回暖，产能利用率接近满载 华虹半导体公布2024年第二季度业绩。季度收入为4.79亿美元，同比下降 24.2%，环比增长4.0%，略低于彭博一致预期2.0%，且略低于招银国际预测 1.6%。温和的环比增长主要受晶圆出货量增长（环比增长8.4%）的推动，但平均销售价格的持续下降（环比下降3.5%）抵消了部分影响。受益于产能利用率的持续提升（第一、二季度产能利用率为92%和98%），公司第二季度毛利率为10.5%（上季度为6.4%，去年同期为27.7%），高于彭博一致预期的8.7%和招银国际预测的9.0%。本季度净利润达到670万美元（同比下降91%，环比下降79%），低于彭博一致预期的2,000万美元，但高于招银国际预测的200万美元。展望未来，公司第三季度收入指引的中间值为5.1亿美元，意味着同比下降10.3%，环比增长6.6%。毛利率指引为10%-12%。公司第二季度业绩和第三季度的指引表明，虽然终端应用市场仍面临挑战，但部分细分市场的需求 正在逐步回暖（比如消费电子市场）。这符合我们此前的预期。我们认为公司是中国半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者。维持"买入"评级，目标价为24港元不变，对应0.8倍2024年市净率。 公司来自消费电子市场的收入于去年第四季度触底，于今年上半年实现环比增长。本季度消费电子市场贡献了总收入的62%，部门收入于第一、二季度分别实现了14.0%和3.6%的环比增长，呈现复苏迹象。中芯国际（981 HK，未评级）在近期业绩会上，同样提及消费电子市场的复苏趋势，并表示智能手机和消费电子市场对公司的收入贡献率于上半年提升。中芯国际认为消费电子市场收入的增长主要受益于部分下游公司的急单和补库存需求。我们认为下游市场需求会继续保持复苏态势，华虹半导体下半年的季度收入将实现个位数的环比增长。 展望未来，管理层预计产能利用率将保持在较高的水平（2023年第四季度和2024年第一、二季度分别为84%、92%、98%）；尽管公司的平均销售单价在上半年面临挑战，但预计将在下半年有所提升。目前，公司8英寸晶圆厂的产能利用率为107.6%，12英寸晶圆厂的利用率为89.3%。晶圆出货量 （约当8英寸）同比增长3%，环比增长7.8%。我们预计，随着终端市场需求的逐渐复苏，华虹半导体12英寸晶圆厂的整体产能利用率将在下半年维持高位（95%+）。但公司产能利用率和晶圆出货量的增长将受到平均销售单价疲软的影响（连续六个季度下降）。这与我们此前的预测一致，即“公司产品平均销售单价或将面临持续压力”（链接），但我们相信凭借与客户的密切合作关系，华虹半导体将有足够的能力去应对这些挑战。我们认为公司的首要任务是在平均销售单价与产能利用率之间寻找最佳平衡点，从而实现收入的最大化。 维持"买入"评级，目标价维持24港元不变。由于平均销售单价的下滑，我 们将公司2024/25年的收入预测小幅下调3%和4%。同时，由于毛利率的改善好于预期，我们将公司的毛利率预测上调0.5个百分点。随着终端市场需求 的逐步恢复和半导体产业链自主可控趋势的深化，我们认为公司12寸晶圆产能的增加将推动公司的进一步发展。我们预计华虹半导体的收入将在未来两个季度实现个位数的环比增长。维持公司目标价24港元不变。估值基于0.8倍市净率，高出两年历史平均远期市盈率10%。 目标价24.00港元 潜在升幅32.7% 当前股价18.08港元 中国半导体杨天薇,Ph.D (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）23,666.7 3月平均流通量(百万港元）347.3 52周内股价高/低(百万港元)24.60/13.86 总股本(百万)1309.0 资料来源：FactSet 股东结构 上海华虹国际有限公司26.6%鑫芯(香港)投资有限公司13.7%资料来源：港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -20.7% -18.7% 3-月 6.1% 15.1% 6-月 21.3% 11.8% 资料来源：FactSet股份表现 资料来源：FactSet 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 财务资料(截至12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入(百万美元) 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 同比增长(%) 51.8 (7.7) (13.3) 25.4 22.7 毛利率(%) 34.1 21.3 11.4 17.3 19.3 净利润(百万美元) 449.9 280.0 134.7 244.0 344.3 同比增长(%) 112.1 (37.8) (51.9) 81.1 41.1 每股收益(美元) 0.35 0.19 0.08 0.14 0.20 市盈率(倍) 6.7 12.2 29.5 16.3 11.6 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 图1:华虹半导体动态市盈率区间（2年） 30 20 10 0 40 图2:华虹半导体动态市盈率 (港元) 100 80 60 40 20 动态市盈率区间（2年）平均值 平均值+1SD平均值-1SD 0 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 04/22 10/22 收盘价 14.7x 04/2310/2304/24 39.2x26.9x 21.9x29.1x 资料来源:公司资料,彭博 图3:华虹半导体动态市净率区间（2年） 1.5 1.0 0.5 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 0.0 动态市净率区间（2年）平均值 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源:公司资料,彭博 图5:招银国际环球市场最新预测vs.过往预测 资料来源:公司资料,彭博 图4:华虹半导体动态市净率 (港元)40 35 30 25 20 15 10 5 0 04/2210/2204/2310/2304/24 收盘价0.40x0.57x 0.73x0.90x1.06x 资料来源:公司资料,彭博 百万美元 FY24E 最新预测 FY25E FY26E FY24E 过往预测 FY25E FY26E FY24E 对比(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,040 2,595 3,203 -3% -4% -5% 毛利 226 430 588 222 436 601 2% -1% -2% 净利润 135 244 344 135 243 344 0% 1% 0% 每股收益(人民币) 0.08 0.14 0.20 0.08 0.14 0.20 0% 1% 0% 毛利率 11.4% 17.3% 19.3% 10.9% 16.8% 18.8% 0.5ppt 0.5ppt 0.5ppt 净利率 6.8% 9.8% 11.3% 6.6% 9.3% 10.7% 0.2ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测 图6:招银国际环球市场预测vs.彭博一致预期 百万美元 FY24E 招银国际预测 FY25E FY26E FY24E 彭博一致预期 FY25E FY26E FY24E 对比(%) FY25E FY26E 收入 1,983 2,486 3,049 2,055 2,571 3,048 -4% -3% 0% 毛利 226 430 588 241 473 606 -6% -9% -3% 净利润 135 244 344 119 238 300 13% 2% 15% 每股收益(人民币) 0.08 0.14 0.20 0.07 0.14 0.17 14% 4% 15% 毛利率 11.4% 17.3% 19.3% 12.0% 17.5% 18.7% -0.6ppt -0.2ppt 0.6ppt 净利率 6.8% 9.8% 11.3% 5.8% 9.3% 9.8% 1ppt 0.5ppt 1.4ppt 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测，彭博 财务分析损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万美元）营业收入 1,631 2,475 2,286 1,983 2,486 3,049 营业成本 (1,196) (1,632) (1,799) (1,757) (2,056) (2,461) 毛利 435 844 487 226 430 588 销售费用 (11) (12) (10) (11) (14) (18) 行政费用 (245) (267) (323) (334) (351) (370) 其他费用 (6) (28) (91) (95) (91) (85) 营业利润 172 536 63 (214) (27) 115 营业外收入 64 100 188 215 238 237 营业外支出 (4) (141) (77) (31) (41) (50) 税前利润 233 496 174 (30) 169 302 所得税费用 (51) (89) (47) (8) (25) (45) 税后利润 182 407 126 (38) 144 256 少数股东损益 (30) (43) (154) (173) (100) (88) 净利润 212 450 280 135 244 344 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万美元）流动资产 2,391 3,076 6,570 5,039 3,645 2,626 现金与现金等价物 1,610 2,009 5,585 4,056 2,599 1,578 限制资金 2 1 32 35 35 35 应收账款 181 292 279 265 294 291 存货 433 578 450 417 451 453 预付款项 43 48 34 68 67 68 其他流动资产 121 148 190 199 198 201 非流动资产 3,811 3,980 4,374 5,774 7,120 8,265 物业及厂房及设备（净额） 3,117 3,368 3,519 4,978 6,307 7,565 使用权资产 75 78 79 79 81 85 无形资产 35 33 50 62 80 105 其他非流动资产 584 501 726 654 652 510 总资产 6,202 7,055 10,943 10,812 10,765 10,891 流动负债 1,080 1,382 972 1,015 964 957 短期借款 195 427 193 272 236 243 应付账款 194 237 235 227 235 237 其他流动负债 689 714 541 512 488 472 合同负债 2 5 3 5 5 5 非流动负债 1,437 1,537 1,956 1,991 1,951 1,915 长期借款 1,395 1,482 1,907 1,965 1,924 1,889 其他非流动负债 42 56 50 26 26 26 总负债 2,518 2,920 2,929 3,006 2,915 2,873 股本 1,986 1,994 4,934 4,935 4,935 4,935 其他储备 8